【摘要】： 證券做空機(jī)制是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一種已很成熟的交易制度,是證券市場(chǎng)功能得以健康發(fā)揮的重要基礎(chǔ)。它具有提高市場(chǎng)流動(dòng)性、緩沖市場(chǎng)波動(dòng)、促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格合理、對(duì)沖避險(xiǎn),以及為機(jī)構(gòu)在下跌行情中創(chuàng)造盈利的積極效應(yīng),是完善證券市場(chǎng)機(jī)制,優(yōu)化金融市場(chǎng)資源配置的重要手段和途徑。 我國(guó)證券市場(chǎng)正處于飛速發(fā)展階段,市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng),規(guī)范化建設(shè)取得重大進(jìn)展。市場(chǎng)的發(fā)展不僅激發(fā)了證券信用交易的內(nèi)在需求,也推動(dòng)了相關(guān)法律制度環(huán)境的變革。證監(jiān)會(huì)于2006年6月30日發(fā)布《證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理方法》,隨即又在2008年10月31日發(fā)布了《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》,為融資融券業(yè)務(wù)的推出奠定了法律和政策基礎(chǔ),證券市場(chǎng)的各項(xiàng)基礎(chǔ)條件已基本成熟,融資融券制度的推行進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。融資融券交易制度的正式啟航,標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)已進(jìn)入賣空時(shí)期,正在逐步改變以往不能賣空,只能單邊做多的市場(chǎng)交易制度性缺陷。 本文旨在通過研究做空機(jī)制與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系,結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)目前存在的價(jià)格波動(dòng)性大、換手率高、投機(jī)性強(qiáng)等現(xiàn)實(shí)情況,分析當(dāng)前在我國(guó)實(shí)行做空機(jī)制的必要性、可行性。并探討如何根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的特性構(gòu)建與之相適應(yīng)的做空機(jī)制。在此基礎(chǔ)上,重點(diǎn)分析了臺(tái)灣、日本、美國(guó)的做空機(jī)制的相關(guān)法規(guī),進(jìn)而對(duì)我國(guó)融券做空機(jī)制的推行提出自己的政策建議。 本文共分為四個(gè)部分: 第一部分是論文的引言,介紹本文的選題原因,并對(duì)作者能夠收集到的相關(guān)文獻(xiàn)做簡(jiǎn)要的歸類總結(jié)。 第二部分是論文的第一章,做空和做空機(jī)制的概述。本章對(duì)做空和做空機(jī)制的基本內(nèi)涵、歷史演變、正負(fù)面影響、風(fēng)險(xiǎn)研究等方面進(jìn)行了詳細(xì)闡述。首先界定了賣空交易和賣空機(jī)制的涵義,并對(duì)賣空交易的主體和客體進(jìn)行深入探討,從對(duì)賣空交易的歷史考察探究賣空的現(xiàn)實(shí)意義。然后分別分析做空機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的正面影響:穩(wěn)定市場(chǎng)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提供流動(dòng)性以及它的負(fù)面影響:逼空風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際游資的沖擊。最后采用分類分析法進(jìn)行做空交易的風(fēng)險(xiǎn)研究,將在股票市場(chǎng)中的賣空交易針對(duì)不同主體可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了劃分,從賣空者、上市公司和整個(gè)股票市場(chǎng)三個(gè)方面進(jìn)行分析,找出賣空交易給不同的市場(chǎng)參與主體帶來的不同風(fēng)險(xiǎn)。其次,對(duì)賣空機(jī)制對(duì)衍生證券市場(chǎng),主要是股指期貨市場(chǎng)的影響,以及股指期貨與賣空機(jī)制的比較進(jìn)行了研究。 第三部分是論文的第二章,做空與賣空機(jī)制和中國(guó)股票市場(chǎng)。該章是本文的重點(diǎn)。首先針對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的特殊性從改變“單邊市”要求、股票市場(chǎng)打假的要求、終結(jié)市場(chǎng)“莊家”“莊股”的要求、股票價(jià)值回歸、削弱股市波動(dòng)性等五個(gè)方面研究了構(gòu)建賣空機(jī)制的必要性,得出要提高我國(guó)股票市場(chǎng)的內(nèi)部效率,使股市平穩(wěn)運(yùn)行,降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),就必須改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制,引進(jìn)賣空機(jī)制。然后從法律保障、證券市場(chǎng)發(fā)展、投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高、監(jiān)管制度的完善、發(fā)達(dá)國(guó)家做空機(jī)制、我國(guó)債券市場(chǎng)做空經(jīng)驗(yàn)等方面,對(duì)在中國(guó)股票市場(chǎng)建立賣空機(jī)制的可行性進(jìn)行了深入探討。最后再結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀,在選擇“雙軌制”集中授信模式的基礎(chǔ)上,從法律的制定,風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的完善,對(duì)證券借貸關(guān)系的管理-證券金融公司的建立方面,提出了在中國(guó)股票市場(chǎng)建立賣空機(jī)制的方法以及針對(duì)賣空交易監(jiān)管的政策建議。 第四部分是論文的第三章,融資融券在股市做空機(jī)制的應(yīng)用。這一章的寫作目的,主要是依據(jù)和順應(yīng)我國(guó)股市頒布的融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)行政策,結(jié)合我國(guó)股市的自身特點(diǎn),對(duì)在我國(guó)建立何種融券賣空機(jī)制以及怎樣建立進(jìn)行研究。首先闡述了證券市場(chǎng)融資融券交易的內(nèi)涵、特點(diǎn)和功能,接著闡述了融資融券交易的操作方法,然后對(duì)融資融券的做空面-----融券賣空機(jī)制的基本內(nèi)涵進(jìn)行闡述,從信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)融券賣空機(jī)制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)研究。最后,引用臺(tái)灣市場(chǎng)多年來融券賣空機(jī)制對(duì)其證券市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性的影響作為實(shí)證研究。并對(duì)美國(guó)、日本、臺(tái)灣三種海外成熟證券市場(chǎng)融資融券交易制度的發(fā)展歷史及具體制度進(jìn)行深入比較研究,認(rèn)為“雙軌制”證券金融公司授信模式-臺(tái)灣模式既能有效控制風(fēng)險(xiǎn),又能適當(dāng)保障效率和競(jìng)爭(zhēng),較之于缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制的“美國(guó)模式”和過分保守欠缺效率的“日本模式”,更為適應(yīng)于我國(guó)股票市場(chǎng),以此為基礎(chǔ),提出在我國(guó)建立融券賣空機(jī)制的一系列辦法,同時(shí),經(jīng)分析認(rèn)為,目前我國(guó)還存在證券金融公司資金來源不明確、信用評(píng)審體系分散等現(xiàn)實(shí)困難。 本文的創(chuàng)新之處主要在于: 第一,研究具有現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)前,做空機(jī)制在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中占有舉足輕重的地位和作用。在推行融資融券做空機(jī)制勢(shì)在必行的情況下,如何根據(jù)我國(guó)國(guó)情和證券市場(chǎng)自身特點(diǎn),合理的選擇做空機(jī)制模式,安排進(jìn)度,設(shè)計(jì)規(guī)劃,這些問題是我國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn),是必須研究解決的問題。 第二,具體到做空機(jī)制的各個(gè)環(huán)節(jié),來討論做空機(jī)制與資本市場(chǎng)的關(guān)系,這樣可以更清晰地說明問題。 第三,在研究過程中,搜集國(guó)內(nèi)外做空機(jī)制的實(shí)施方法,進(jìn)行比較研究。這樣可以更直觀、更詳細(xì)的分析出我國(guó)目前資本市場(chǎng)環(huán)境下由于缺乏做空機(jī)制所帶來的困境,及應(yīng)如何推出適合我國(guó)國(guó)情的做空機(jī)制。 第四,在對(duì)三種具有代表性的海外做空機(jī)制對(duì)比分析中,尤其強(qiáng)調(diào)了我國(guó)在建立做空機(jī)制中應(yīng)從美國(guó)金融危機(jī)中吸取教訓(xùn)。 第五,整篇文章通過理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合,力求達(dá)到文章分析研究的嚴(yán)密和完整。 本文存在的不足之處在于: 由于做空機(jī)制涉及的內(nèi)容甚為寬泛。本文限于篇幅,只著重分析目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)將要推行的融券賣空業(yè)務(wù)。而對(duì)如股指期貨等其他包含做空交易的衍生品市場(chǎng)內(nèi)容并未過多的討論。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F832.51
【圖文】：

券交易額呈現(xiàn)相同的走勢(shì), 兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.5542, 并且相關(guān)系數(shù)的統(tǒng)計(jì)值檢驗(yàn)在1%的置信水平上也是顯著的, 這表明在研究期間, 臺(tái)灣股市的波動(dòng)性與融券交易額之間是正相關(guān)的。從圖2 可以發(fā)現(xiàn), 市場(chǎng)流動(dòng)性與融券交易額間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.7336, 并且在統(tǒng)計(jì)上也是顯著的( 1%的置信水平) 。為了更深層次地分析臺(tái)灣證券市場(chǎng)上的融券機(jī)制與證券流動(dòng)性和波動(dòng)性的內(nèi)在聯(lián)系, 下面將運(yùn)用時(shí)間序列的協(xié)整分析( cointegration)和因果檢驗(yàn)( causality test) 來進(jìn)行分析, 分別檢驗(yàn)融券交易額與市場(chǎng)波動(dòng)性、流動(dòng)性之間的關(guān)系。(1)單位根檢驗(yàn)由于融券交易額、波動(dòng)性、流動(dòng)性這三個(gè)序列均為時(shí)間序列數(shù)據(jù), 因此在進(jìn)行協(xié)整與因果檢驗(yàn)之前, 必須檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性, 即檢驗(yàn)序列是否服從單位根過程

我國(guó)股市做空機(jī)制研究44從圖1 可以看出, 在1999 年1 月至2006 年2 月期間, 市場(chǎng)波動(dòng)性與融券交易額呈現(xiàn)相同的走勢(shì), 兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.5542, 并且相關(guān)系數(shù)的統(tǒng)計(jì)值檢驗(yàn)在1%的置信水平上也是顯著的, 這表明在研究期間, 臺(tái)灣股市的波動(dòng)性與融券交易額之間是正相關(guān)的。從圖2 可以發(fā)現(xiàn), 市場(chǎng)流動(dòng)性與融券交易額間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.7336

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 何偉喜;股票賣空機(jī)制的市場(chǎng)效應(yīng)及監(jiān)管[D];河北大學(xué);2010年

2 丁寧;國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者做空中國(guó)民生銀行研究[D];鄭州大學(xué);2013年

本文編號(hào)：2770011