【摘要】：從2001年開始,隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9·11”恐怖襲擊的發(fā)生,美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退的危機(jī)。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長,美聯(lián)儲此前采取連續(xù)13次降息,從2000年5月至2003年6月,聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。低利率政策推動了貸款的增加,過剩的流動性促使物價上升。而從2004年起美國進(jìn)入加息期,基準(zhǔn)利率的上升逐漸刺破了美國房地產(chǎn)市場泡沫。與此同時,2004年至2005年發(fā)放的次級抵押貸款在2007年進(jìn)入利率重新設(shè)定期,借款者面臨的還款壓力驟然增加,違約風(fēng)險全面暴露。美國次級抵押貸款市場在歷經(jīng)多年繁榮之后于2007年發(fā)生風(fēng)波,遭受打擊最前沿的則是將核心業(yè)務(wù)集中于次級抵押貸款的放貸機(jī)構(gòu)。2007年2月底,美國最大的次級房屋信貸提供商Countrywide Financial Corp決定減少次級貸款投放量。2007年3月13日,美國抵押銀行家協(xié)會(MBA)的數(shù)據(jù)顯示,2006年第四季度次級貸款的違約率上升至13.33%,創(chuàng)四年新高。當(dāng)天,全美第二大次級抵押貸款企業(yè)——新世紀(jì)金融公司(New Century Financial Corp.)因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌。2007年7月10日,標(biāo)準(zhǔn)普爾降低次級抵押貸款債券評級,全球金融市場大震蕩。2007年7月19日,貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解。2007年8月9日,法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次貸,全球大部分股指下跌,金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金價格大幅跳水。2007年8月10日,歐洲中央銀行出手干預(yù)。在2007年7月下旬至8月中旬的三周時間里,次貸危機(jī)集中爆發(fā)。 隨著危機(jī)的深化,次貸危機(jī)開始向資本市場和全球市場蔓延。卷入次貸中的世界知名對沖基金和投資銀行接連宣布停止贖回、瀕臨解散或是巨額虧損。2008年3月,華爾街第五大投行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn),最終被摩根大通低價收購。9月14日晚間,美國銀行以約440億美元收購有著94年歷史的美國第三大投資銀行美林證券。15日,美國第四大投資銀行、有158年歷史的雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)并宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。22日,五大投行僅剩的兩家——高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請求被美聯(lián)儲批準(zhǔn)。至此,華爾街的投行時代終結(jié)。 2007年8月以后,商業(yè)銀行、保險公司和養(yǎng)老基金業(yè)危機(jī)頻傳�；ㄆ旒瘓F(tuán)、美林銀行、瑞士銀行、摩根大通等紛紛爆出巨額虧損。9月,美國政府宣布接管陷入困境的房利美和房地美。 危機(jī)的蔓延使得機(jī)構(gòu)投資者對流動性的預(yù)防性需求增加,市場流動性趨緊,形成信用緊縮的局面,各大央行紛紛聯(lián)手注資,各國政府紛紛出臺救市計(jì)劃。但是,美國經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)還是明顯受到了次貸危機(jī)的拖累,金融市場動蕩、實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊。 對于這場被稱為“金融海嘯”的危機(jī),各界人士紛紛探討其根源。主要的觀點(diǎn)包括貨幣政策不當(dāng)、監(jiān)管缺失、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等等。而資產(chǎn)證券化,作為上個世紀(jì)最重要的金融創(chuàng)新之一,其應(yīng)用在次貸危機(jī)中保受爭議,甚至被視為是這場危機(jī)的元兇。 資產(chǎn)證券化是于上個世紀(jì)60年代末在美國出現(xiàn)后,便得到了迅速發(fā)展。資產(chǎn)證券化在改善資本結(jié)構(gòu)、分散金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險、提高流動性等方面有著巨大的優(yōu)勢,加之它的破產(chǎn)隔離、信用增級等制度設(shè)計(jì),受到了各個金融機(jī)構(gòu)和投資者的熱烈追捧,被視為最安全的高收益投資產(chǎn)品。在美國,住房貸款資產(chǎn)證券化幫助無數(shù)人實(shí)現(xiàn)了“居者有其屋”的夢想,從1992年起,抵押貸款支持證券市場余額僅次于國債余額,成為美國資本市場上最重要的投資品。到20世紀(jì)90年代末,無論是發(fā)行量還是余額情況,抵押貸款支持證券市場已經(jīng)躍升為美國最大的債券市場。那么,曾經(jīng)風(fēng)光無限的資產(chǎn)證券化為什么在危機(jī)中價格一落千丈、甚至出現(xiàn)有價無市的局面?證券化是不是這場危機(jī)的元兇?它在危機(jī)中究竟扮演了怎樣的角色、通過什么樣的作用機(jī)制在危機(jī)中傳導(dǎo)、擴(kuò)散風(fēng)險? 本文認(rèn)為,從表面上看,次貸危機(jī)和資產(chǎn)證券化的確有一定關(guān)系：通過將不符合優(yōu)質(zhì)貸款標(biāo)準(zhǔn)的次級貸款證券化,將貸款的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給投資者,使得銀行體系的信用風(fēng)險蔓延到了資本市場。但是,這并不意味著次貸危機(jī)就是資產(chǎn)證券化的必然產(chǎn)物。證券化作為一種發(fā)展迅速的金融創(chuàng)新工具,其制度設(shè)計(jì)環(huán)環(huán)相扣,在分散風(fēng)險、提高流動性、優(yōu)化資源配置等方面存在著無可比擬的優(yōu)越性。但任何工具都存在如何正確使用的問題,使用得當(dāng),它將做出重大貢獻(xiàn),而如果使用不當(dāng),它也可能引發(fā)問題和風(fēng)險�？v觀美國次貸證券化產(chǎn)品的利益鏈條,從貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)、借款人,到投資銀行、評級機(jī)構(gòu)等,每一個環(huán)節(jié)上的參與主體都存在不同程度的風(fēng)險漏洞和職責(zé)缺失。應(yīng)該說,次貸危機(jī)并不是資產(chǎn)證券化的必然結(jié)果,而是因?yàn)楸O(jiān)管缺失下證券化鏈條上的微觀主體對這一金融創(chuàng)新工具的錯誤使用,才最終造成了危機(jī)的爆發(fā)。 但是,證券化又確實(shí)在這場危機(jī)中起著一定的影響作用,并通過傳導(dǎo)機(jī)制,助推和擴(kuò)散了風(fēng)險：它造成了信用風(fēng)險的傳遞,將原本分割的信用市場和資本市場連接起來,使得風(fēng)險鏈條延伸到前所未有的長,讓原本隱藏在信用市場的風(fēng)險波及到了資本市場,使次貸規(guī)模的迅速擴(kuò)張變?yōu)榭赡?并且讓更多的投資者共同為次貸承擔(dān)了損失。它超長的風(fēng)險鏈條加劇了信息不對稱,如資產(chǎn)的真實(shí)出售、信用增級、信用評級等,都為信息不對稱的加劇和惡化提供了平臺,從而為危機(jī)的蔓延提供了傳導(dǎo)機(jī)制。它還使商業(yè)銀行和放貸機(jī)構(gòu)失去了后顧之憂,因?yàn)樗鼈兛梢酝ㄟ^證券化的方式將高風(fēng)險的次級抵押貸款打包出售，從而刺激了銀行的放貸沖動,導(dǎo)致了貸款質(zhì)量的惡化。因此,可以認(rèn)為,資產(chǎn)證券化并非危機(jī)爆發(fā)的根源,但它對風(fēng)險確實(shí)起著一定的助推和放大的作用,在很大程度上,推動了危機(jī)的深化。證券化原本是一項(xiàng)分散風(fēng)險的設(shè)計(jì),如何正確使用這一金融創(chuàng)新、防止其連接作用所導(dǎo)致的惡果、警惕其和信息不對稱、房貸標(biāo)準(zhǔn)等因素互推風(fēng)險增長,將是一個值得長期深入研究的課題。 基于這樣的構(gòu)思,本文的結(jié)構(gòu)安排如下： 第一部分簡單介紹了資產(chǎn)證券化的原理及流程,包括其定義、參與主體、基本流程、實(shí)施的意義、蘊(yùn)含的風(fēng)險以及發(fā)展的狀況。 第二部分討論了美國次級抵押住房貸款及其證券化產(chǎn)品的源起和發(fā)展,重點(diǎn)考察了近年來美國次級債的快速發(fā)展?fàn)顩r,同時簡單回顧了次貸危機(jī)的發(fā)生與發(fā)展。 第三部分從證券化的角度去探討次貸危爆發(fā)的深層次原因,重點(diǎn)分析資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中的作用和作用機(jī)制。首先,指出危機(jī)爆發(fā)的直接原因是貨幣政策和房產(chǎn)價格雙雙掉頭導(dǎo)致的違約率上升。然后,從證券化模式的角度出發(fā),分析證券化風(fēng)險鏈條上的各個微觀主體的不當(dāng)行為,探討美國次級抵押住房貸款證券化中的各方參與主體所應(yīng)承擔(dān)職責(zé)存在哪些缺失。最后,通過分析證券化對導(dǎo)致危機(jī)的其他因素的影響,考察資產(chǎn)證券化作用于次貸危機(jī)的風(fēng)險傳導(dǎo)渠道,探討其對風(fēng)險的助推和放大作用。 第四部分回到了中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化上來,在論證了中國住房抵押貸款證券化的發(fā)展現(xiàn)狀后和可行性之后,探討了從美國次貸危機(jī)中可獲得有助于中國資產(chǎn)證券化的相關(guān)啟示,并對穩(wěn)步推進(jìn)我國住房抵押貸款證券化提出了一些政策建議。 當(dāng)前,次貸危機(jī)還未完全結(jié)束,關(guān)于其原因的探討也是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)問題。本文試圖從證券化的角度出發(fā),透過其流程設(shè)計(jì)和制度安排,通過探討證券化風(fēng)險鏈條上微觀主體的職責(zé)缺失來探討危機(jī)的深層次原因,通過考察證券化對釀造危機(jī)的其他因素的影響來分析證券化的作用和作用機(jī)制,分析其對風(fēng)險的助推和放大作用,這可謂本文的創(chuàng)新之處。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2714709