【摘要】： 對(duì)各國家或地區(qū)的證券市場,特別是新興證券市場的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析研究歷來是各國學(xué)者研究的熱點(diǎn),但由于研究時(shí)間區(qū)間和樣本選擇的差異使得研究結(jié)果間存在不小的差異。并且研究絕大多數(shù)是集中于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),較少關(guān)注行業(yè)間系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。本文在求得各個(gè)主要行業(yè)每年的行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例的基礎(chǔ)上,使用分階段聚類方法研究各行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性。其中分階段的依據(jù)依賴于對(duì)年份變量的R型聚類。通過實(shí)證,本文發(fā)現(xiàn)中國的證券市場各行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化受政策性因素的影響巨大�，F(xiàn)階段,回避政策風(fēng)險(xiǎn)是控制系統(tǒng)性風(fēng)性的主要手段。同時(shí)各個(gè)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)受市場的影響是不同的。對(duì)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的差異變化值得投資者研究,進(jìn)行資產(chǎn)組合時(shí)必須要考慮行業(yè)配置。 金融市場中的羊群效應(yīng)(Herd effect)成為了近年來金融理論界研究的另一熱點(diǎn),也是金融監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和羊群效應(yīng)本身是有內(nèi)在聯(lián)系的。對(duì)此,國內(nèi)的研究者已經(jīng)開始關(guān)注到了這一點(diǎn)。但是相關(guān)的研究都把羊群效應(yīng)的研究和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算兩者割裂開來,對(duì)兩者之間的內(nèi)在因果關(guān)系并未作過多的研究。很多的結(jié)論是建立在推斷和假設(shè)的基礎(chǔ)上的。本文通過投資強(qiáng)度聚合模型計(jì)算了中國投資基金自2001年第二季度到2007年第4季度共27個(gè)季度區(qū)間內(nèi)度量投資基金行業(yè)投資策略羊群效應(yīng)的指標(biāo)HB指數(shù)。研究表明,當(dāng)前,中國各大基金所投資的行業(yè)的偏好有很強(qiáng)的趨同性,且其偏好的行業(yè)組合在熊市中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相似,不能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失。同時(shí),本文還研究發(fā)現(xiàn)中國投資基金羊群效應(yīng)指數(shù)的季度分布隨著市場由牛市轉(zhuǎn)為熊市時(shí)顯著上升,而隨著市場由熊市轉(zhuǎn)為牛市時(shí)下降。但與以往的研究不同,中國投資基金在06,07年全面牛市中羊群效應(yīng)并沒有顯著降低,“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象較為嚴(yán)重。最后本文使用Granger因果檢驗(yàn)方法指出基金季度投資羊群行為的變化是中國證券市場季度系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化的原因。 本文的相關(guān)研究結(jié)論有著較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義,為資產(chǎn)組合中有效的行業(yè)配置提供理論依據(jù)。同時(shí),在當(dāng)前中國市場存在制度缺陷的背景下,提供了降低證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重,進(jìn)而改變中國證券市場“同漲同跌”的“歷史頑疾”的另一種思路。即監(jiān)管層可以通過完善上市公司信息披露制度的建設(shè)及質(zhì)量監(jiān)管,加大對(duì)公共投資者教育力度,審慎對(duì)公眾發(fā)布政策等角度來減少基金行業(yè)投資策略趨同現(xiàn)象的發(fā)生。
【圖文】：

圖2部分行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變化和上證指數(shù)年度數(shù)據(jù)的對(duì)比圖利用樣本上市公司的周數(shù)據(jù)計(jì)算出各個(gè)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)性的年度數(shù)據(jù)通過和上證指數(shù)的年度收盤價(jià)的對(duì)比，可以繪出兩者的對(duì)比圖(限于篇幅，圖2中只給出了6個(gè)行業(yè))。圖中虛線表示行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比重，實(shí)線表示上證指數(shù)。從圖中，我們可以直觀地發(fā)現(xiàn)以下特點(diǎn):l)總體而言，各個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比重的變化與股指的波動(dòng)呈現(xiàn)明顯的非對(duì)稱性特點(diǎn)。在市場處于牛市時(shí)期，，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比重有下降的趨勢;而在市場處于熊市期間，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的比重呈現(xiàn)上升趨勢。2)各個(gè)行業(yè)與股指的非對(duì)稱性的程度是不同的。換句話說，不同的行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比重的變化受市場的影響并不相同。有些行業(yè)比較敏感，而有些不敏感。如圖2中的農(nóng)林牧漁行業(yè)

3)某些行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢是近似的，如綜合業(yè)，批發(fā)零售業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)，而傳播與文化產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢則顯然不同于以上三者。圖3是綜合考慮各行業(yè)情況后的年度系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和上證綜指的對(duì)比圖60005000400030002000一_一]。·7尹10·6 /10.5/}____了{(lán)。.4~士呼臉到尹一{0.3一刊卜-PIr有仃業(yè)一_} 10.21000 Y96Y97Y98Y99Y00YolY02Y03YO4Y05Y06Y07年份圖3各年度系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變化和上證指數(shù)年度數(shù)據(jù)的對(duì)比圖
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 李貞;我國股票市場羊群行為的實(shí)證研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

本文編號(hào)：2701670