【摘要】： 金融資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)是影響投資決策的兩個(gè)重要因素,一個(gè)理性的投資者總是希望預(yù)先知道資產(chǎn)的獲利或損失可能,總是把效用最大化作為追求的目標(biāo),因此,探索資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系(也即為資產(chǎn)定價(jià))一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家努力的方向。本文通過(guò)對(duì)經(jīng)典CAPM模型和套利定價(jià)模型在實(shí)際應(yīng)用中效果不太理想的原因分析,在理論上從兩方面對(duì)現(xiàn)存的模型進(jìn)行改進(jìn):一是從期望效用函數(shù)的展開(kāi)式出發(fā),由于資產(chǎn)收益率一般不服從正態(tài)分布,造成函數(shù)展開(kāi)式的高階項(xiàng)并不為零,并且由于高于四階的理論目前還不完善,因此我們把函數(shù)展開(kāi)到三階、四階,得到偏度、峰度因子;二是從投資者的真實(shí)心里出發(fā),因?yàn)橥顿Y者厭惡損失,對(duì)于損失可能性比較大的資產(chǎn)(即下側(cè)貝塔值較大),只有當(dāng)收益率較高時(shí)才能吸引投資者購(gòu)買,因此損失風(fēng)險(xiǎn)也是影響收益率的重要原因。除此之外,我們發(fā)現(xiàn)雖然投資者偏好獲利,但獲利可能性較高的資產(chǎn),其收益率卻往往比較低,說(shuō)明上側(cè)貝塔也會(huì)影響資產(chǎn)的收益率。在模型中,由于我們已經(jīng)考慮了無(wú)條件貝塔,因此在引入條件貝塔時(shí),應(yīng)該扣除無(wú)條件貝塔值后的風(fēng)險(xiǎn)才是真正影響收益率的條件貝塔因子。因此最終我們建立的模型中采用的風(fēng)險(xiǎn)因子包括:無(wú)條件貝塔、相對(duì)條件貝塔、偏度和峰度。 本文以上海證券市場(chǎng)的200只股票為研究對(duì)象,利用2000年—2004年這段時(shí)間內(nèi)股票的日收益率進(jìn)行實(shí)證分析,對(duì)本文提出的觀點(diǎn)加以檢驗(yàn)。在實(shí)證之前,我們把總的時(shí)間段分為兩個(gè)時(shí)期,第一個(gè)階段是組合形成期,第二個(gè)階段是組合檢驗(yàn)期。在接下來(lái)的檢驗(yàn)過(guò)程中,本文并不直接用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,而是采用分組構(gòu)造的方法,這樣做的好處在于消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而有利于提高檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性。我們首先證明條件系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與收益率之間的關(guān)系,特別是損失風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益率的補(bǔ)償作用,發(fā)現(xiàn)收益率與下側(cè)貝塔呈同方向變動(dòng),與上側(cè)貝塔呈反方向變動(dòng);然后利用第一階段計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)值對(duì)檢驗(yàn)期進(jìn)行橫截面回歸檢驗(yàn),證明本文創(chuàng)建的模型具有一定的顯著性;最后分析了損失風(fēng)險(xiǎn)與偏度兩種因素對(duì)于收益率的影響有什么不同,說(shuō)明這兩者并不能完全替代。 總之,本文的理論與實(shí)證結(jié)果都表明,影響超額收益率的因素不僅僅只有無(wú)條件貝塔,還應(yīng)該至少考慮高階矩與條件貝塔,這樣的定價(jià)模型才更符合資產(chǎn)的實(shí)際情況。
【學(xué)位授予單位】：浙江工商大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F224;F832.51

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本文編號(hào)：2741480