【摘要】： 由于我國(guó)尚未健全的外部資本市場(chǎng)嚴(yán)重限制了企業(yè)在外部資本市場(chǎng)上的融資活動(dòng),通過(guò)組建內(nèi)部資本市場(chǎng)使得向外部資本市場(chǎng)融資的相關(guān)弊端內(nèi)部化以解決資金籌集問(wèn)題是企業(yè)的理性選擇。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中,企業(yè)集團(tuán)作為企業(yè)組織高級(jí)發(fā)展形態(tài)具有重要的戰(zhàn)略地位。我國(guó)政府從20世紀(jì)80年代開(kāi)始推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)建設(shè),使得 我國(guó)大量的上市公司存在于企業(yè)集團(tuán)中。而內(nèi)部資本市場(chǎng)作為企業(yè)集團(tuán)發(fā)展中的必然產(chǎn)物,研究我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)的特點(diǎn)和運(yùn)作方式及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,以對(duì)其不斷完善、提高企業(yè)內(nèi)部資本配置的效率對(duì)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮意義重大。我國(guó)上市公司普遍存在著所有權(quán)層面代理問(wèn)題主導(dǎo)下的雙層委托代理關(guān)系,且我國(guó)現(xiàn)階段又缺乏強(qiáng)有效的保護(hù)中小股東利益的制度和相關(guān)的治理機(jī)制,擁有控制權(quán)的股東可能利用通過(guò)管理決策優(yōu)勢(shì)損害其他股東的利益。擁有控制權(quán)的股東通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行利益的轉(zhuǎn)移或輸送,使得內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)化內(nèi)部資本配置功能未能發(fā)揮且成為大股東侵害小股東的工具,降低了企業(yè)價(jià)值。本文創(chuàng)新性的將內(nèi)部資本交易定義為涉及非經(jīng)營(yíng)性?xún)?nèi)部資本性配置的重大的股權(quán)類(lèi)、資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)及重組類(lèi)、資金拆借類(lèi)和關(guān)聯(lián)擔(dān)保類(lèi)四類(lèi)關(guān)聯(lián)交易,通過(guò)其作為內(nèi)部資本市場(chǎng)的特征變量,運(yùn)用事件研究法與回歸分析法相結(jié)合的實(shí)證分析,同時(shí)考慮部分與整體收益影響,考察其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 研究結(jié)果表明,前三類(lèi)內(nèi)部資本運(yùn)作,尤其是股權(quán)類(lèi)運(yùn)作方式,在觀測(cè)窗口內(nèi)的短期(10天)及長(zhǎng)期(6個(gè)月)表現(xiàn)出顯著的負(fù)的超額累計(jì)收益率,市場(chǎng)負(fù)效應(yīng)明顯;通過(guò)回歸分析亦發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在顯著降低了企業(yè)價(jià)值。因此,我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資本配置功能未能發(fā)揮作用,反而成為以股權(quán)類(lèi)交易為首的集團(tuán)侵占上市公司的工具,其總體上市無(wú)效率的,從而為內(nèi)部資本配置有效與無(wú)效之爭(zhēng)間接的提供了證據(jù)。
【學(xué)位授予單位】：重慶理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類(lèi)號(hào)】：F275;F832.51;F224
【圖文】：

Wilcoxon 符號(hào)秩檢驗(yàn)法的基本原理是：首先將所有配對(duì)數(shù)據(jù)的評(píng)分評(píng)秩，然后對(duì)每一個(gè)秩附加不同的符號(hào)，用正號(hào)表示來(lái)自正的評(píng)分示來(lái)自負(fù)的評(píng)分差的秩，如果兩個(gè)相關(guān)樣本沒(méi)有差別，則將對(duì)應(yīng)于負(fù)號(hào)的秩分別求和以后，兩個(gè)和值應(yīng)該大致相等，如果兩個(gè)和值相樣本差異較大。這一檢驗(yàn)方法不僅考慮了配對(duì)內(nèi)的差異的方向，還相對(duì)大小�？紤]到本部分研究?jī)?nèi)容研究樣本的樣本總體情況的不確的內(nèi)部資本交易樣本數(shù)量的限制，不適合采用常規(guī)的參數(shù)檢驗(yàn)，故以樣本公司的實(shí)際日（月）收益率和擬合日（月）收益率作為配對(duì)驗(yàn)方法，進(jìn)行五類(lèi)內(nèi)部資本交易在交易宣布日前后 10 天以及 6 個(gè)益率的顯著性水平。 實(shí)證結(jié)果及其分析部資本交易的短期市場(chǎng)反應(yīng)了更直觀地了解企業(yè)價(jià)值對(duì)各類(lèi)內(nèi)部資本市場(chǎng)的短期市場(chǎng)反應(yīng)，的日平均超額收益率依次繪制在折線(xiàn)圖 5.1 中。

圖 5.2 內(nèi)部資本交易前后長(zhǎng)期超額收益率情況 一步計(jì)算出上述4個(gè)樣本組在內(nèi)部資本交易日宣布日的前后6個(gè)月內(nèi)的累計(jì)率，并進(jìn)行了顯著性檢驗(yàn)，結(jié)果如表 5.3 所示。顯著性檢驗(yàn)考慮到不知兩樣體樣本是否服從正態(tài)分布，故以樣本公司的實(shí)際日收益率和擬合日收益率作利用非參數(shù)檢驗(yàn)方法——Wilcoxon 符號(hào)秩檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行的。5.3 內(nèi)部資本交易長(zhǎng)期超額收益率顯著情況表 第一組 第二組 第三組 第四組 Mcar-60.0002[n=78](0.170)-0.0134[n=47](0.572)-0.0281[n=17](0.336)0.0094[n=161](0.163)Mcar0-0.0156[n=78](0.058)*-0.0191[n=47](0.083)*0.0060[n=17](0.458)0.0287[n=161](0.538)Mcar6-0.0880[n=78]-0.0091[n=47]-0.0351[n=17]-0.0126[n=161]

【參考文獻(xiàn)】

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3 李s

本文編號(hào)：2737876