【摘要】： 在中國股市起初的十年中,股票交易呈畸形發(fā)展,廣大的投資者買賣股票,不需要做太多的思考,不需要有理性的投資理念,只需要有較多的內(nèi)幕消息。顯然,這樣的市場存在明顯的弊病和巨大的風(fēng)險。其實(shí),中國的股市一直有形形色色的“莊家”存在,前一些年甚至人們公開宣揚(yáng)進(jìn)人了“莊家時代”,不少機(jī)構(gòu)投資者、基金經(jīng)理、個人投資者無不談“莊”盡歡顏,唯“莊”是首。一些主流媒介也推波助瀾,使更多的人相信只有莊家才能讓股價上漲,與公司的經(jīng)營業(yè)績好壞沒有關(guān)系。正是在這種投資理念熏陶之下,證券市場投機(jī)風(fēng)盛行,基本上是集中性投資和短期投資占主導(dǎo)地位,而且對高風(fēng)險高收益品種有明顯偏好,這也造成了2001年以來中國股市的不斷下跌,這樣的“熊市”一直到2005年年底才結(jié)束。目前我國已經(jīng)基本完成的股權(quán)分置改革,使得我國股市出現(xiàn)了另外一種局面即2006年下半年到現(xiàn)在的“牛市”局面,股市大盤一片飄紅,處于非理性上漲階段。 面對這樣的轉(zhuǎn)變,以及我國資本市場(特指證券市場)股份制改革的進(jìn)行和完成,在國外早已盛行的價值投資理念也日益被我國的投資者(包括機(jī)構(gòu)投資者、廣大的散戶)所接受。 所謂價值投資,其核心便是對上市公司的股權(quán)價值進(jìn)行合理的估價,從而指導(dǎo)投資者的投資行為,進(jìn)而趨向理性投資。綜觀股權(quán)估值理論與模型的研究,經(jīng)歷了兩個階段:一是將股利與公司股權(quán)價值聯(lián)系起來;二是將會計收益與公司股權(quán)價值聯(lián)系起來。后者以O(shè)hlson在二十世紀(jì)90年代提出的剩余收益模型為標(biāo)志,其已成為決定股權(quán)價值的核心內(nèi)容。其后, Ohlson和Feltham在剩余收益模型的基礎(chǔ)上,又提出了適用性更強(qiáng)的O-F股權(quán)估值理論與模型,豐富和發(fā)展了股權(quán)估值理論與模型,成為現(xiàn)代主流股權(quán)估值理論與模型。 目前,我國的股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成,眾多的股票都面臨股權(quán)重估或已經(jīng)重估,在這樣的情況下,就迫切需要一種比較準(zhǔn)確的方法來對我國上市公司的股票價值進(jìn)行估價,從而驗(yàn)證已經(jīng)重估的股票是否準(zhǔn)確,幫助投資者進(jìn)行更好的投資決策。 因此,我國資本市場要想不斷成熟并發(fā)展壯大起來,一方面,各個行業(yè)的上市公司必須從根本上提高公司的質(zhì)量,另一方面,我們的投資者必須秉承價值投資的理念,進(jìn)行“價值投資”,并使各種對股票價值估值的方法在廣大的投資者或投資機(jī)構(gòu)中廣泛的采用。 基于以上背景,本文通過對O-F模型的改進(jìn),并借助我國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)(本文指隨機(jī)選取的電子行業(yè)的56只股票的財務(wù)數(shù)據(jù)),對某一行業(yè)進(jìn)行估價,期望能給廣大的投資者在“價值投資”理念和投資方法上提供一個借鑒,以拋己之磚,引他之玉。 本文主要的研究內(nèi)容如下: 第一章是緒論,共分為三個部分,第一部分主要說明本文研究的目的和意義,本文研究的主要目的是借助改進(jìn)的O-F模型,以電子行業(yè)為例進(jìn)行實(shí)證研究,驗(yàn)證已經(jīng)重估的股票是否準(zhǔn)確、了解財務(wù)指標(biāo)與股票價格之間的具體定位,以幫助投資者更好的進(jìn)行決策;第二部分是對該問題的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀做一個概括性的描述;第三部分說明本文的研究內(nèi)容和框架結(jié)構(gòu)。 第二章是理論基礎(chǔ),共分為三大部分。 第一部分主要介紹三大會計思維范式:信息觀、計量觀、契約觀。所謂“信息觀”(informational perspective)的研究,即有關(guān)會計信息對一定時間范圍內(nèi)的股票投資收益的影響,隱含的研究前提是有效市場假設(shè),主要是研究投資收益與會計盈余及其構(gòu)成的關(guān)系,其實(shí)質(zhì)就是對會計信息投資有用性的研究;所謂“契約觀”的研究是指,企業(yè)是“一組契約的聯(lián)結(jié)”,并用此來解釋委托人與代理人之間的代理契約關(guān)系,且代理又與信息不對稱有關(guān);所謂“計量觀”(measurement perspective)的研究,即被解釋的股價能被一些會計預(yù)期數(shù)據(jù)或歷史數(shù)據(jù)所決定,也就是通常所說的有關(guān)股權(quán)價值模型和技術(shù)的研究。 第二部分是說明股權(quán)估值模型,對國內(nèi)外主要的股權(quán)估值模型,包括股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)、比率模型、EVA模型、期權(quán)估價模型等做一個歸納性的總結(jié)。并單列一個板塊分析股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、比率模型、EVA模型、期權(quán)估價模型存在的缺陷,為最終選擇O-F模型,研究上市公司的股權(quán)價值具有借鑒和指導(dǎo)意義。 第三部分是O-F模型的介紹和改進(jìn),這為下一步的實(shí)證分析奠定基礎(chǔ)。 第三章是實(shí)證分析。包括數(shù)據(jù)來源及選擇、實(shí)證分析、實(shí)證結(jié)果三部分。數(shù)據(jù)采用國泰君安數(shù)據(jù)庫資料,具體內(nèi)容是借助改進(jìn)的O-F模型,驗(yàn)證已經(jīng)重估的股票是否準(zhǔn)確。 第四章為結(jié)論與政策建議及本文的創(chuàng)新與不足。該章是對本文研究成果做一個簡單的總結(jié)以及提出相關(guān)的政策性建議。 本文研究的主要結(jié)論是股市高估企業(yè)價值,這可能是我國股票市場價格連續(xù)下跌(特別是01年以來一直持續(xù)到05年年底)的主要原因,也從另外一個方面驗(yàn)證了我們已經(jīng)完成的股權(quán)分置改革的正確性和必要性。它對推進(jìn)股票市場上市公司估價是有利益的。它顯著降低了估價水平,使其更接近真實(shí)價值,減少了市場的泡沫。股權(quán)分置已經(jīng)完成,我們的上市公司,只有全面提高上市公司的質(zhì)量,提高公司的內(nèi)在投資價值,提高其持續(xù)能力,才是解決股市不斷下跌的途徑。 本文研究的不足在于: (1)實(shí)證研究部分,對O-F模型改進(jìn)后,基于本人的技術(shù)缺陷,沒有進(jìn)行AR檢驗(yàn),可能得到的結(jié)果會有偏頗。 (2)對個別公司估值還存在著一定的問題。主要是,當(dāng)模型預(yù)測期限為無限時,改進(jìn)后的模型忽略了公司最后的收入,即破產(chǎn)或退市的價值;另外,對公司個體進(jìn)行分析時,資產(chǎn)專用性的替代變量是否可以尋找更合適的,這是我們要進(jìn)一步努力研究的方向;對影響公司特質(zhì)的外在因素考慮的很少,比如新會計準(zhǔn)則的頒布對其的影響。 本文的政策建議包括了加強(qiáng)市場引導(dǎo),鼓勵進(jìn)行長期投資;提高上市公司質(zhì)量;監(jiān)管部門加強(qiáng)在信息披露,系統(tǒng)風(fēng)險分散等方面的工作。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2732469