發(fā)布時(shí)間：2020-06-15 14:00

【摘要】： 隨著我國(guó)金融業(yè)的全面開(kāi)放和金融市場(chǎng)進(jìn)一步的完善發(fā)展,越來(lái)越多的金融衍生工具會(huì)出現(xiàn)在金融市場(chǎng)上。2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所在上海成立。首只滬深300股指期貨合約即將推出,證券公司在此情況下,其業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)受到那些影響,既是業(yè)內(nèi)人士,也是金融專家們共同關(guān)注的問(wèn)題。 股指期貨自出現(xiàn)至今一直飽受爭(zhēng)議,它即因提高了資本市場(chǎng)的效率而受到市場(chǎng)的推崇,也被認(rèn)為加大了資本市場(chǎng)的波動(dòng)而備受詬病。盡管股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響從理論和實(shí)證上面都沒(méi)有得到一致的結(jié)論,但其給金融機(jī)構(gòu)盈利模式、風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)的影響確實(shí)不容質(zhì)疑。作為證券市場(chǎng)重要參與主體和股指期貨風(fēng)險(xiǎn)主要載體的證券公司,業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)特征也同樣會(huì)發(fā)生很大的變化。 本文共分六個(gè)部分,第一部分為引言,簡(jiǎn)要介紹本文的選題的背景及研究意義,文獻(xiàn)綜述部分介紹了國(guó)內(nèi)外對(duì)股指期貨的研究狀況,,然后是本文的研究的目標(biāo)、方法和內(nèi)容。接下來(lái)是論文的正文,共分五章。第一章將介紹股指期貨的發(fā)展歷程及我國(guó)股指期貨的市場(chǎng)框架,股指期貨自1982年推出以來(lái)經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段:作為投資組合替代方式與套利工具(1982年一1985年),作為動(dòng)態(tài)交易工具(1986年---1989年),股票指數(shù)期貨的停滯期(1988年一1990年),蓬勃發(fā)展階段(1990年一至今)。2006年9月中國(guó)金融期貨交易所成立,標(biāo)志著我國(guó)金融期貨時(shí)代的即將到來(lái),而第一個(gè)亮相的金融期貨將是滬深300指數(shù)期貨,目前己有滬深300指數(shù)期貨的仿真交易。然后介紹我國(guó)股指期貨的基本框架。 第二章將介紹證券公司介入股指期貨業(yè)務(wù)的方式,股指期貨的推出勢(shì)必會(huì)影響到證券公司。中國(guó)證券公司的四大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)。股指期貨市場(chǎng)的創(chuàng)建將給證券公司提供擴(kuò)充傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍的良好機(jī)遇,自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資方向投資策略將發(fā)生變發(fā),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)容將擴(kuò)大到期貨介紹商,證期合作的新業(yè)務(wù)模式建立。更進(jìn)一步,由于現(xiàn)有框架規(guī)定:證券公司從事介紹經(jīng)紀(jì)只能為全資、控股或者被同一機(jī)構(gòu)控股的期貨公司服務(wù),證券公司掀起了收購(gòu)期貨公司的熱潮,證券公司的經(jīng)營(yíng)范圍間接擴(kuò)大到期貨經(jīng)紀(jì)。具體而言,證券公司從事股指期貨業(yè)務(wù)的方式包括以下幾種:作為投機(jī)者在股指期貨市場(chǎng)上獲取差價(jià)收益,但可能會(huì)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。作為套期保值者利用股指期貨避險(xiǎn)或者套利,證券公司的自營(yíng)部門和資產(chǎn)管理部門可以利用股指期貨對(duì)現(xiàn)貨投資進(jìn)行套期保值,鎖定投資的收益和風(fēng)險(xiǎn),但也會(huì)使證券公司面臨操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。作為介紹經(jīng)紀(jì)商分享股指期貨業(yè)務(wù)的傭金,證券公司為期貨公司介紹客戶參與期貨交易并提供相關(guān)服務(wù)并收取手續(xù)費(fèi),可以增加證券公司的收益,但也同樣會(huì)使證券公司面臨一些風(fēng)險(xiǎn),主要就是操作風(fēng)險(xiǎn)。作為投資者參與期貨公司的股權(quán)投資。 第三章主要介紹了證券公司從事股指期貨業(yè)務(wù)可能會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的投資風(fēng)險(xiǎn)主要是指股指期貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),也就是股指期貨價(jià)格波動(dòng)帶給投資者的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)受標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)、交易成本、到期時(shí)間、指數(shù)成分股分紅的影響。股指期貨投資與境內(nèi)現(xiàn)有的指數(shù)化產(chǎn)品相比,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不同點(diǎn)主要表現(xiàn)在股指期貨存在基差風(fēng)險(xiǎn):保證金交易帶來(lái)的杠桿效應(yīng),在放大收益的同時(shí)也放大了虧損,進(jìn)而引發(fā)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn),以及合約到期日風(fēng)險(xiǎn)等。 利用股指期貨進(jìn)行套期保值的風(fēng)險(xiǎn)主要有基差風(fēng)險(xiǎn)、保值率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性差異風(fēng)險(xiǎn)�；罹褪悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。套期保值實(shí)際上是用基差風(fēng)險(xiǎn)替代了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),套期保值者在交易的過(guò)程中應(yīng)密切關(guān)注基差的變化,并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易。對(duì)于使用股指期貨進(jìn)行套期保值的交易者而言,其持有的現(xiàn)貨資產(chǎn)通常不是股指期貨的標(biāo)的現(xiàn)貨組合,這就產(chǎn)生了保值率風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的套期保值交易需要兩次方向相反的操作。大量的套期保值交易并不是在到期交割時(shí)才對(duì)沖,發(fā)生大規(guī)模對(duì)沖時(shí),現(xiàn)貨市場(chǎng)或者期貨市場(chǎng)因流動(dòng)性不夠會(huì)出現(xiàn)無(wú)法完成交易或執(zhí)行成本很高的情況,套期保值交易就面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。 證券公司大多通過(guò)控股或關(guān)聯(lián)的期貨公司進(jìn)入期貨市場(chǎng),將投資者介紹給期貨公司,并為投資者開(kāi)展期貨交易提供一定的服務(wù),期貨公司向證券公司支付一定傭金,這時(shí),證券公司充當(dāng)?shù)慕巧褪墙榻B經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。這些業(yè)務(wù)會(huì)使證券公司面臨證期合作的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn):合約風(fēng)險(xiǎn)、合作風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。另外,在目前規(guī)定的模式下,證券公司和期貨公司是母公司和子公司的關(guān)系,屬于金融集團(tuán)的范疇,利益容易統(tǒng)一,在共享有關(guān)資源上的合作也就會(huì)更全面、更充分、更徹底,以便于實(shí)現(xiàn)自己的戰(zhàn)略計(jì)劃并可能獲取更多的收益。但是正因?yàn)槭抢婀餐w,這種模式的弊端是風(fēng)險(xiǎn)容易從期貨公司傳導(dǎo)到證券公司,使風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體合二為一,不利于風(fēng)險(xiǎn)的“隔離”。這有可能表現(xiàn)為:期貨交易損失直接導(dǎo)致證券公司客戶流失,期貨公司管理不當(dāng)直接或間接導(dǎo)致證券公司客戶流失。 對(duì)期貨公司的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn),主要有結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。金融期貨屬于信用交易產(chǎn)品,投資者的違約風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)。期貨公司無(wú)論是結(jié)算會(huì)員需要來(lái)自外部的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。作為期貨公司控股機(jī)構(gòu)的證券公司,其股權(quán)投資利益將因?yàn)槠谪浌窘Y(jié)算風(fēng)險(xiǎn)受到影響,直接反映在并表后的資產(chǎn)、盈利狀況中。根據(jù)最新股指期貨的相關(guān)法規(guī),欲從事股指期貨IB業(yè)務(wù)的證券公司與期貨公司之間只可能存在兩類關(guān)系,一是證券公司控股期貨公司;二是證券公司與期貨公司被同一機(jī)構(gòu)控制。無(wú)論何種形式,都不可避免會(huì)因這種關(guān)聯(lián)關(guān)系而造成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),即關(guān)聯(lián)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。除了證券公司與期貨公司本身因?yàn)殛P(guān)聯(lián)關(guān)系而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外,與證券公司關(guān)聯(lián)的其他企業(yè),如證券公司控股的其他企業(yè),或與證券公司同屬某一集團(tuán)的其他企業(yè),也可能同期貨公司發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。即關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。 目前證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)主要集中在法律風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的控制上,而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的管理依然比較空白,特別是在股指期貨推出后,因?yàn)楸ＷC金交易制度的特點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)管理將尤其重要�，F(xiàn)在國(guó)外金融期貨風(fēng)險(xiǎn)管理中保證金管理主要是SPAN和STANS系統(tǒng),這類方法通過(guò)VaR方法確定出基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn),然后基于合約在時(shí)間和標(biāo)的品種間的相關(guān)性來(lái)確定組合風(fēng)險(xiǎn),再依據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)決定保證金大小。度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR ),可以有效的計(jì)量證券公司各個(gè)業(yè)務(wù)中的倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn),再輔以靈敏度分析和壓力測(cè)試,可以有效判斷證券公司面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度。根據(jù)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》確定證券公司在股指期貨業(yè)務(wù)中的倉(cāng)位上限,實(shí)行中國(guó)金融期貨交易所有關(guān)持倉(cāng)限額管理,就可以對(duì)證券公司的股指期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。證券公司從事股指期貨業(yè)務(wù),還面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。J.P.Morgan公司最早建立起銀行信貸系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法CreditMetrics,已經(jīng)被多次移植到證券系統(tǒng)中。而操作風(fēng)險(xiǎn)可以采用極值理論模型,通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化方法刻畫(huà)各類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)大小。第四章介紹SPAN系統(tǒng)、VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度量方法和敏感度分析、限額管理方法,以及在股指期貨套利中期現(xiàn)套利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。 由于市場(chǎng)自身的內(nèi)在缺陷,必須由監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管,才能保證市場(chǎng)的正常運(yùn)行。市場(chǎng)機(jī)制在某些領(lǐng)域或情形下,失去其優(yōu)化資源配置的作用并進(jìn)而降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。市場(chǎng)缺陷的原因或來(lái)源主要包括信息不對(duì)稱、外部效應(yīng)、壟斷等。金融監(jiān)管的理論基礎(chǔ)就在于各種形式的市場(chǎng)失靈和由此導(dǎo)致的社會(huì)福利損失。第五章在分析美國(guó)、英國(guó)、日本和中國(guó)臺(tái)灣金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式的基礎(chǔ)上提出上述國(guó)家和地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)的監(jiān)管模式對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管的啟示。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2714516