【摘要】： 傳統(tǒng)金融理論研究的范式涉及兩個(gè)非常重要的假定,一是市場(chǎng)有效性假說,二是有關(guān)人的“完全理性”假設(shè)。許多研究從理論和實(shí)證上一次又一次支持假說的成立,有效市場(chǎng)假設(shè)成為眾多學(xué)者公認(rèn)的真理。然而,近幾十年來的世界金融實(shí)踐研究發(fā)現(xiàn),金融市場(chǎng)上存在著各種異�，F(xiàn)象和令人困惑之處,期權(quán)微笑、紅利之謎、羊群行為等市場(chǎng)異象,都對(duì)有效市場(chǎng)理論提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。其中一個(gè)重要的異象就是金融市場(chǎng)的羊群行為。 金融市場(chǎng)上的羊群行為是指由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略,即投資者之間相互模仿、跟從做出決策,而不是基于自己的信息。它難以用建立在“理性人”假設(shè)基礎(chǔ)之上的傳統(tǒng)金融理論進(jìn)行合理解釋。行為金融學(xué)的誕生為羊群行為的研究另辟了蹊徑,羊群行為研究也就成為現(xiàn)代行為金融學(xué)的一個(gè)重要分支。 目前理論界對(duì)羊群行為的解釋主要分成兩大派別,一派依據(jù)經(jīng)典金融理論,在理性的框架下將羊群行為分為基于信息串聯(lián)的羊群行為、基于委托代理的羊群行為和基于信息外在性的羊群行為,分別對(duì)其成因、特點(diǎn)和影響進(jìn)行分析；另一派則吸收了行為金融理論,從個(gè)體非理性和群體非理性兩個(gè)方面對(duì)羊群行為進(jìn)行了解釋。實(shí)證羊群行為研究主要有兩個(gè)方向：一是以股價(jià)分散度為指標(biāo),研究?jī)r(jià)格波動(dòng)時(shí)股市整體是否存在羊群行為,二是以共同基金、養(yǎng)老基金等特定類型的投資者為對(duì)象,通過分析它們的投資組合變動(dòng)和交易信息來判斷其是否存在羊群行為。 證券市場(chǎng)投資者的機(jī)構(gòu)化現(xiàn)象是各國證券市場(chǎng)的普遍發(fā)展規(guī)律,傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者都是比較理性的投資者,加大機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)中的比重,有助于穩(wěn)定證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,提高社會(huì)效率。但是對(duì)于那些理性成熟的證券投資基金而言,是否存在羊群行為,其程度如何,這些問題一直沒有一個(gè)清晰的答案。證券投資基金的羊群行為是指眾多投資基金相互模仿,對(duì)同種或同類證券采取相同的投資交易策略,即許多不同的投資基金在同時(shí)買入或賣出同種證券。如果眾多投資基金相互模仿,同時(shí)買入或賣出同種證券,則會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成影響,同時(shí)影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。 我國對(duì)羊群行為的研究時(shí)間還很短,不管是理論研究還是實(shí)證研究大都是對(duì)西方已有理論的引進(jìn),創(chuàng)新型研究幾乎沒有。我國學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域的研究主要集中在證券投資基金羊群行為的實(shí)證研究,以及羊群行為對(duì)股票價(jià)格的影響,羊群行為的成因幾個(gè)方面。 1997年11月14日,國務(wù)院證券管理委員會(huì)頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》,同年央行、中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國家稅務(wù)總局等陸續(xù)發(fā)布了20多個(gè)法律、法規(guī)、通知。內(nèi)容涉及基金的組織制度、市場(chǎng)制度、監(jiān)管制度各個(gè)方面,至此,我國證券投資基金市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)依法規(guī)范、謹(jǐn)慎、高速發(fā)展的階段�；饠�(shù)量從最初的5只發(fā)展到現(xiàn)在的538多只,證券投資基金總規(guī)模2.26萬億,其中開放式基金資產(chǎn)規(guī)模占95.31%,封閉式基金占4.69%。尤其是近幾年來開放式基金得到迅猛的發(fā)展,已初步顯示出在增強(qiáng)股市籌資功能,推動(dòng)金融體制改革方面的積極作用。于此同時(shí),由于中國股市本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性、缺乏多樣化的基金選擇來符合不同的投資需要、在資訊上還存在著渠道不暢的情況、缺乏一個(gè)中立客觀的第三者來提供咨詢服務(wù)、基金的性質(zhì)規(guī)模和管理運(yùn)營方式等特征十分相似投資風(fēng)格相近等因素,使得證券投資基金的運(yùn)作與預(yù)期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差。 隨著2003年中國證券投資基金規(guī)模日益壯大,特別是股票型基金迅速發(fā)展,以此為代表的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的影響力日益顯著,研究究證券投資基金之間是否具有羊群行變得越來越重要。鑒于此,本文試圖在分析證券投資基金的羊群行為相關(guān)理論的基礎(chǔ)上,對(duì)我國證券投資基金羊群行為的存在性進(jìn)行了實(shí)證研究,得出我國證券投資基金存在顯著的羊群行為的結(jié)論,同時(shí)分析了我國證券投資基金羊群行為的表現(xiàn)形式,主要表現(xiàn)為投資理念趨同,投資風(fēng)格相似,持股集中程度很高,投資行業(yè)集中在金融保險(xiǎn)行業(yè)。在此基礎(chǔ)上,本文對(duì)我國證券投資基金的羊群行為成因作了進(jìn)一步的的思考,并提出了有關(guān)控制對(duì)策,為投資者和金融監(jiān)管部門等經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)羊群行為提供建議,以期進(jìn)一步推動(dòng)我國證券投資基金業(yè)的發(fā)展。 本文共分為六個(gè)部分。第一章緒論闡述我國證券投資基金羊群行為的研究背景以及研究意義,介紹本文的研究思路及框架布局,說明本文的主要研究工作。 第二章羊群行為理論及實(shí)證綜述,本章分理論研究和實(shí)證研究?jī)蓚�(gè)方面對(duì)羊群行為相關(guān)研究資料進(jìn)行了回顧。理論研究方面,介紹羊群行為的概念,對(duì)羊群行為進(jìn)行剖析,分別從信息串聯(lián)的觀點(diǎn)、委托代理的觀點(diǎn)、信息外在性等觀點(diǎn)闡述了金融市場(chǎng)上羊群行為的內(nèi)在形成機(jī)理。實(shí)證研究方面,分別介紹了研究股市整體羊群行為的實(shí)證模型,Christie和Huang(1995)的CH模型及Chang、Cheng和Khorana(2000)的CCK模型,以及研究機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的實(shí)證方法,Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)的LSV方法,修正的LSV方法以及Wermers(1995)的PCM方法。并對(duì)國內(nèi)外的實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行了綜述。 第三章中國證券投資基金特征研究,首先介紹證券投資基金基本概念,特點(diǎn),探討證券投資基金在金融市場(chǎng)中的作用,其次,針對(duì)中國證券投資基金這一具體對(duì)象,回顧了其發(fā)展歷程,深入描述和分析了中國證券投資基金的現(xiàn)狀,投資行為及其本質(zhì)特征。 第四章中國證券投資基金羊群行為的實(shí)證研究是本文的核心部分,基于開放式基金股票型基金在我國證券投資業(yè)的廣泛影響力,選擇2008年128只開放式股票型基金四個(gè)季度持股明細(xì),運(yùn)用LSV修正模型,對(duì)我國股市中投資基金的羊群行為進(jìn)行整體及分類實(shí)證檢驗(yàn),得出了相應(yīng)的研究結(jié)論：1)從羊群行為度而言,我國證券投資基金之間存在顯著的羊群行為,程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以美國為代表的西方發(fā)達(dá)國家；2)從買入羊群行為和賣出羊群行為而言,基金在買入股票時(shí)的羊群行為程度小于在賣出股票時(shí)的羊群行為程度；3)從基金參與家數(shù)的分類檢驗(yàn)結(jié)果來看,基金在所有分組中均表現(xiàn)出顯著的羊群行為,在基金參與家數(shù)越多的股票,羊群行為顯著程度越高,且基金賣出股票時(shí)的羊群行為高于買入股票時(shí)的羊群行為,而在基金參與家數(shù)較少的股票上,基金在買入股票時(shí)的羊群行為程度高于賣出股票時(shí)的羊群行為。于此同時(shí),對(duì)我國證券投資基金羊群行為的表現(xiàn)形式進(jìn)行了分析。數(shù)據(jù)處理及運(yùn)算主要采用EXCEL與VBA編程相結(jié)合的方式。 第五章中國證券投資基金羊群行為成因分析及政策建議,分別從證券投資基金本身和中國證券市場(chǎng)兩個(gè)不同的角度,研究了證券市場(chǎng)投資基金羊群行為的形成原因,主要表現(xiàn)為：投資基金本身的專業(yè)素質(zhì)的欠缺、中國證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的市場(chǎng)本身存在著嚴(yán)重的制度缺陷和結(jié)構(gòu)失調(diào)、基金經(jīng)理獨(dú)立性與理性的思考能力的退化而導(dǎo)致基金經(jīng)理盲目的從眾行為。并針對(duì)這些特殊成因從改善證券投資基金外部環(huán)境和優(yōu)化證券投資基金內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制兩個(gè)方面提出了一些建議。 第六章結(jié)論,總結(jié)論文的主要工作和研究結(jié)論,分析本文研究的局限性,并提出進(jìn)一步研究可能的方向。
【圖文】：

中國證券市場(chǎng)羊群行為實(shí)證研究建建筑業(yè)業(yè)2.3555造造紙、印刷刷3.3777紡紡織、服裝、皮毛毛1.2333其其他制造業(yè)業(yè)4.2333木木材、家具具2.1111占占占占占占占占占占占占占占占占占占占占占比比比比比比比比比比比
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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