【摘要】：基于高頻數(shù)據(jù)的金融分析與建模研究目前已成為金融工程研究領(lǐng)域的一大熱點。在金融資產(chǎn)價格波動率的刻畫上，金融高頻波動率有著低頻波動率無法比擬的信息優(yōu)勢，能夠較為準(zhǔn)確地刻畫金融市場波動率的相關(guān)特征，并對金融市場波動率的變化作出較為精確的預(yù)測。滬深300股指期貨的成功推出，引起了人們廣泛關(guān)注，股指期貨交易高杠桿性也使得期指市場的波動風(fēng)險成為廣大學(xué)者的研究重點。因而，本文選擇基于高頻數(shù)據(jù)的滬深300股指期貨波動率度量方法研究對滬深300股指期貨風(fēng)險形成機(jī)理的揭示有著重要的理論和現(xiàn)實指導(dǎo)意義。 本文主要是從高頻數(shù)據(jù)的研究視角，對高頻條件下滬深300股指期貨的波動率度量方法進(jìn)行了研究。在此基礎(chǔ)上，并從波動率的跳躍行為、量價關(guān)系及風(fēng)險測度等三方面對期指高頻波動率進(jìn)行了應(yīng)用研究。 一、針對不同形式的高頻波動率度量方法的差異性，對滬深300股指期貨高頻波動率度量方法進(jìn)行研究。在理論效率對比的基礎(chǔ)上，對高頻已實現(xiàn)波動率、已實現(xiàn)雙冪次變差、已實現(xiàn)極差及其它們的擴(kuò)展形式從統(tǒng)計特征、跳躍波動刻畫和波動率預(yù)測三方面進(jìn)行實證研究，通過實證研究發(fā)現(xiàn)在充分市場套利、非連續(xù)交易及詢報價影響的前提下，已實現(xiàn)雙冪次變差及其擴(kuò)展形式在刻畫滬深300股指期貨市場波動特征方面有著顯著的優(yōu)勢；已實現(xiàn)極差及其擴(kuò)展形式在滬深300股指期貨波動的預(yù)測能力上表現(xiàn)更為突出。 二、以已實現(xiàn)波動率做為滬深300股指期貨高頻波動率的度量方法，根據(jù)高頻波動率建模理論，并采用滬深300股指期貨高頻數(shù)據(jù)對三種常用的高頻波動率線性模型參數(shù)進(jìn)行估計，同時進(jìn)行預(yù)測能力分析。實證研究發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨波動率存在明顯自相關(guān)性和持續(xù)性，期指市場投資者行為也表現(xiàn)出一定的異質(zhì)性；在模型預(yù)測能力分析方面，研究表明HAR-RV模型對滬深300股指期貨波動率有較好的預(yù)測能力。 三、利用二次冪變差理論將滬深300股指期貨已實現(xiàn)波動率分離成連續(xù)路徑樣本方差和跳躍方差，在HAR-RV-CJ模型的基礎(chǔ)上，考慮隔夜收益率波動對已實現(xiàn)波動率的影響，構(gòu)建了HAR-RV-CJN模型，并對其進(jìn)行實證研究，研究結(jié)果顯示我國股指期貨市場也存在明顯的“跳躍”現(xiàn)象，且這種跳躍性波動部分是由隔夜信息引起的，期指高頻波動率的中長期預(yù)測很大程度上取決于連續(xù)樣本路徑方差和隔夜收益方差，跳躍性方差對期指市場波動率的預(yù)測存在一定程度的影響。 四、以已實現(xiàn)波動率作為滬深300股指期貨價格變化的測度，結(jié)合量價關(guān)系理論中的信息理論模型和市場微觀結(jié)構(gòu)理論，在HAR-RV模型中引入微觀因子交易量V構(gòu)建了HAR-RV-V基礎(chǔ)模型及擴(kuò)展模型，通過實證分析發(fā)現(xiàn)我國股指期貨市場上交易量與價格波動表現(xiàn)一定正相關(guān)性，平均交易頭寸能夠很好地解釋期指市場的價格波動，它可以作為期指市場量價關(guān)系背后的主要驅(qū)動因子。 最后，采用ARFIMA模型對期指市場已實現(xiàn)波動率進(jìn)行擬合分析，在此基礎(chǔ)上計算不同分布不同置信度下期指市場VaR和CVaR的估計量，并對它們進(jìn)行實證對比分析，再利用失敗率和返回測試對VaR和CVaR進(jìn)行檢驗。研究顯示VaR并不能很好地對滬深300股指期貨的損失做出估計，存在低估風(fēng)險的情況；高置信度T分布和GED分布下的CVaR估計量可以較好地覆蓋大部分期指的實際損失，因而可以較好地用于對滬深300股指期貨風(fēng)險度量和管理研究。
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F224;F832.51
【圖文】：

-.03-.02-.01.00.01.0225 50 75 100 125 150 175 200 225圖 5.3 樣本區(qū)間隔夜收益序列圖為了更直觀更全面地觀察隔夜收益波動與已實現(xiàn)波動率之間相關(guān)關(guān)系的變化，如圖 5.4 我們分別畫出了隔夜收益率波動dtσ 與t+1RV 及t+5RV 的相關(guān)系數(shù)變化走勢圖。通過分析發(fā)現(xiàn)隔夜收益波動與已實現(xiàn)波動率的相關(guān)系數(shù)隨時間呈現(xiàn)一個緩慢衰減的過程，這說明隔夜信息導(dǎo)致的價格波動對未來的已實現(xiàn)波動率存在著持續(xù)性的影響，但這種影響隨時間而逐漸減弱。隔夜收益波動類似于已實現(xiàn)波動率具有明顯的長記憶性特征，因此，在 HAR-RV-CJN 建模分析中，我們有必要引入異質(zhì)結(jié)構(gòu)形式的隔夜收益波動，以此可以更全面地判斷隔夜收益波動對已實現(xiàn)波動率預(yù)測的影響。

圖 6.1 已實現(xiàn)波動率之間相關(guān)系數(shù)變化圖 6.2 記錄了交易量及交易量微觀結(jié)構(gòu)因子（交易次數(shù)、平均交易頭寸）與已實現(xiàn)波動率的相關(guān)性變化走勢軌跡。通過細(xì)致觀察研究，我們發(fā)現(xiàn)交易量及交易量微觀因子與已實現(xiàn)波動率的相關(guān)系數(shù)大于零，進(jìn)而初步驗證了我國滬深 300 股指期貨市場的量價之間的關(guān)系表現(xiàn)出正相關(guān)性；Vol 與 ATS 相關(guān)系數(shù)走勢圖幾乎重合且要高于 Num 相關(guān)系數(shù)，這詮釋了在我國滬深 300 股指期貨市場上交易量微觀結(jié)構(gòu)因子平均交易頭寸（ATS）含有豐富有效的市場交易信息，它可以做為量價關(guān)系變化背后的主要推動因子，從而也對期指市場量價關(guān)系變化的內(nèi)在主要驅(qū)動因子做出了初步檢驗。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2731674