【摘要】： 本文運用委托—代理理論對2003年在上海、深圳證券交易所上市交易的26家新疆上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司價值進行了理論分析和實證檢驗,發(fā)現(xiàn)存在著控股股東通過種種“掏空”行為侵占中小股東利益的代理沖突問題。掏空行為有兩種形式:第一,控股股東通過關(guān)聯(lián)交易輕而易舉地將資源從上市公司中轉(zhuǎn)出,從而為自己謀利。比如以有利于控股股東的價格將資產(chǎn)出售給自己、超額行政補償、貸款擔(dān)保等等;第二,控股股東通過稀釋收益、內(nèi)幕交易、迫使中小股東出局等對中小股東歧視的財務(wù)手段可以不用轉(zhuǎn)移任何資產(chǎn)便增加自己在公司的股份。 本文把持股比例達(dá)到或超過30%的股東定義為控股股東,并分析新疆上市公司控股股東與中小股東之間的代理問題。實證檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn),有控股股東存在的公司,其市場價值顯著低于無控股股東存在的公司;控股股東的持股比例與公司價值呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,和控股股東占用上市公司資金狀況呈正相關(guān)關(guān)系。 本文將有控股股東存在的公司相對于無控股股東存在公司的市場價值折扣率定義為控股股東的代理成本。平均而言,新疆上市公司中控股股東的代理成本達(dá)17.42%,高于全國平均水平。 以上實證檢驗結(jié)果表明,新疆上市公司控股股東與中小股東之間確實存在嚴(yán)重的代理問題,當(dāng)政府作為上市公司的最終控股股東時,這種代理問題會更加嚴(yán)重。由于這種問題主要出現(xiàn)在法律約束相對薄弱的新興市場或發(fā)展中國家,因此采取健全和完善法律法規(guī)的措施,來減少此類問題的發(fā)生,對維護健康的金融秩序和促進經(jīng)濟發(fā)展而言都是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
【圖文】：

健全的交易監(jiān)管機制，決定了“控制性股東”有可能通過證券市場股價上漲來獲取暴利。無論是上市公司向下投資，還是上層“控制性公司”股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，往往會被市場當(dāng)作“利好消息”，進而推動股價上漲。另一方面原因是，由于未流通的“國家股”和“法人股”，在上市公司的股份中占有很大的比例，同時價格遠(yuǎn)低于“流通股”，這使得“控制性股東”，，尤其是那些處于相對控股地位的“控制性股東”，可以通過很低的價格受讓國家股或法人股，實現(xiàn)對一家上市公司的控制。由此來看，那些處于相對控股地位的控制性股東可以用很小的代價，通過法人股場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)對一家上市公司的控制。當(dāng)這些機構(gòu)低成本控制上市公司之后，便不斷投資。通常投資額并不是很大，很難有規(guī)模效益，卻能以此制造二級市場上的“利好消息”，而且這些公司通常都選擇高送股這種奇妙的分配方式，并沒有讓股東拿到一分錢現(xiàn)金，卻推動了股價的上漲。這類公司股票價格上漲幅度相當(dāng)驚人。盡管無從證明這些控制性股東是否從二級市場獲取巨額收益，但這種可能性的確是存在的。按照成熟市場的法律，這種情況應(yīng)當(dāng)由控、辯雙方中的辯方舉證。如果辯方不能證明自己清白，將受到相當(dāng)嚴(yán)重的處罰。

圖4:新感上市公司的H一5和H一10指數(shù)資料來源:由中國經(jīng)濟研究服務(wù)中心(CCER)資本市場數(shù)據(jù)庫2003年數(shù)據(jù)整理而成。由圖4可見，新疆上市公司中近50%的公司前10位股東的持股比例差距大且分布不均衡;而前5位股東的持股比例差距雖較小，但仍然分布不均衡。這說明新疆上市公司中大多數(shù)公司的第一控股股東處于相對和絕對控股地位。⑤Z指數(shù):如果公司最大股東的持股比例顯著高于其他股東，那么他會對公司運作以及股價的市場表現(xiàn)有很大影響。Z指數(shù)是指公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值。Z指數(shù)越大，第一大股東與第二大股東的力量差異越大，第一大股東的優(yōu)勢越明顯。因此，Z指數(shù)能夠更好地界定第一大股東對公
【學(xué)位授予單位】：西北民族大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：2684922