【摘要】： 2005年8月,權(quán)證交易停滯了九年之久后重新啟動(dòng),立刻引起了投資者的高度關(guān)注。作為一個(gè)具有高杠桿的新型投資品種,它的出現(xiàn)滿足了一部分風(fēng)險(xiǎn)喜好的投資者,也豐富了投資者的交易策略,使投資者的理財(cái)手段更加靈活高效。然而,作為衍生品的權(quán)證應(yīng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用在國(guó)內(nèi)并無體現(xiàn),而是顯示出另一種景象,巨額的成交量、百分之幾百甚至幾千的換手率、到期前直上直下的劇烈波動(dòng),投機(jī)炒作成了國(guó)內(nèi)權(quán)證交易的代名詞,一些與廢紙無異的權(quán)證竟能在一個(gè)交易日內(nèi)被爆炒幾倍,權(quán)證的價(jià)格已經(jīng)與其價(jià)值嚴(yán)重偏離。從理論上講,權(quán)證價(jià)格偏離理論價(jià)格的可能性很小,理論價(jià)格是基于無套利條件下得出的均衡定價(jià),如果權(quán)證價(jià)格出現(xiàn)偏離,權(quán)證投資者將獲得無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì),套利的力量會(huì)立即使價(jià)差消失,一些能夠影響股票價(jià)格的因素諸如投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度以及收益的預(yù)期是難以對(duì)權(quán)證價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)影響的。因此國(guó)內(nèi)權(quán)證市場(chǎng)這種大幅偏離在世界范圍內(nèi)是少見的,也是值得國(guó)內(nèi)學(xué)者研究的現(xiàn)實(shí)問題。 本文以Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式為基礎(chǔ),考慮了股本權(quán)證的稀釋效應(yīng),通過對(duì)現(xiàn)已上市流通的41支(截至2007年12月31日)權(quán)證的理論價(jià)格進(jìn)行計(jì)算,與其實(shí)際價(jià)格進(jìn)行分析比較,發(fā)現(xiàn)我國(guó)權(quán)證價(jià)格普遍存在高估,剔除異常樣本后的認(rèn)購(gòu)權(quán)證平均偏離在50%左右,但與正股走勢(shì)的相關(guān)度很高;而認(rèn)沽權(quán)證平均偏離率則超過1000%,其走勢(shì)幾乎已經(jīng)脫離正股獨(dú)立運(yùn)行。偏離的原因在于國(guó)內(nèi)賣空機(jī)制的缺失致使套利渠道不暢,而原本模型外的投資者行為此時(shí)能夠?qū)?quán)證價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)影響,而權(quán)證的供給不足、投資者金融認(rèn)知水平有限以及制度政策上的不健全則是導(dǎo)致投資者非理性行為產(chǎn)生的直接原因。另外,權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制的推出本應(yīng)起到增加供應(yīng)量、抑制投機(jī)炒作的作用,然而實(shí)證檢驗(yàn)表明可創(chuàng)設(shè)的權(quán)證平均偏離率要高于不可創(chuàng)設(shè)的權(quán)證,創(chuàng)設(shè)反而使實(shí)際與理論的偏離加劇。原因在于,創(chuàng)設(shè)機(jī)制使得少數(shù)證券公司可以主動(dòng)地創(chuàng)設(shè)和注銷權(quán)證,從中牟利,這使得券商比投機(jī)資金更容易操縱權(quán)證價(jià)格,在利益的驅(qū)動(dòng)下反倒容易成為最大的投機(jī)者。 本文還特別分析了認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽兩個(gè)市場(chǎng)差別巨大的原因在于價(jià)內(nèi)價(jià)外的程度不同,近兩年的牛市使認(rèn)購(gòu)權(quán)證深度價(jià)內(nèi),而認(rèn)沽則相反,認(rèn)沽的低價(jià)以及高杠桿性更容易吸引炒作資金,致使其非理性程度要高于認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)。 本文的研究將有利于證實(shí)目前的權(quán)證市場(chǎng)是否健康發(fā)展,有利于有關(guān)部門幫助投資者改變不科學(xué)的投資理念,并為國(guó)內(nèi)權(quán)證理論研究者提供新的研究思路,對(duì)我國(guó)未來金融衍生品市場(chǎng)的研究與發(fā)展具有重要的理論指導(dǎo)意義。
【圖文】：

圖4.1鞍鋼JTCI存續(xù)期內(nèi)標(biāo)的股票價(jià)格、權(quán)證實(shí)際價(jià)格和理論價(jià)格趨勢(shì)比較，，—標(biāo)的股票價(jià)格{一權(quán)證實(shí)際價(jià)格;_-權(quán)證理論價(jià)格的閃01洲!卜00囚內(nèi)工06|!卜00閃的洲801!卜00閃111卜01卜00囚8090!1卜00閃80!舊01卜00閃6囚l內(nèi)O!卜00囚9閃l閃01卜00卜囚11011卜00閃閃11囚工gOON|60!洲工900|閃0001900!!閃O的8090011囚的閃l卜09001閃卜囚9O900N11舊N!舊09001囚

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【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

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1 耿園園;古志輝;;我國(guó)權(quán)證定價(jià)泡沫研究[J];經(jīng)濟(jì)問題探索;2009年08期

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 劉文;中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)投機(jī)泡沫研究[D];復(fù)旦大學(xué);2010年

2 張光明;再論便利性收益與我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格偏離[D];復(fù)旦大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2680943