【摘要】： 利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟活動緊密相連,經(jīng)濟學(xué)者們的大量研究發(fā)現(xiàn),債券市場對宏觀經(jīng)濟新消息的釋放非常敏感,利率期限結(jié)構(gòu)的變化對未來宏觀經(jīng)濟狀態(tài)的影響蘊含著極其重要的價值。2006年,我國參照國際通行做法,改國債逐年審批年度發(fā)行額方式為國債余額管理方式。自此財政部可以在一年的期間內(nèi),根據(jù)赤字和金融市場等實際情況,靈活地制定發(fā)行國債的期限和頻率,使得當(dāng)前市場上較為缺乏的短期國債發(fā)行量大大增加,極大豐富和完善了國債期限結(jié)構(gòu)。因此,系統(tǒng)、深入地研究利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟因素的動態(tài)相依性,以及這種聯(lián)動性對債券定價、投資決策和政策制定具有極其重要的意義。 宏觀——利率期限結(jié)構(gòu)模型的建立能有效地解釋宏觀經(jīng)濟沖擊對期限結(jié)構(gòu)因子及期限結(jié)構(gòu)移動的影響。為了更確切地探討利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟變量的這種動態(tài)相依性,本文首先選取了上海證券交易所62個月國債月收盤數(shù)據(jù),采用目前占主流地位的B樣條法對國債利率期限結(jié)構(gòu)進行擬合,得到光滑的即期利率曲線;接著在已有的宏觀——利率期限結(jié)構(gòu)VAR模型中,從國債定價角度出發(fā),加入了金融學(xué)中的核心定價理論——無套利定價原理,選取9個有代表性的宏觀經(jīng)濟變量,探討無套利約束加入后對模型的適用性和改善性。 實證得出,通貨膨脹對即期利率有正向沖擊,且對短期利率沖擊大于對中期利率的沖擊;實體經(jīng)濟和貨幣政策對即期利率具有負向沖擊,隨到期期限的延長而逐漸減弱。引入宏觀因子和無套利約束對短期期限結(jié)構(gòu)模型并沒有改善作用,而對中期即期利率的預(yù)測效果明顯優(yōu)于未引入宏觀因子和無套利約束,但至于更長期限的即期利率,這種優(yōu)越性并沒有體現(xiàn)出來。
【圖文】：

圖 4.1 國債利率期限結(jié)構(gòu)（2002-10-31）實證可得，B 樣條法對利率期限結(jié)構(gòu)的擬合度較高，收益率曲線也較光滑本身也存在不可克服的缺陷，致使其擬合出來的收益率曲線在理論上存在。即曲線在遠端呈冪級數(shù)上升（見圖 4.1），如果將期限延長，即期利率在的，這種上升的趨勢導(dǎo)致遠期利率在遠端以更快的速度上升，這顯然不符構(gòu)理論。因為遠期利率代表了投資者對未來利率的預(yù)期，對投資者來說，的是未來幾年的短期利率走勢，對于未來更長時間的短期利率，如 29 年期利率，對他們來說是沒有實質(zhì)區(qū)別的。因此遠期利率在遠端應(yīng)該是比較是劇烈變動的。但是本文主要是針對 20 年以內(nèi)的期限進行研究，因而 B現(xiàn)出的缺陷是我們可以包容的。動態(tài)變化同樣的方法對 2002 年 10 月 31 日至 2007 年 11 月 31 日的各月度國債數(shù)據(jù)到 62 組樣條估計參數(shù)值。使用 eviews5.0 軟件（下文若無特別說明均使用

數(shù) 1.0128 0.99 0.8854 0.70165 0.51905 0.4604 0.2125*1.0e值 1.0505 1.0369 0.9124 0.7734 0.7852 0.5654 2.022*1.0e-值 0.986 0.9563 0.8172 0.5465 0.3992 0.2627 0.037*1.0e-差 0.0124 0.0168 0.0300 0.0623 0.1121 0.0855 0.379*1.0e-圖 4.2 顯示了從 2002 年 10 月 31 日到 2007 年 11 月 31 日期間（共計 62 個月期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化。按即期利率的曲線特征，該期間利率期限結(jié)構(gòu)可以分為：第 1 階段（前 12 個月）是平坦型期限結(jié)構(gòu)，長短期利率（按 15a 與 1a 即期）之差不超過 1.5%；第 2 階段是駝背型期限結(jié)構(gòu)（第 13 個月至第 39 個月），，較大，長短利差大致在 2.1%～4.4%之間；第 3 階段是扁平型期限結(jié)構(gòu)（第 4），長短利率穩(wěn)定在 1.5%～2%之間。
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F224;F832.51

【引證文獻】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前3條

1 范可信;中國宏觀經(jīng)濟變量與國債收益率曲線的動態(tài)關(guān)系[D];浙江工商大學(xué);2011年

2 楊陽;中國貨幣市場利率變動差異與共同因素研究[D];復(fù)旦大學(xué);2011年

3 蔣瑤;我國銀行間國債市場利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)性研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2011年

本文編號：2709003