【摘要】： 本文運(yùn)用委托—代理理論對(duì)2003年在上海、深圳證券交易所上市交易的26家新疆上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)存在著控股股東通過種種“掏空”行為侵占中小股東利益的代理沖突問題。掏空行為有兩種形式:第一,控股股東通過關(guān)聯(lián)交易輕而易舉地將資源從上市公司中轉(zhuǎn)出,從而為自己謀利。比如以有利于控股股東的價(jià)格將資產(chǎn)出售給自己、超額行政補(bǔ)償、貸款擔(dān)保等等;第二,控股股東通過稀釋收益、內(nèi)幕交易、迫使中小股東出局等對(duì)中小股東歧視的財(cái)務(wù)手段可以不用轉(zhuǎn)移任何資產(chǎn)便增加自己在公司的股份。 本文把持股比例達(dá)到或超過30%的股東定義為控股股東,并分析新疆上市公司控股股東與中小股東之間的代理問題。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn),有控股股東存在的公司,其市場(chǎng)價(jià)值顯著低于無控股股東存在的公司;控股股東的持股比例與公司價(jià)值呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,和控股股東占用上市公司資金狀況呈正相關(guān)關(guān)系。 本文將有控股股東存在的公司相對(duì)于無控股股東存在公司的市場(chǎng)價(jià)值折扣率定義為控股股東的代理成本。平均而言,新疆上市公司中控股股東的代理成本達(dá)17.42%,高于全國(guó)平均水平。 以上實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明,新疆上市公司控股股東與中小股東之間確實(shí)存在嚴(yán)重的代理問題,當(dāng)政府作為上市公司的最終控股股東時(shí),這種代理問題會(huì)更加嚴(yán)重。由于這種問題主要出現(xiàn)在法律約束相對(duì)薄弱的新興市場(chǎng)或發(fā)展中國(guó)家,因此采取健全和完善法律法規(guī)的措施,來減少此類問題的發(fā)生,對(duì)維護(hù)健康的金融秩序和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言都是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
【圖文】：

健全的交易監(jiān)管機(jī)制，決定了“控制性股東”有可能通過證券市場(chǎng)股價(jià)上漲來獲取暴利。無論是上市公司向下投資，還是上層“控制性公司”股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，往往會(huì)被市場(chǎng)當(dāng)作“利好消息”，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上漲。另一方面原因是，由于未流通的“國(guó)家股”和“法人股”，在上市公司的股份中占有很大的比例，同時(shí)價(jià)格遠(yuǎn)低于“流通股”，這使得“控制性股東”，，尤其是那些處于相對(duì)控股地位的“控制性股東”，可以通過很低的價(jià)格受讓國(guó)家股或法人股，實(shí)現(xiàn)對(duì)一家上市公司的控制。由此來看，那些處于相對(duì)控股地位的控制性股東可以用很小的代價(jià)，通過法人股場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)對(duì)一家上市公司的控制。當(dāng)這些機(jī)構(gòu)低成本控制上市公司之后，便不斷投資。通常投資額并不是很大，很難有規(guī)模效益，卻能以此制造二級(jí)市場(chǎng)上的“利好消息”，而且這些公司通常都選擇高送股這種奇妙的分配方式，并沒有讓股東拿到一分錢現(xiàn)金，卻推動(dòng)了股價(jià)的上漲。這類公司股票價(jià)格上漲幅度相當(dāng)驚人。盡管無從證明這些控制性股東是否從二級(jí)市場(chǎng)獲取巨額收益，但這種可能性的確是存在的。按照成熟市場(chǎng)的法律，這種情況應(yīng)當(dāng)由控、辯雙方中的辯方舉證。如果辯方不能證明自己清白，將受到相當(dāng)嚴(yán)重的處罰。

圖4:新感上市公司的H一5和H一10指數(shù)資料來源:由中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究服務(wù)中心(CCER)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)2003年數(shù)據(jù)整理而成。由圖4可見，新疆上市公司中近50%的公司前10位股東的持股比例差距大且分布不均衡;而前5位股東的持股比例差距雖較小，但仍然分布不均衡。這說明新疆上市公司中大多數(shù)公司的第一控股股東處于相對(duì)和絕對(duì)控股地位。⑤Z指數(shù):如果公司最大股東的持股比例顯著高于其他股東，那么他會(huì)對(duì)公司運(yùn)作以及股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)有很大影響。Z指數(shù)是指公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值。Z指數(shù)越大，第一大股東與第二大股東的力量差異越大，第一大股東的優(yōu)勢(shì)越明顯。因此，Z指數(shù)能夠更好地界定第一大股東對(duì)公
【學(xué)位授予單位】：西北民族大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：2684922