【摘要】： 對各國家或地區(qū)的證券市場,特別是新興證券市場的風(fēng)險結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析研究歷來是各國學(xué)者研究的熱點(diǎn),但由于研究時間區(qū)間和樣本選擇的差異使得研究結(jié)果間存在不小的差異。并且研究絕大多數(shù)是集中于整個市場的風(fēng)險結(jié)構(gòu),較少關(guān)注行業(yè)間系統(tǒng)性風(fēng)險結(jié)構(gòu)。本文在求得各個主要行業(yè)每年的行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險比例的基礎(chǔ)上,使用分階段聚類方法研究各行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險結(jié)構(gòu)的相關(guān)性。其中分階段的依據(jù)依賴于對年份變量的R型聚類。通過實證,本文發(fā)現(xiàn)中國的證券市場各行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險結(jié)構(gòu)的變化受政策性因素的影響巨大�，F(xiàn)階段,回避政策風(fēng)險是控制系統(tǒng)性風(fēng)性的主要手段。同時各個行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險結(jié)構(gòu)受市場的影響是不同的。對行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的差異變化值得投資者研究,進(jìn)行資產(chǎn)組合時必須要考慮行業(yè)配置。 金融市場中的羊群效應(yīng)(Herd effect)成為了近年來金融理論界研究的另一熱點(diǎn),也是金融監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)關(guān)注對象。市場系統(tǒng)性風(fēng)險結(jié)構(gòu)和羊群效應(yīng)本身是有內(nèi)在聯(lián)系的。對此,國內(nèi)的研究者已經(jīng)開始關(guān)注到了這一點(diǎn)。但是相關(guān)的研究都把羊群效應(yīng)的研究和系統(tǒng)性風(fēng)險的計算兩者割裂開來,對兩者之間的內(nèi)在因果關(guān)系并未作過多的研究。很多的結(jié)論是建立在推斷和假設(shè)的基礎(chǔ)上的。本文通過投資強(qiáng)度聚合模型計算了中國投資基金自2001年第二季度到2007年第4季度共27個季度區(qū)間內(nèi)度量投資基金行業(yè)投資策略羊群效應(yīng)的指標(biāo)HB指數(shù)。研究表明,當(dāng)前,中國各大基金所投資的行業(yè)的偏好有很強(qiáng)的趨同性,且其偏好的行業(yè)組合在熊市中系統(tǒng)性風(fēng)險結(jié)構(gòu)相似,不能有效規(guī)避風(fēng)險所帶來的損失。同時,本文還研究發(fā)現(xiàn)中國投資基金羊群效應(yīng)指數(shù)的季度分布隨著市場由牛市轉(zhuǎn)為熊市時顯著上升,而隨著市場由熊市轉(zhuǎn)為牛市時下降。但與以往的研究不同,中國投資基金在06,07年全面牛市中羊群效應(yīng)并沒有顯著降低,“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象較為嚴(yán)重。最后本文使用Granger因果檢驗方法指出基金季度投資羊群行為的變化是中國證券市場季度系統(tǒng)性風(fēng)險的變化的原因。 本文的相關(guān)研究結(jié)論有著較強(qiáng)的現(xiàn)實意義,為資產(chǎn)組合中有效的行業(yè)配置提供理論依據(jù)。同時,在當(dāng)前中國市場存在制度缺陷的背景下,提供了降低證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)險的比重,進(jìn)而改變中國證券市場“同漲同跌”的“歷史頑疾”的另一種思路。即監(jiān)管層可以通過完善上市公司信息披露制度的建設(shè)及質(zhì)量監(jiān)管,加大對公共投資者教育力度,審慎對公眾發(fā)布政策等角度來減少基金行業(yè)投資策略趨同現(xiàn)象的發(fā)生。
【圖文】：

圖2部分行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險變化和上證指數(shù)年度數(shù)據(jù)的對比圖利用樣本上市公司的周數(shù)據(jù)計算出各個行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險占總風(fēng)性的年度數(shù)據(jù)通過和上證指數(shù)的年度收盤價的對比，可以繪出兩者的對比圖(限于篇幅，圖2中只給出了6個行業(yè))。圖中虛線表示行業(yè)風(fēng)險比重，實線表示上證指數(shù)。從圖中，我們可以直觀地發(fā)現(xiàn)以下特點(diǎn):l)總體而言，各個行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險比重的變化與股指的波動呈現(xiàn)明顯的非對稱性特點(diǎn)。在市場處于牛市時期，，系統(tǒng)性風(fēng)險比重有下降的趨勢;而在市場處于熊市期間，系統(tǒng)性風(fēng)險的比重呈現(xiàn)上升趨勢。2)各個行業(yè)與股指的非對稱性的程度是不同的。換句話說，不同的行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險比重的變化受市場的影響并不相同。有些行業(yè)比較敏感，而有些不敏感。如圖2中的農(nóng)林牧漁行業(yè)

3)某些行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的變化趨勢是近似的，如綜合業(yè)，批發(fā)零售業(yè)和社會服務(wù)業(yè)，而傳播與文化產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的變化趨勢則顯然不同于以上三者。圖3是綜合考慮各行業(yè)情況后的年度系統(tǒng)性風(fēng)險和上證綜指的對比圖60005000400030002000一_一]。·7尹10·6 /10.5/}____了{(lán)。.4~士呼臉到尹一{0.3一刊卜-PIr有仃業(yè)一_} 10.21000 Y96Y97Y98Y99Y00YolY02Y03YO4Y05Y06Y07年份圖3各年度系統(tǒng)性風(fēng)險變化和上證指數(shù)年度數(shù)據(jù)的對比圖
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 李貞;我國股票市場羊群行為的實證研究[D];東北財經(jīng)大學(xué);2010年

本文編號：2701670