【摘要】： 我國資本市場已經(jīng)出現(xiàn)諸多功能缺陷:股權(quán)融資功能被過度強(qiáng)化,而定價(jià)功能和資源配置功能、激勵(lì)約束功能則出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲。本文在前人研究的基礎(chǔ)上,突破了資本市場和公司財(cái)務(wù)理論相互割裂的局部研究思路,把金融學(xué)與財(cái)務(wù)管理學(xué)視為一個(gè)整體系統(tǒng),對資本市場功能缺陷的制度性根源進(jìn)行了深入探討。 本文認(rèn)為,資本成本作為公司財(cái)務(wù)學(xué)、投資學(xué)以及資本市場等領(lǐng)域的交匯點(diǎn),應(yīng)該是影響資本市場功能的深層次制度因素。本文不僅剖析了資本成本在我國缺位的原因,而且突破了金融學(xué)意義上的的資本成本概念,賦予了資本成本以投資者產(chǎn)權(quán)的性質(zhì),使其成為剖析資本市場功能缺陷原因的一個(gè)關(guān)鍵工具。在此基礎(chǔ)上,本文借鑒了投資學(xué)、公司財(cái)務(wù)學(xué)、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,揭示了資本成本影響資本市場功能的各種機(jī)制:首先,通過一個(gè)數(shù)理模型證明了資本成本的產(chǎn)權(quán)約束性是債權(quán)融資偏好的必要條件。其次,通過對股票定價(jià)理論模型的分析,指出資本成本即風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率是股票定價(jià)和效率市場假說的基礎(chǔ),進(jìn)而是資本市場發(fā)揮資源配置功能的必要條件。再次,通過對信息經(jīng)濟(jì)學(xué)激勵(lì)模型中充分統(tǒng)計(jì)量選擇的討論,剖析了資本成本在管理者激勵(lì)機(jī)制中的必要作用;并探討了資本成本對公司管理者的約束意義。最后提出了培育資本成本意識(shí)的制度性措施。 通過以上研究,本文指出了資本市場功能與資本成本理念的內(nèi)在聯(lián)系,為研究我國資本市場深層次問題提供了一個(gè)全新的視角。
【圖文】：

建立在新剩余索取權(quán)基礎(chǔ)上的激勵(lì)契約才是最有效的激勵(lì)契約。剩余索取權(quán)、新剩余索取權(quán)與企業(yè)剩余的關(guān)系見圖6－1和圖6-2。記企業(yè)的剩余為 R；剩余索取權(quán)利益②為 RC；新剩余索取權(quán)利益為新 RC，資本成本為 C。圖 6-2 中，新R-C R CRC=0 R<C ≥ 當(dāng) 時(shí)當(dāng) 時(shí)由于“產(chǎn)權(quán)安排會(huì)影響資源的配置、產(chǎn)出的構(gòu)成和收入的分配等等”。[99](p205)因此，這樣一種扣除資本成本的新產(chǎn)權(quán)安排必然會(huì)影響收入在投資者與公司管理者之間的分配。這種新的分配形式就是克服了期股、期權(quán)等激勵(lì)模式弊端的 EVA激勵(lì)模式。6.2 資本成本在管理者約束機(jī)制中的作用在資本市場上，對公司管理者的約束機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制同等重要�！盀榱藙�(chuàng)造這種激勵(lì)，為了在生產(chǎn)成本較低時(shí)阻止管理者占有大量的存在的社會(huì)利潤，社會(huì)應(yīng)該威脅管理者�！盵7](第二卷，p672)。在一定程度上，一個(gè)有效的激勵(lì)報(bào)酬機(jī)制自動(dòng)地帶有約束機(jī)制。例如

建立在新剩余索取權(quán)基礎(chǔ)上的激勵(lì)契約才是最有效的激勵(lì)契約。剩余索取權(quán)、新剩余索取權(quán)與企業(yè)剩余的關(guān)系見圖6－1和圖6-2。記企業(yè)的剩余為 R；剩余索取權(quán)利益②為 RC；新剩余索取權(quán)利益為新 RC，資本成本為 C。圖 6-2 中，新R-C R CRC=0 R<C ≥ 當(dāng) 時(shí)當(dāng) 時(shí)由于“產(chǎn)權(quán)安排會(huì)影響資源的配置、產(chǎn)出的構(gòu)成和收入的分配等等”。[99](p205)因此，這樣一種扣除資本成本的新產(chǎn)權(quán)安排必然會(huì)影響收入在投資者與公司管理者之間的分配。這種新的分配形式就是克服了期股、期權(quán)等激勵(lì)模式弊端的 EVA激勵(lì)模式。6.2 資本成本在管理者約束機(jī)制中的作用在資本市場上，對公司管理者的約束機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制同等重要。“為了創(chuàng)造這種激勵(lì)，為了在生產(chǎn)成本較低時(shí)阻止管理者占有大量的存在的社會(huì)利潤，社會(huì)應(yīng)該威脅管理者。”[7](第二卷，p672)。在一定程度上，，一個(gè)有效的激勵(lì)報(bào)酬機(jī)制自動(dòng)地帶有約束機(jī)制。例如
【學(xué)位授予單位】：廈門大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2006
【分類號(hào)】：F832.5

【引證文獻(xiàn)】

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1 陳e

本文編號(hào)：2691768