【摘要】：隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與社會的進(jìn)步,個人財富日益增長并且呈現(xiàn)出集中的趨勢,人們對于個人財富的態(tài)度、理念和處理方式與過去相比發(fā)生了很大的變化。由于近年來金融逐步開放、市場走向多元化,特別是商業(yè)銀行間激烈的競爭激發(fā)了國內(nèi)金融市場涌現(xiàn)出大量的個人理財產(chǎn)品,個人理財業(yè)務(wù)已成為各商業(yè)銀行在金融創(chuàng)新過程中推出的一項主要業(yè)務(wù),交易規(guī)模迅速擴(kuò)大。目前,各商業(yè)銀行競相向市場推出各具特色的個人理財產(chǎn)品,此類產(chǎn)品已成為商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)和資金業(yè)務(wù)核心競爭力的體現(xiàn)。 自2003年國內(nèi)第一款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品發(fā)行以來,結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品憑借其獨(dú)特的組合配置和靈活的條款設(shè)計逐步成為個人理財市場上的焦點(diǎn)。國內(nèi)外商業(yè)銀行紛紛推出各具特色的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,這些產(chǎn)品—經(jīng)問世就受到投資者的熱情追捧,甚至部分產(chǎn)品在發(fā)行時還出現(xiàn)排隊搶購的情況。但與此同時,多數(shù)投資者對結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計、觸發(fā)機(jī)制、收益分配等情況并不十分了解。 所謂結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,是指將固定收益證券與金融衍生品相結(jié)合的一類金融產(chǎn)品,其結(jié)構(gòu)設(shè)計原理是在固定收益證券的基礎(chǔ)上嵌入某種金融衍生工具(以各類期權(quán)為主),通過與利率、匯率、價格指數(shù)等標(biāo)的的波動性掛鉤或與某經(jīng)濟(jì)實體的信用狀況掛鉤,使得產(chǎn)品購買者在承受一定風(fēng)險的基礎(chǔ)上能夠獲得較高收益。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品通過將固定收益產(chǎn)品與期權(quán)結(jié)合,使得其投資收益與標(biāo)的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的價格波動相聯(lián)系,在保障本金的同時賺取較高的投資收益率。同時,由于結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的種類繁多,且條款設(shè)計復(fù)雜,因此普通投資者往往較難判斷其真實收益狀況。盡管許多中資銀行頻繁發(fā)售結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,但也只是簡單地作為銷售渠道賺取中間差價,而沒有掌握產(chǎn)品的設(shè)計、定價和風(fēng)險管理等核心技術(shù)。 今年年初以來,受國際金融危機(jī)的影響,一些到期的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品頻頻爆出零收益或者負(fù)收益的現(xiàn)象,這些產(chǎn)品無一例外因參與國際資本市場和商品市場而受到牽連,由此引發(fā)了投資者、發(fā)行銀行、監(jiān)管當(dāng)局對結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、定價以及風(fēng)險管理等方面的關(guān)注。基于結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品收益不佳狀況,為了減少不斷擴(kuò)大的投資風(fēng)險,監(jiān)管部門對發(fā)行銀行的監(jiān)管力度和尺度正在加大。 2009年7月8日,中國銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》,其中明確要求,理財資金不得投資境內(nèi)二級市場公開交易股權(quán),不得投資高風(fēng)險或結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜的金融產(chǎn)品。這意味著未來結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品風(fēng)險將趨低,也將不再可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的理財產(chǎn)品。 本文以商業(yè)銀行推出的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品作為研究對象,重點(diǎn)對股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品進(jìn)行分析,結(jié)合具體的產(chǎn)品實例來探討商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品設(shè)計、定價的技術(shù)原理和基本流程,運(yùn)用Monte—Carlo模擬的方法,對選定產(chǎn)品進(jìn)行模擬定價,通過將模擬運(yùn)算所得的理論價值與現(xiàn)實產(chǎn)品的發(fā)行價格作對比,對這類產(chǎn)品定價合理性以及銀行與投資者的成本、收益做出進(jìn)一步的詳細(xì)分析和解釋。最后,綜合分析結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品在我國的發(fā)展?fàn)顩r、存在的問題及原因,以及發(fā)展思路與政策建議。 與其他的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品一樣,結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品提供給了投資者在全額或部分保證本金安全的前提下分享國際金融市場高收益的機(jī)會。與此同時,它也對發(fā)行人的定價和風(fēng)險管理能力以及金融監(jiān)管當(dāng)局的管理能力提出了更高的要求。通過對結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的設(shè)計、定價和風(fēng)險管理等方面的深入研究,本文對于增強(qiáng)結(jié)構(gòu)性理財市場各參與方的風(fēng)險意識、提高國有銀行的創(chuàng)新能力等方面具有積極意義,同時為金融監(jiān)管部門對商業(yè)銀行該部分業(yè)務(wù)的監(jiān)管提供參考意見。 第1章是緒論,主要介紹了本文的研究背景、研究意義、研究框架與方法,以及關(guān)于結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品定價的文獻(xiàn)綜述。近年來,隨著我國個人財富的增長和理財意識的增強(qiáng),各家商業(yè)銀行逐漸發(fā)現(xiàn)個人金融服務(wù)市場所蘊(yùn)含的巨大商機(jī),越發(fā)重視對個人金融服務(wù)市場的開拓。另一方面,投資者對安全性和收益性的需求也促使銀行不斷開發(fā)新的金融產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生,它具備收益性與風(fēng)險性并存的特征,已成為當(dāng)今國際金融市場上規(guī)模發(fā)展最迅速、最具潛力的理財業(yè)務(wù)之一。結(jié)構(gòu)性理財業(yè)務(wù)以其巨大的市場能量,不僅走進(jìn)了各家中資銀行的視野,也不斷吸引外資銀行搶灘這塊市場,為國內(nèi)商業(yè)銀行迎接金融市場對外開放帶來的挑戰(zhàn)和發(fā)展提供了新的機(jī)遇。 第2章主要為結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品概述,主要介紹結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的定義以及分類。所謂結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品,是指在銀行存款、零息債券等固定收益類產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,運(yùn)用金融工程技術(shù)將固定收益產(chǎn)品和金融衍生品相結(jié)合的一種新型金融產(chǎn)品。它實際上是一個固定收益產(chǎn)品與選擇權(quán)的投資組合,一方面將部分本金投資于固定收益產(chǎn)品來實現(xiàn)保本,另一方面將理財產(chǎn)品的收益率與標(biāo)的資產(chǎn)的價格波動相聯(lián)系,在保障本金的同時獲得較高投資收益率。就產(chǎn)品分類來看,結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品種類繁多,按照投資幣種可分為人民幣結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品和外匯結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品；按掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)可分為利率掛鉤型理財產(chǎn)品、信用掛鉤型理財產(chǎn)品、商品掛鉤型理財產(chǎn)品、匯率掛鉤型理財產(chǎn)品、股票掛鉤型理財產(chǎn)品；按收益類型可分為保證收益理財產(chǎn)品和非保證收益理財產(chǎn)品。 第3章主要研究股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品定價原理。其定價的基本邏輯就是：先把產(chǎn)品進(jìn)行拆分,然后對每個部分分別定價,最后將各部分定價結(jié)果加總,得到結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的整體價格。本文首先把結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品分解為固定收益部分和期權(quán)部分,試圖用二叉樹模型對其進(jìn)行量化定價。固定收益部分的定價相對簡單,一般可根據(jù)結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品發(fā)行時與產(chǎn)品投資期限相匹配的定期存款利率,采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法計算。期權(quán)部分的定價主要根據(jù)產(chǎn)品條款設(shè)置,使用Black—Scholes模型或者M(jìn)onte—Carlo模擬等方法加以計算。部分期權(quán)我們已經(jīng)得到解析解,只需根據(jù)市場情況合理估計公式中各參數(shù)值,就可以計算出期權(quán)的價值,而對于另一些結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜的期權(quán),則需要使用計算機(jī)對標(biāo)的資產(chǎn)未來可能的價格走勢進(jìn)行模擬。在對產(chǎn)品各部分分別定價后,理論上通過將各部分價格相加,我們可以得到結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的價格。 第4章以光大銀行“同升十五號”人民幣A股關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品為例,運(yùn)用二叉樹模型和Monte—Carlo模擬,對股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品定價進(jìn)行實證分析。按第3章所介紹的方法計算該產(chǎn)品的理論價值,將模型計算所得的理論價值與產(chǎn)品實際發(fā)行價格相比較,我們發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品屬于溢價發(fā)行,對于投資者來說,風(fēng)險較大,而對于銀行來說,在發(fā)行時存在收益。事實上,結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的市場價格大多高于其理論價值。主要原因包括三方面：首先,理財產(chǎn)品發(fā)行中不可避免會產(chǎn)生一些發(fā)行費(fèi)用,需要通過溢價發(fā)行分?jǐn)偅黄浯?理財產(chǎn)品獨(dú)特的創(chuàng)新會給發(fā)行銀行帶來一定的溢價,如率先推出掛鉤奧運(yùn)概念的產(chǎn)品等；最后,由于理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性,銀行需要一定的資金以設(shè)計避險措施。 第5章主要介紹結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品在我國的發(fā)展?fàn)顩r、存在的問題及原因,以及發(fā)展思路與政策建議。結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場在我國起步較晚,主要存在產(chǎn)品同質(zhì)化問題嚴(yán)重、透明度不高、商業(yè)銀行在國際市場上資金運(yùn)用能力不足、國內(nèi)商業(yè)銀行自身內(nèi)控建設(shè)及風(fēng)險管理能力相對較弱、商業(yè)銀行理財服務(wù)意識有待提升,以及投資者專業(yè)知識欠缺等問題。對于以上問題,本文針對發(fā)行銀行和監(jiān)管當(dāng)局分別提出了相應(yīng)建議：提高金融衍生產(chǎn)品的核心競爭力；在開發(fā)個性化產(chǎn)品上取得突破,滿足投資者層次化需求；增強(qiáng)國內(nèi)商業(yè)銀行對衍生產(chǎn)品的風(fēng)險控制能力；培養(yǎng)和引進(jìn)金融衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險管理人才,提升綜合理財服務(wù)水平;強(qiáng)化規(guī)范管理、重視信息披露。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51;F224
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本文編號：
2710526
