發(fā)布時間：2020-06-22 04:36

【摘要】：近年來，理論界不少學(xué)者對中國證券市場進(jìn)行了不同層次的分析與研究，但專門研究證券市場制度演進(jìn)的并不多。即使是如胡繼之、張育軍、佘運(yùn)九等少數(shù)研究證券市場制度演進(jìn)的現(xiàn)有成果，也大多存在著這樣或那樣的弊端。為此，筆者試圖在吸收和借鑒胡繼之等人研究成果的基礎(chǔ)上，就中國證券市場的演進(jìn)問題在理論上作出一個更為合理的解釋。 論文的核心理念是，證券市場的演進(jìn)過程就是政府、企業(yè)、投資者等不同利益主體之間的動態(tài)博弈過程，計(jì)劃供給與市場需求的矛盾運(yùn)動構(gòu)成了證券市場演進(jìn)的源動力。正是基于這一核心理念，筆者運(yùn)用制度分析和歷史分析的理論工具，將對證券市場矛盾沖突的描述與分析貫穿全文，勾勒了中國證券市場的演進(jìn)軌跡，論證了股市融資制度興起的環(huán)境因素、增量創(chuàng)新與存量調(diào)整的演進(jìn)道路、自由市場型制度的演進(jìn)趨勢等問題，特別是提出并論證了證券市場演進(jìn)的動力機(jī)制與內(nèi)在機(jī)理。這些問題是現(xiàn)有文獻(xiàn)所沒有涉及或沒能作出恰當(dāng)解釋的，具有一定的創(chuàng)新性，應(yīng)該說是本文對證券市場研究的綿薄貢獻(xiàn)。 除導(dǎo)論以外，全文分為五個部分。 第一部分，論文通過對多因素經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析，闡述了漸進(jìn)式改革中中國證券市場興起的必然性。在吸收哈耶克社會秩序二元觀思想的前提下，論文將中國的漸進(jìn)式改革重新定義為內(nèi)部規(guī)則與外部規(guī)則的不斷沖突與協(xié)調(diào)過程，并且認(rèn)為，隨著金融領(lǐng)域各種矛盾的激化，中國股市融資制度的興起是必然的。論文分析得出，導(dǎo)致中國證券市場興起的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素中，儲蓄和投資格局的變化以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整起了關(guān)鍵性的作用。 第二部分，論文回顧了中國證券市場的演進(jìn)道路，從理論層次上分析了證券市場已經(jīng)經(jīng)歷或正在面臨的幾個重大制度演進(jìn)問題。尤為指出的是，論文對于做市商制度與B股市場對內(nèi)開放提出了自己淺薄的見解，認(rèn)為做市商制度在中國目前的適用性和引進(jìn)的可行性是值得商榷的，而B股市場對內(nèi)開放這一舉措的象征性意義大于其實(shí)質(zhì)性意義。 第三部分，論文通過對不同利益主體博弈行為的分析，論證了中國證券市場演進(jìn)的內(nèi)在機(jī)理與動力機(jī)制。這是論文的核心部分，也是論文最富創(chuàng)新意義的部分。論文認(rèn)為，我國證券市場從其產(chǎn)生之日起就存在著許多先天性的障礙，致使其應(yīng)有的資源配置功能發(fā)生了缺失，政府的制度安排與證券市場內(nèi)在運(yùn)作規(guī)律之間存在的差異是其功能缺失的制度根源。政府隱性擔(dān)保契約構(gòu)成了中國證券市場演進(jìn)的硬約束。在政府隱性擔(dān)保契約前提下，市場上不同利益主體之間進(jìn)行動態(tài)博弈，具體表現(xiàn)為“次優(yōu)企業(yè)”的包裝上市和上市公司的利潤操縱行為，博弈均衡點(diǎn)的移動同時也是一個“次優(yōu)企業(yè)”包裝“租金”與上市公司操縱利潤不斷下 浙江大學(xué)博士學(xué)位論文中國證券市場演進(jìn)的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 降的過程。由于散戶居多的投資者結(jié)構(gòu)與投資者的非理性行為，還使得我國股市 上的過度反應(yīng)和跟風(fēng)現(xiàn)象異常突出。計(jì)劃供給與市場需求的矛盾運(yùn)動構(gòu)成了證券 市場演進(jìn)的源動力，市場化改革的不斷推進(jìn)構(gòu)成了證券市場演進(jìn)的直接動力。在 這個演進(jìn)過程中，上市公司經(jīng)濟(jì)效率歸結(jié)為一個先遞減后遞增的凹線性函數(shù)，而 證券市場經(jīng)濟(jì)效率的提高則表現(xiàn)為一個突變性積累與螺旋式上升的過程。政府初 始制度的供給是證券市場得以存在與發(fā)展的前提，但過多的政府干預(yù)也使證券市 場的效率與活力受到了損害。 第四部分，論文比較了世界上不同證券市場的收益率、風(fēng)險(xiǎn)及相對開放度情 況，定量界定了中國證券市場的發(fā)育狀況。論文搜集了世界上24個國家和地區(qū) 30個主要證券市場1995一2002年期間歷年的普通股市場收盤指數(shù)以及這些國家 和地區(qū)相應(yīng)年度本幣相對美元的平均匯率情況，通過用t年度i國貨幣相對美元的 平均匯率將i國t年度普通股收盤指數(shù)換算成了美元指數(shù)。論文通過大量的模型設(shè) 計(jì)與數(shù)理分析，得出了中國證券市場投資收益率高、風(fēng)險(xiǎn)大、相對開放度低的結(jié) 論。從實(shí)際情況來看，論文認(rèn)為，中國證券市場正在逐步走出幼年期，但尚未進(jìn) 入可持續(xù)發(fā)展階段，證券市場對中國來說仍然是奢侈品。 第五部分，論文剖析了證券市場演進(jìn)的最新動態(tài)，臆測了中國證券市場未來 的演進(jìn)趨勢。論文指出，QF工I的推出、QDH與CDR的醞釀，標(biāo)志著中國證券市 場演進(jìn)正在步入一個新時代。以自由市場型證券制度取代政府主導(dǎo)型證券制度是 證券市場改革的終極目標(biāo)，市場化改革全面完成后，證券市場演進(jìn)的源動力也將 演變?yōu)槭袌龉┣蟮拿苓\(yùn)動。論文同時認(rèn)為，金融分業(yè)經(jīng)營制度本質(zhì)上是違反金 融運(yùn)行機(jī)理和金融發(fā)展要求的，實(shí)行銀證合營將是我國證券業(yè)乃至金融業(yè)的必然 選擇。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號】：F832.5

【引證文獻(xiàn)】

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本文編號：2725200