發(fā)布時間：2020-05-27 03:29

【摘要】： 相對于發(fā)達(dá)國家的股票二手交易市場,中國國內(nèi)的市場很不成熟,并有著其鮮明的特征。例如,中國的股票市場是個人投資者占主體的市場,個人投資者持有資產(chǎn)占市場總資產(chǎn)的70%,而美國市場的機(jī)構(gòu)投資者占比超過50%,日本的股票市場約63%的股權(quán)屬于機(jī)構(gòu)投資者。2008年5月28日,范福春在在第五屆上海衍生品市場論壇上發(fā)表演講時指出,股指期貨各項(xiàng)準(zhǔn)備工作扎實(shí)推進(jìn),經(jīng)過兩年的精心籌備,各項(xiàng)工作基本已經(jīng)就緒。但同年2月24日《中國經(jīng)營報(bào)》通過對匿名操盤手的采訪,刊登了名為“外資建立無數(shù)拖拉機(jī)賬戶圍剿中國股指期貨”的文章,引起了股指期貨抗操縱性的懷疑。 目前股指期貨的合約細(xì)節(jié)尚存在不確定因素。除仿真交易市場外,沒有過實(shí)際交易數(shù)據(jù)。所以對于股指期貨的研究主要集中在期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能、市場微觀結(jié)構(gòu)和中觀風(fēng)險管理上。在合約細(xì)節(jié)不確定,投資者構(gòu)成不明確且市場交易尚未開始前探討期指的抗操縱性比較困難,國內(nèi)也缺少相關(guān)的探討。 國外的學(xué)者對于現(xiàn)貨交易市場和期貨交易市場的研究成果提供了以現(xiàn)貨市場研究期貨市場的可能性。Arshanapalli和Doukas(1997)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨交易市場和期貨交易市場是高度整合的,并在絕大多數(shù)的交易日中兩個市場是相互影響并高度一致的。因此,本文提出以分析股指期貨的合約標(biāo)的‘滬深300指數(shù)'的成份股的交易情況來分析股指期貨的可操縱性。Barclay和Warner提出的“秘密交易假設(shè)”(Stealth Trading)模型,為本文的分析提供了藍(lán)本。秘密交易模型指出,即如果知情交易者通常秘密地以中等規(guī)模集中指令交易,因?yàn)榇笠?guī)模的交易會過快地向市場泄露信息,而小規(guī)模的交易交易成本過高;所以市場中的價格變動與中等規(guī)模的交易最相關(guān)。Allen和Gale的“基于交易的價格操縱”模型指出,投資者可以僅通過單純的買入和賣出對市場進(jìn)行操縱。 本文選取了滬深300中權(quán)重較大大且在觀察期價格變動超過5%的54只股票在2008年5月5日至30日20個交易日中每日歷史分筆數(shù)據(jù)進(jìn)行了分組分析。發(fā)現(xiàn)小規(guī)模交易占總交易數(shù)的60%,總交易量的7.6%,卻引起了-223%的價格變動;而中等規(guī)模的交易占總交易數(shù)的35%總交易量的41%,但引起了155%的價格變動。中等規(guī)模交易引起了超出其交易占比可以解釋的價格變動。同時大規(guī)模交易的交易占總交易數(shù)的5.07%,總交易量51.50%,引起了168%的價格變動,也顯著高于‘交易量假設(shè)'可以解釋的價格。通過對價格變動,交易數(shù)占比和交易量占比的回歸表明,在95%的置信度下,價格變動與交易數(shù)占比和交易量占比均無顯著線性關(guān)系。因此滬深300的權(quán)重股交易中存在秘密交易行為及基于交易的價格操縱行為。 本文同時構(gòu)造了一個比較組來分析降低印花稅對于秘密交易及價格操縱行為的影響。比較組采用相同的股票,相同的交易分類原則,相同的交易日數(shù),即3月26日至4月23日的20個交易日。證監(jiān)會4月23日閉市后緊急宣布自4月24日起降低印花稅自3‰至1‰,因此市場此前尚未獲知消息并作出調(diào)整。對比發(fā)現(xiàn),在降低印花稅前后,各種規(guī)模交易占比基本維持不變。中等規(guī)模引起的價格變動為119%,較降低后略有變化,但仍顯著高于其他規(guī)模交易的價格變動,亦即印花稅降低前后均存在明顯的秘密交易行為。然后小規(guī)模交易的價格變動為-82%,僅為降低后的三分之一;而大規(guī)模交易引起的價格變動為62%,也相當(dāng)于降低后的三分之一;因此印花稅降低引起了更嚴(yán)重的基于交易的價格操縱行為�；貧w模型進(jìn)一步證實(shí)了這一論點(diǎn)。 本文證實(shí)了滬深300權(quán)重股操縱的存在,及至對滬深300指數(shù)及指數(shù)期貨操縱的可能性。并指出管理者應(yīng)加大價格操縱的偵測力度,合理地測度其影響范圍,并進(jìn)行有效的立法懲戒操縱者;針對印花稅調(diào)整,證監(jiān)會應(yīng)意識到印花稅高低對價格操縱嚴(yán)重性的影響,并在股指期貨推出前作出相應(yīng)的調(diào)整。最后,國內(nèi)的小規(guī)模投資者相對于大規(guī)模投資者處于信息弱勢,經(jīng)驗(yàn)弱勢,需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y者教育。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F224;F832.51

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 陳旭光;中國股指期貨市場監(jiān)管研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2010年

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本文編號：2682879