【摘要】：現(xiàn)代金融理論認(rèn)為在理性人假設(shè)前提下,市場是有效的,投資者個體行為對市場沒有影響,即使存在犯錯誤的投資者,也會被套利者所淘汰,在這個理論框架下對投資者行為的研究就沒有太大的意義。但是行為金融理論放松理性人的假設(shè),在傳統(tǒng)金融理論的基礎(chǔ)上提出更貼近現(xiàn)實的解釋,認(rèn)為投資者的行為和決策會影響資產(chǎn)定價和金融市場,市場不是有效的。在這個框架下,研究投資者的決策模式和特征,受什么因素影響,投資者的行為會對股票市場產(chǎn)生什么樣的影響就顯得非常重要。 投資者在投資決策過程中,由于能力有限會出現(xiàn)許多判斷偏差,分別為經(jīng)驗簡化、自我欺騙及情緒基礎(chǔ)判斷等三類。經(jīng)驗簡化法則指人們?yōu)楣?jié)省分析成本避免計算,常常聽信小道消息或是利用經(jīng)驗來進(jìn)行決策。自我欺騙指人們有過度自信傾向,當(dāng)相信某事發(fā)生時會高估預(yù)測的概率值,若不相信某事會發(fā)生,就會低估事件發(fā)生的概率。情緒基礎(chǔ)判斷則指人們決策過程中會因情緒的變化如哀傷或是愉快而影響決策。個人的思想會受到群眾心理的感染,從而對行情不能客觀地分析,盲目跟風(fēng),旺市時越炒越高,貪婪以至于瘋狂,淡市低迷時又過于恐懼,這也是情緒影響投資決策的反映。 很多時候,投資者情緒將嚴(yán)重影響股票的價格,價值評估主觀性強(qiáng)的股票更容易受情緒的影響。其中新股、小規(guī)模股、穩(wěn)定性弱的公司股、具有增長潛力股和預(yù)計無分紅股受投資者情緒影響尤為明顯。情緒使人產(chǎn)生相應(yīng)的投機(jī)性獲利期望,例如,一只新上市還沒有盈利的成長股票,其過去的盈利信息會使單純的投資者認(rèn)為其不具有投資價值,對其投資就易受市場投資者情緒的影響,因為投資者對其信息掌握的不充分,對它的投資就是投機(jī)性的。當(dāng)投資者情緒高漲的時候,股票對樂觀投資者和投機(jī)者的吸引力極大,而他們的行為可能推動股票價格的上漲并進(jìn)一步推動投資者情緒的上漲;當(dāng)投資者情緒低落時,股價就會下跌或反轉(zhuǎn),并進(jìn)一步推動投資者情緒的下跌。 消費者信心指數(shù)的概念和方法是由美國密歇根大學(xué)調(diào)查研究中心的喬治.卡通納在上世紀(jì)40年代后期提出的。二戰(zhàn)結(jié)束初期,隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,美國國民的收入和消費發(fā)生了很大變化。經(jīng)濟(jì)學(xué)界一度比較擔(dān)心,戰(zhàn)后的一段時期里美國將會出現(xiàn)30年代大蕭條時的那種緊縮和失業(yè)狀況。但是實際情況卻與政府和學(xué)界的意料大相徑庭。與經(jīng)濟(jì)學(xué)界的擔(dān)憂不同,消費者顯示出了對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的極大信心,突出表現(xiàn)就是他們將不斷增長的收入投入消費,社會總需求迅速擴(kuò)大。消費大增的同時儲蓄率從1946年第一季度的11.7%降低到1947年第二季度的2.2%.這是美國50年來紀(jì)錄的最低點。旺盛的需求使1946年美國經(jīng)濟(jì)不僅沒有衰退,相反卻面臨著通脹的壓力。由此,經(jīng)濟(jì)學(xué)界開始關(guān)注消費者的經(jīng)濟(jì)行為與宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的關(guān)系。 在20世紀(jì)40-50年代,隨著美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化,在凱恩斯的消費函數(shù)理論基礎(chǔ)上,經(jīng)濟(jì)學(xué)家對消費與收入的相互關(guān)系從理論上進(jìn)行了一系列補(bǔ)充和修正,出現(xiàn)了從相對收入、持久收入、生命周期、消費品存量等方面與消費支出的關(guān)系的研究學(xué)說,以及流動性約束、未來的不確定性對消費支出影響的假定。消費函數(shù)理論的發(fā)展,向人們揭示了消費者行為不僅是具有“后瞻性”和“攀附性”,而且隨著收入的不斷增長、信貸制度的不斷完善,具有“前瞻性”。作為一個理性的消費者在計劃消費時,不僅僅是根據(jù)當(dāng)前的收入水平,而且還依據(jù)對未來可能收入的預(yù)期。如果未來的就業(yè)穩(wěn)定,收入提高足以抵補(bǔ)物價上漲,這種樂觀的預(yù)期可以促使消費者“大膽”消費甚至不惜借錢消費;反之,如果消費者認(rèn)為未來充滿了不確定性,為了預(yù)防意外不測對家庭的影響,就會降低目前的消費轉(zhuǎn)而增加儲蓄。消費者預(yù)期在作出消費-儲蓄決策時起著決定的作用。作為對影響消費者行為的心理活動過程的一種有效概括及量化描述, George Katona提出的消費者信心指數(shù),在實踐中顯示了它的積極作用。首先,它是一個先導(dǎo)性指標(biāo)———在眾多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)被統(tǒng)計出來之前,就可以顯示經(jīng)濟(jì)變化的趨勢。因為消費者情緒越是積極樂觀,他們就可能在未來的消費支出越多,因而經(jīng)濟(jì)有可能越繁榮。如果消費者信心指數(shù)顯示消費者信心處于一個較高的水平,可以提示有關(guān)決策者采取措施防止經(jīng)濟(jì)過熱;同樣,如果消費者信心指數(shù)顯示消費者信心不足,則可以促使有關(guān)決策者采取相應(yīng)手段,刺激經(jīng)濟(jì)的回升。所以目前世界上有30多個國家和地區(qū)(包括我國) ,都在定期編制和公布這個指標(biāo)。其次,密歇根大學(xué)SRC根據(jù)50多年積累的調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析表明,消費者信心指數(shù)的高低與GDP的增長率之間有著高度的正相關(guān)關(guān)系,消費者信心指數(shù)可以用來進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。根據(jù)應(yīng)用的需要,目前各國計算的消費者信心指數(shù)有不同的測量維度:從“目前”和“預(yù)期”兩個維度,由消費者現(xiàn)狀滿意指數(shù)和消費者預(yù)期指數(shù)組成的消費者信心指數(shù);只對預(yù)期進(jìn)行測度,消費者信心指數(shù)就是消費者預(yù)期指數(shù)。 而對我國來說,經(jīng)過改革開放20多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,我國市場格局發(fā)生了根本的轉(zhuǎn)變,已經(jīng)由賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場,隨著城鄉(xiāng)居民收入水平的不斷提高,消費者開始從溫飽型轉(zhuǎn)向小康型。消費者需求作為最終需求,其增長逐漸成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的中心環(huán)節(jié)。為了有效促進(jìn)城鄉(xiāng)居民的消費需求,對消費者心理的研究越來越引起經(jīng)濟(jì)學(xué)界和工商界的重視。國家統(tǒng)計局從1997年l2月開始研究編制我國的消費者信心指數(shù),每季度發(fā)布一次《中國消費者信心監(jiān)測報告》,目的是從一個新的角度為各級政府、工商界和國內(nèi)外投資者綜合判斷經(jīng)濟(jì)運行的狀態(tài)提供參照系,為各經(jīng)濟(jì)主體制定和采取的決策提供輔助信息。經(jīng)過幾年的實踐,消費者信心指數(shù)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)體系的有機(jī)組成部分,受到國內(nèi)外的關(guān)注 本文從投資者情緒研究出發(fā),參考國內(nèi)外學(xué)者對投資者情緒的研究,論述了投資者情緒與股票市場關(guān)系的相關(guān)理論,介紹了消費者信心指數(shù)的理論基礎(chǔ)及其編制和應(yīng)用情況,最后以消費者信心指數(shù)作為投資者情緒的代理變量,通過實證,運用了一系列時間序列分析方法,建立向量誤差修正模型,通過脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分析等方法研究了國內(nèi)投資者情緒與股票市場之間的相互影響關(guān)系。最后得出結(jié)論,消費者信心指數(shù)與消費者預(yù)期指數(shù)與上證綜合指數(shù)存在長期均衡關(guān)系。在前人研究得出的消費者信心指數(shù)可以反映投資者情緒,并作為投資者情緒的代理變量的結(jié)論下,我們可以認(rèn)為,我國證券市場上的投資者情緒與股票市場走勢存在一個長期的均衡關(guān)系,在長期內(nèi)將相互影響。而由估計得出的變量間的向量誤差修正模型我們可以進(jìn)一步得出結(jié)論:從長期來看,當(dāng)投資者情緒相對偏低迷的情況下,會導(dǎo)致上證綜合指數(shù)下跌,而當(dāng)投資者情緒相對高漲時,則會帶動上證綜合指數(shù)攀升,這樣就維持了一種相對均衡的關(guān)系。而另一方面,上證綜合指數(shù)相對偏低時,將影響投資者情緒,使其走向低迷;而當(dāng)上證綜合指數(shù)上漲到一定程度,相對高出投資者預(yù)期時,又會帶動投資者情緒升高,形成更高的預(yù)期。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號】：F224;F832.51

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本文編號：2717592