【摘要】：我國權(quán)證市場歷來投機盛行,權(quán)證價格大漲大跌屢見不鮮,為了抑制權(quán)證市場的過度投機,進而保護投資者利益,有關(guān)部門自2005年11月開始實行權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度,允許符合條件的券商在全額擔保的前提下可以對權(quán)證進行創(chuàng)設(shè)和注銷。但市場對權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度合理與否褒貶不一,上海證券交易所和有關(guān)券商認為權(quán)證創(chuàng)設(shè)機制能抑制過度投機,有利于我國資本市場的發(fā)展;但是部分學者和投資者卻認為創(chuàng)設(shè)制度有很大的不公平性,無異于對投資者的搶劫。 本文結(jié)合兩者的觀點從權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度是否能抑制過度投機和是否能保護中小投資者利益的雙重角度出發(fā)來對我國權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的有效性進行研究,認為既能抑制過度投機,又能保護中小投資者利益的創(chuàng)設(shè)制度才是有效的。 首先,本文利用博弈論的研究方法,通過對券商、主力和中小投資者的支付函數(shù)進行了數(shù)理推導,在推導過程中發(fā)現(xiàn)權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的有效性取決于創(chuàng)設(shè)數(shù)量的大小,創(chuàng)設(shè)數(shù)量太大的話則能起到抑制過度投機的作用,但不能起到保護投資者利益的作用;而創(chuàng)設(shè)數(shù)量太小的話則能起到保護中小投資者利益的作用,但不能抑制過度投機。因此本文推測是否存在一個最優(yōu)的創(chuàng)設(shè)數(shù)量能很好的平衡兩者之間的關(guān)系。 本文的第四章,把我國權(quán)證市場的權(quán)證分為創(chuàng)設(shè)組和非創(chuàng)設(shè)組兩組,引入溢價率、市場價格與理論價格的偏離度以及隱含波動率三個指標對我國目前的權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度是否抑制了過度投機進行了檢驗。通過研究發(fā)現(xiàn),我國的權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度并不能起到抑制過度投機的作用,按第三章理論部分的結(jié)論,這說明目前我國權(quán)證市場的創(chuàng)設(shè)數(shù)量不夠。但這并不能排除最優(yōu)創(chuàng)設(shè)數(shù)量的不存在,因為如果目前我國權(quán)證市場的創(chuàng)設(shè)機制能起到保護投資者利益的作用的話,最優(yōu)創(chuàng)設(shè)數(shù)量還是有存在的可能性。 本文第五章選取南航JTP1對我國目前權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度是否能保護中小投資者利益進行了案例分析,分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)它并不能起到保護中小投資者利益的作用,因此得出了的結(jié)論為目前我國權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度是無效的,也不存在最優(yōu)創(chuàng)設(shè)數(shù)量。
【圖文】：

最高價格為 2.603 元/份。為了抑制南航 JTP1 的過度投機，有關(guān)部門同意券商對其進行創(chuàng)設(shè)。2007 年 6 月 26 日，券商開始進行大量創(chuàng)設(shè)，當天就有長江海通等 12 家券商進行了創(chuàng)設(shè)，創(chuàng)設(shè)數(shù)量達到 11.41 億份，接近于南航權(quán)證初始發(fā)行量。如此巨額的創(chuàng)設(shè)使得南航權(quán)證的價格應聲而跌，但從圖 5.1 可以看到，這種抑制作用只是暫時的，隨后南航 JTP1 又開始大幅上漲，利益的驅(qū)使使得券商開始了更為瘋狂的創(chuàng)設(shè)，從表 5.1 可見，南航 JTP1 在存續(xù)期間先后有 26 家證券公司進行了數(shù)量不等的創(chuàng)設(shè)，創(chuàng)設(shè)數(shù)量最多的為中信證券，累計創(chuàng)設(shè)數(shù)量為 31.7 億份，其次是海通證券，累計創(chuàng)設(shè)數(shù)量為 8.2 億份；創(chuàng)設(shè)數(shù)量最少的為國都證券，，創(chuàng)設(shè)數(shù)量為 4300 萬份，其次為第一創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)設(shè)數(shù)量為 8400 萬份。26 家證券公司所創(chuàng)設(shè)的權(quán)證份數(shù)加起來總共為，123.9 億份，是南航 JTP1 初始發(fā)行數(shù)量的 8.5 倍。從圖 5.1 可以看出，券商隨后的創(chuàng)設(shè)確實使南航 JTP1 價格出現(xiàn)大幅下跌，而且維持在一個低位，但是正如本文第四章所分析的一樣，權(quán)證創(chuàng)設(shè)只是使權(quán)證溢價率、市場價格與理論價格的偏離度變小，但并未使隱含波動率減少，從圖 5.2 可以發(fā)現(xiàn)，南航 JTP1 在低位暴漲暴跌依然嚴重，這印證了創(chuàng)設(shè)并未使隱含波動率減小。

圖 5.2 南航 JTP1 最后幾個月日 K 線來源：騰訊財經(jīng)表 5.1 各券商創(chuàng)設(shè)數(shù)量表券商名稱 創(chuàng)設(shè)數(shù)量 券商名稱 創(chuàng)設(shè)數(shù)量 券商名稱 創(chuàng)設(shè)數(shù)量中信證券 3170000000 華泰證券 325000000 上海證券 192000000招商證券 562000000 海通證券 820000000 齊魯證券 283000000國信證券 664000000 長江證券 362000000 南京證券 163000000光大證券 654000000 中國建銀 317000000 第一創(chuàng)業(yè) 84000000廣發(fā)證券 715000000 紅塔證券 236000000 山西證券 142000000申銀萬國 560000000 東海證券 220000000 西部證券 200000000國泰君安 790000000 宏源證券 375000000 國都證券 43000000東方證券 515000000 平安證券 200000000 國聯(lián)證券 110000000國元證券 453000000 興業(yè)證券 235000000 總計 123900000005.3 南航 JTP1 各方利益分析
【學位授予單位】：湖南大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2009
【分類號】：F832.5

【參考文獻】

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本文編號：2693834