發(fā)布時間：2020-06-13 11:46

【摘要】： 股權(quán)分置改革使原來不能上市流通的限售股逐漸的進(jìn)入到二級市場,實現(xiàn)了中國股票市場的全流通。股權(quán)分置試點方案是我國證券市場制度的一大創(chuàng)舉,具有劃時代的意義。首先,股權(quán)分置問題的解決將促進(jìn)證券市場制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善,有助于市場的長期健康發(fā)展;其次,股權(quán)分置問題的解決,可實現(xiàn)證券市場真實的供求關(guān)系和定價機(jī)制,有利于改善投資環(huán)境,促使證券市場持續(xù)健康發(fā)展,利在長遠(yuǎn)；第三,保護(hù)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的原則使得改革試點的成功成為可能,這將提高投資者信心,使我國證券市場擺脫目前困境,避免被邊緣化,其意義重大。 近幾年來,我國資本市場雖然發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化,但在快速發(fā)展中也積累了不少問題,基礎(chǔ)性建設(shè)薄弱、市場參與主體的約束機(jī)制和相互間的制衡機(jī)制不健全、市場運行缺乏有效的自我穩(wěn)定和自我調(diào)節(jié)機(jī)制等問題比較突出。如何從市場層面順利完成股改,實現(xiàn)全流通,這是當(dāng)前必須面對和需盡快解決的大問題。 根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我們發(fā)現(xiàn)目前市場對大小非問題的認(rèn)識有一定誤區(qū),大小非未來的行為模式將如何發(fā)展,是單向拋售為主還是更加趨于復(fù)雜,應(yīng)該說是很值得研究的。解禁只是擁有了流通權(quán),減持才會產(chǎn)生實質(zhì)影響,見頂之前的大小非減持是見頂?shù)囊粋�重要信號已經(jīng)成為一個共識,由此可見大小非對市場有敏銳的預(yù)見性。大小非減持后會對市場產(chǎn)生什么樣的影響?是否都會造成股價的下跌?究竟哪些因素會影響到大小非減持的動機(jī)?這些是本文主要研究的問題。 在論文的結(jié)構(gòu)安排上,本文分為五個章節(jié)： 第一章為導(dǎo)論,主要介紹本選題研究的背景、意義、文獻(xiàn)綜述和研究框架。 第二章從中國股票市場實際出發(fā),把大小非減持的動機(jī)分為投機(jī)性動機(jī)和流動性動機(jī)兩類：如果公司的股票價格高于其真實價值,并在可預(yù)期的將來,股票價格將會回歸到其真實價值,此時非流通股股東必然有減持套現(xiàn)以捕捉股票價格高估收益的動機(jī),這種動機(jī)即為減持的投機(jī)動機(jī)；如果大非、小非出現(xiàn)流動性困難,比如已有債務(wù)到期而又難以舉借新的債務(wù),他們將被迫變現(xiàn)其股份以償債,再如存在凈現(xiàn)值遠(yuǎn)大于零的新的投資機(jī)會而又難以籌措新的資本,他們也將被迫變現(xiàn)其股份,我們稱這種動機(jī)為減持的流動性動機(jī)。文中分別從識別標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)驗檢驗兩方面對兩種指標(biāo)的識別體系展開論述。 第三章從產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈的角度對大小非減持動機(jī)展開理論分析,產(chǎn)業(yè)資本和金融資本是驅(qū)動資本市場發(fā)展的具有不同性質(zhì)的兩類要素,二者既相互依存,又對立統(tǒng)一,并在一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化。產(chǎn)業(yè)資本是金融資本增值的源泉與依托,金融資本是產(chǎn)業(yè)資本增值的助推器。也就是說,如果金融資本沒有產(chǎn)業(yè)資本作為依托,就失去了存在的基礎(chǔ),更談不上金融資本的增值。反之亦然,產(chǎn)業(yè)資本如果沒有金融資本的支持與推動,無論是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本的再循環(huán),還是提升產(chǎn)業(yè)資本的擴(kuò)張速度,都將受到影響和制約。目前A股市場存在的大小非解禁后減持問題,實際是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本在謀求如何實現(xiàn)利益平衡的一場博弈,文中通過一個案例展示了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本博弈的全過程,并由此可以看出,金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈正在處于一種“囚徒困境”的狀態(tài),即博弈的納什均衡不是顧及團(tuán)體利益的帕累托最優(yōu)解決方案,沒有最終的贏家。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的囚徒困境可以通過多次博弈來解決,產(chǎn)業(yè)資本與金融資本在資本市場中的博弈,也只有通過合作尋求和諧共處之道,才能最終創(chuàng)造雙贏的格局。 第四章運用比較分析、歸納和綜合分析的方法對大小非減持的特點進(jìn)行分析、歸納和總結(jié),得出了股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、估值水平、股價波動率和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況這五個對大小非減持動機(jī)有影響的關(guān)鍵性指標(biāo)。然后,對2008年6月到2009年6月期間上市公司大小非減持的情況進(jìn)行了實證檢驗,驗證了指標(biāo)的有效性,得出結(jié)論：股權(quán)結(jié)構(gòu)、股價波動率和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對大小非減持動機(jī)的影響是顯著的,而盈利能力和估值水平不是大小非減持時考慮的重要指標(biāo),由此也看出我國股市的宏觀政策趨向性是很明顯的。 第五章總結(jié)全文提出了大小非相關(guān)的政策建議。政策建議從兩個方面展開論述：尋找合適的資金入市承接大小非和通過政策約束實現(xiàn)合作雙贏或多贏。該由何種力量接盤,業(yè)內(nèi)人士提出多種可能：社�；�、平準(zhǔn)基金、新成立特殊封閉式基金、場外實業(yè)資本、場內(nèi)資金、大小非基金產(chǎn)品和信托資金,文章對每種可能的可行性作了一定論述；政策約束則可以從以下三個方面考慮：推出各方聯(lián)席工作會議制度、通過政策延長全流通時間、完善大小非減持通道。 以往對大小非減持動機(jī)的研究主要是定性的論述,實證分析主要是通過案例式的實證來分析大小非減持動機(jī)的影響因素,這種研究過于籠統(tǒng),提供不了實質(zhì)性的指導(dǎo)。在研究方法上,本文從大小非減持動機(jī)的分類著手,在歸納總結(jié)影響大小非減持動機(jī)的內(nèi)外部因素的基礎(chǔ)上,通過選用具體指標(biāo)構(gòu)建計量分析模型,并利用計量模型,對一定數(shù)量的樣本進(jìn)行回歸分析,分析各指標(biāo)在影響大小非減持動機(jī)時的權(quán)重,從微觀層面和宏觀層面來實證考察影響大小非減持動機(jī)的因素,并借此提出了一些政策建議,從這個方面來說具有一定的實踐意義。 本文在以后研究中有待于進(jìn)一步深入討論的方面有： 首先,由于數(shù)據(jù)收集的困難和時間跨度的限制,使得實證模型存在樣本量不足的問題,在檢驗中可能出現(xiàn)一些不準(zhǔn)確的地方；其次,由于一些影響因素如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況無法很好量化,還存在影響因素指標(biāo)的選取還不太全面等不足。 但通過回歸分析考察具體指標(biāo)對大小非減持的影響,將使我們更能客觀了解我國資本市場現(xiàn)狀,為我國資本市場健康發(fā)展、維護(hù)廣大中小投資者的利益提供有價值的信息,因此這可以說是一種不錯的思路和嘗試。
【圖文】：

103.532006年20幼7年圖12008年2009年2010年2偽上;年股改類大小非各年度解禁數(shù)量圖IP0分類大小非各年度解禁數(shù)量(億股)I即幻卜非分類欲SQ、以上.釣‘布(J\.30一J叭澎20一30、10一20、.5一11殘.5、以T狐礴扭.日睡，

本文編號：2711130