【摘要】： 為了能讓股票期權達到降低代理成本的目的,需使高層管理者的財富或薪資與股價的變動密切相關。傳統(tǒng)的期權理論以Delta來衡量期權的價格敏感度,但對于授予高層管理者的股票期權來說,基于(1)高層管理者通常持有一定比例的公司股票,且短期內(nèi)無法通過放空股票,來規(guī)避風險;(2)需在凍結期間后才能執(zhí)行此權利等限制下,會使得高層管理者無法像一般持有權證的投資者可以分散投資組合,所以并不適用傳統(tǒng)的Black-Scholes的Delta來衡量股票期權的價格敏感度。本文以考慮風險厭惡程度、財富分散效果后的確定約當金額(CertaintyEquivalent)來代表高層管理者對于所擁有這項權利的評價,且以Black-Scholes價值來代表公司負擔的成本,通過觀察這兩項價值的差距可以發(fā)現(xiàn)對于風險厭惡程度越高、分散效果不佳的被授予者來說,這兩項價值的差距越大,隱含公司所承擔的無謂成本越高,股票期權越可能因而失去其既定的激勵效果。 除此之外,通過找出能極大化風險中立者股票期權確定約當金額價格敏感度的履約價范圍,進一步推斷出對于風險厭惡的被授予者合理的履約價范圍。以深發(fā)展為例,對于風險中立的高層管理者來說,履約價與授予當日市價比介于480%到490%能讓確定約當金額的價格敏感度達到極大值,將此結果運用到風險厭惡的被授予者的情形,可以歸納出在促使高層管理者做出有利公司決策的情形下,公司最高的履約價與市價比不能高于上述的數(shù)值,希望能以這樣的結果作為公司實施股票期權時訂定履約價的參考方向。 最后關于股票期權合理價值的計算方法,通過探討風險厭惡程度、財富分散效果對于執(zhí)行行為的影響,利用效用極大化的二項式模型(Utility-Max BinomialModel),將實際上股票期權普遍提早執(zhí)行的現(xiàn)象,納入評價模式里,通過凍結期間有無的模型間的比較可以發(fā)現(xiàn),凍結期間的存在,可以使得高層管理者避免因為風險厭惡程度、財富分散效果而提早執(zhí)行股票期權,犧牲了期權的時間價值。
【學位授予單位】：暨南大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2008
【分類號】：F224;F832.51
【圖文】：

0.8一 1.2倍間，來觀察確定約當金額的變化情形，既然股票期權最主要的功能是用來減少代理成本的發(fā)生，所以理想的股票期權的確定約當金額應與股價有著密切的關系，由圖2.1不同特性的被授予者可以看出，確定約當金額與履約價的關系對于每一類的被授予者都有所不同，代表著對于不同特性的被授予者，都有一對應的履約價范圍來極大化確定約當金額的價格敏感度，因此本節(jié)將會探討一個合理的履約價應如何設計

圖3.1深發(fā)展股票期權履約價的變動對于確定約當金額價格敏感度的影響而根據(jù)HallandM哪勿(2000)利用數(shù)值分析的方法探討對于不同風險厭惡程度、財富分散情形的高層管理者的最優(yōu)履約價，可以發(fā)現(xiàn)確定約當金額的價格敏感度的極大值出現(xiàn)在履約價等于授予當日市價的附近，隱含美國絕大多數(shù)實施股票期權的公司多數(shù)將履約價設為授予當日市價的做法，由上述考慮風險厭惡程度、財富分散情形后的確定約當金額的價格敏感度來看，也是可以刺激高層管理者去創(chuàng)造公司價值的方法。3.2股票期權影響資本結構的研究及實證分析3.2.1負債資金來源

【參考文獻】

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本文編號：2736500