發(fā)布時(shí)間：2020-07-17 00:08

【摘要】：本文研究的對(duì)象是中國證券市場(chǎng)股價(jià)以及成交量對(duì)上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告和上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告預(yù)告(以下簡(jiǎn)稱年報(bào)和年報(bào)預(yù)告)的反應(yīng)。概括而言,即是這幾個(gè)問題:股價(jià)及成交量對(duì)年報(bào)中披露的不同性質(zhì)的信息會(huì)如何反應(yīng)?反應(yīng)的程度如何?說明了什么問題?如何解釋和分析這些問題?最終,在這些問題的基礎(chǔ)上投資者可以采取什么樣的投資策略、監(jiān)管部門還應(yīng)該有什么樣的對(duì)策? 根據(jù)有效市場(chǎng)理論(EMH),新信息的到達(dá)是股價(jià)變動(dòng)的唯一動(dòng)因,而信息應(yīng)該是公開透明、隨機(jī)到達(dá)的。有效市場(chǎng)理論(EMH)根據(jù)市場(chǎng)的效率把市場(chǎng)分成三種:弱有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)有效市場(chǎng)。國外的研究表明,強(qiáng)有效市場(chǎng)是無法達(dá)到的,所以對(duì)市場(chǎng)效率的檢驗(yàn),主要集中在半強(qiáng)式和弱式檢驗(yàn)上。而檢查一個(gè)市場(chǎng)是否達(dá)到半強(qiáng)式效率,一個(gè)重要方法就是檢查股價(jià)是否在樣本公司有關(guān)的消息事件(news events)發(fā)生后產(chǎn)生了理性的、及時(shí)的反應(yīng),是為“事件研究法”。 上市公司年度報(bào)告是上市公司在持續(xù)經(jīng)營情況下對(duì)上市公司過去一年經(jīng)營情況披露的最重要的信息,本文便是采用“事件研究法”,針對(duì)股價(jià)對(duì)年報(bào)中披露的盈余數(shù)據(jù)的反應(yīng)做出檢驗(yàn),從而檢查中國證券市場(chǎng)是否達(dá)到半強(qiáng)式效率。 筆者對(duì)近年中國證券市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)做了實(shí)證,并從實(shí)證數(shù)據(jù)結(jié)果中得出 5 個(gè)結(jié)論: 1)年報(bào)中披露的盈余數(shù)據(jù)有很強(qiáng)的信息含量。 2)中國證券市場(chǎng)存在內(nèi)幕信息泄漏問題 3)累計(jì)異常收益在年報(bào)或年報(bào)預(yù)告發(fā)布前便存在和信息內(nèi)容性質(zhì)一致的漂移,即存在國外研究中指出的“盈余公告效應(yīng)”。 4) 總體來看,中國證券市場(chǎng)對(duì)盈余數(shù)據(jù)優(yōu)秀的公司存在反應(yīng)不 2 足,而對(duì)盈余數(shù)據(jù)差的公司存在過度反應(yīng)。 5) 中國證券市場(chǎng)沒有達(dá)到半強(qiáng)式效率。 上述結(jié)論無論從短期、長期還是對(duì)成交量的研究中都能結(jié)果一 致,且能夠相互印證。 在對(duì)實(shí)證的結(jié)果利用行為金融學(xué)中的理論做了分析和解釋后,筆 者發(fā)現(xiàn),處于信息弱勢(shì)的普通投資者采用的“追漲殺跌”的投資策略 有其可取之處,在年報(bào)發(fā)布前半年購買股價(jià)表現(xiàn)好的股票組合,待年 報(bào)發(fā)布結(jié)束后半年內(nèi)則轉(zhuǎn)而持有年報(bào)盈余數(shù)據(jù)優(yōu)秀的股票組合,在 5 年的時(shí)間中平均每年可以獲得 10.49%的超額收益,且每年均為正值。 這種投資策略優(yōu)于一直持有年報(bào)盈余數(shù)據(jù)優(yōu)秀的股票組合直到下期 年報(bào)數(shù)據(jù)公布的方式。同時(shí)筆者發(fā)現(xiàn),內(nèi)幕信息泄漏問題使內(nèi)幕交易 者可以獲得相當(dāng)高的超額收益,監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)信息披露制度的建 設(shè)和管理。 本文的創(chuàng)新之處在于: 1)全面的對(duì)年報(bào)效應(yīng)的研究。前人對(duì)年報(bào)信息的研究一般是分 割的,無論是觀點(diǎn)還是時(shí)間視角一般也是不一致的,因而往往得出的 結(jié)論“百花齊放”,各執(zhí)一詞。而本文在時(shí)間上采用了長期(18 個(gè)月) 和短期(15 天)兩種視角,在檢查股票在年報(bào)發(fā)布期間的表現(xiàn)上, 不僅檢查了股價(jià),而且檢查了成交量。從不同視角出發(fā)得出了 5 個(gè)結(jié) 論,同時(shí)在不同視角下的結(jié)論能基本相互印證的,這加強(qiáng)了本文對(duì)現(xiàn) 象描述的可信程度。 2)在數(shù)據(jù)處理上本文也做了不少創(chuàng)新,尤其在成交量部分,以往 對(duì)盈余報(bào)告信息的研究絕大多數(shù)都是從股價(jià)的反應(yīng)出發(fā)的.筆者在有 效市場(chǎng)理論(EMH)提出的股價(jià)對(duì)信息的反應(yīng)模式的基礎(chǔ)上,推論了成 交量對(duì)信息的各種可能反應(yīng),并在實(shí)證中得到了證實(shí). 同時(shí),筆者設(shè) 計(jì)了個(gè)相對(duì)活躍程度指標(biāo)來衡量成交量的活躍程度。這部分無論數(shù)據(jù) 處理,評(píng)價(jià)方法都是筆者以前未見過的。 本文一共分為四章: 第一章是前言,主要介紹了中國證券市場(chǎng)年報(bào)效應(yīng)所指的內(nèi)容、 市場(chǎng)的現(xiàn)狀,并簡(jiǎn)單引入我們研究的目的和方法。 3 第二章是和年報(bào)效應(yīng)研究相關(guān)的理論和文獻(xiàn)綜述。第一部分集中 在理論上,主要介紹了有效市場(chǎng)理論(EMH)的內(nèi)容、市場(chǎng)異象對(duì) EMH 的挑戰(zhàn)和行為金融的解釋及模型。第二部分的視點(diǎn)集中在國內(nèi)外的實(shí) 踐中,對(duì)“年報(bào)效應(yīng)”中最重要的兩個(gè)異象“盈余公告效應(yīng)”和“過 度反應(yīng)理論”在國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀和結(jié)論做了簡(jiǎn)單介紹。 第三章是本文的重點(diǎn),即實(shí)證部分。對(duì)年報(bào)盈余數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)和成 交量的影響做了研究。所有的實(shí)證結(jié)果均基本一致的支持了前面提到 的 5 個(gè)結(jié)論. 本章主要分為三部分: 1)從長期視角出發(fā)對(duì)股價(jià)影響的研究。所謂長期視角即是檢查 年報(bào)發(fā)布月前 11 個(gè)月至后 6 個(gè)月共 18 個(gè)月的較為長期的一段時(shí)間。 這部分筆者采用上證 50 和深證成分中共 90 支個(gè)股做為研究對(duì)象,考 察了在1998年-2002年5年時(shí)間年報(bào)公布前后股價(jià)的月異常收益率 。 2)從短期視角出發(fā)對(duì)股價(jià)影響的研究。這里的短期視角指的年報(bào) 預(yù)告發(fā)布日前 7 日到后 7 日共 15 個(gè)交易日的時(shí)間。這部分研究了在 2004 年 1 月 1 日到 2 月 15 日期間發(fā)布年報(bào)預(yù)告的一共 92 支個(gè)股在 考察期間的表現(xiàn)。 3)對(duì)短期內(nèi)成交量的研究。該部分采用了和對(duì)股價(jià)的短期研究同 樣的樣本. 本章總的實(shí)證結(jié)果如下表: 問題 長期視角的研究 短期視角的研究 基于成交量的研究 年報(bào)數(shù)據(jù)是否有用或有較強(qiáng)的信息含量 有 有 有 是否對(duì)年報(bào)數(shù)據(jù)存在過度反應(yīng)或反應(yīng)不足 對(duì)“好”消息反應(yīng) 不足,對(duì)“壞”消 息過度反應(yīng) 對(duì)“好”消息反應(yīng) 不足,對(duì)“壞”消 息過度反應(yīng) 存在但不能確定方向 中國證券市場(chǎng)是否存在“盈余公告效應(yīng)” 存在 存在 不能確定 中國
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號(hào)】：F832.51

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前4條

1 梁軍;中國上市公司股價(jià)對(duì)特別處理事件的反應(yīng)：一個(gè)經(jīng)驗(yàn)研究[D];華東師范大學(xué);2007年

2 唐丹丹;我國機(jī)構(gòu)投資者基于盈余信息的交易行為分析[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2007年

3 張亮;機(jī)構(gòu)投資者能否發(fā)現(xiàn)并利用PEAD[D];上海交通大學(xué);2010年

4 李東;上海股票市場(chǎng)半強(qiáng)式有效性實(shí)證研究[D];遼寧大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2758697