【摘要】：傳統(tǒng)金融學(xué)中的有效市場(chǎng)假說認(rèn)為,股票價(jià)格可以完全、及時(shí)的反應(yīng)市場(chǎng)中的信息,投資者無法通過市場(chǎng)上的信息獲取超額收益。但是,越來越多的實(shí)證研究表明,現(xiàn)實(shí)中許多現(xiàn)象無法用有效市場(chǎng)假說來解釋,比如動(dòng)量效應(yīng)、日歷效應(yīng)等。市場(chǎng)中的這些異象對(duì)有效市場(chǎng)假說的權(quán)威性提出了挑戰(zhàn)。 動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)作為典型的市場(chǎng)異象,存在于多個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng),日益受到學(xué)者和投資者的關(guān)注。動(dòng)量效應(yīng)是指過去收益較高的股票在未來一段時(shí)間內(nèi)會(huì)維持這種較高收益水平;反轉(zhuǎn)效應(yīng)則與之相反。行為金融學(xué)的觀點(diǎn)認(rèn)為動(dòng)量效應(yīng)來源于投資者的反應(yīng)不足,反轉(zhuǎn)效應(yīng)來自于投資者的反應(yīng)過度。動(dòng)量效應(yīng)研究一方面可以驗(yàn)證有效市場(chǎng)假說的有效性,另一方面又可以指導(dǎo)投資者的交易行為。 我國(guó)中小板市場(chǎng)經(jīng)過七年的發(fā)展與完善,已經(jīng)初具規(guī)模,成為我國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分,因此本文選取中小板塊數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)量效應(yīng)的相關(guān)研究。本文首先借鑒Jegadeesh和Titman的研究方法,對(duì)形成期進(jìn)行重疊抽樣,利用中小板塊2005年12月—2010年3月的周收益數(shù)據(jù),對(duì)中小板塊動(dòng)量效應(yīng)的存在性進(jìn)行檢驗(yàn)。研究成果顯示,中小板塊確實(shí)存在顯著的動(dòng)量效應(yīng)。然后,本文對(duì)動(dòng)量效應(yīng)的穩(wěn)定性進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究結(jié)果顯示,在考慮了市場(chǎng)狀態(tài)、市場(chǎng)周期、交易成本和行業(yè)因素的情況下,中小板塊動(dòng)量效應(yīng)依然存在。最后,本文對(duì)動(dòng)量效應(yīng)的收益來源和形成機(jī)制進(jìn)行探討。本文利用Jegadeesh和Titman的動(dòng)量收益分解公式對(duì)中小板塊動(dòng)量收益進(jìn)行分解,探討動(dòng)量收益的來源;運(yùn)用改進(jìn)的HS模型,討論不同類型投資者的不同交易策略是如何引起動(dòng)量效應(yīng)。
【圖文】：

5%時(shí)具有統(tǒng)計(jì)意義；*表示統(tǒng)計(jì)量在顯著性水平為 10%時(shí)具有統(tǒng)計(jì)意義。4、圖 3.1 描述了在不同形成期，持有期累積超額收益隨著持有期周期變化的分布情況。圖 3.1 的橫坐標(biāo)為持有期周期，縱坐標(biāo)為持有期內(nèi)的累積超額收益，不同類型的折線代表了不同的形成期。由圖 3.1 可知，在形成期為 1 周，持有期為 3 周和 6 周的情況下，持有期累積超額收益發(fā)生了反轉(zhuǎn)；在形成期為 3、6、9、12 周四種情況下，隨著持有期的延長(zhǎng)，其持有期累積超額收益是不斷增長(zhǎng)的。從持有期累積超額收益的數(shù)值來看，在形成期為 1 周的情況下

圖 3.2 持有期平均累積超額收益 .4.2 滯后一周動(dòng)量策略組合 表 3.2 列出了利用形成期結(jié)束滯后一周收益構(gòu)造的動(dòng)量策略組合。表中，每一個(gè)動(dòng)量列示內(nèi)容分別為滯后一周贏者組合的持有期累積超額收益、輸者組合的持有期累積超額以及滯后一周動(dòng)量策略的持有期累積超額收益。1、表 3.2 顯示，通過滯后一周的處理，動(dòng)量策略仍然存在顯著的動(dòng)量效應(yīng)。在 25 個(gè)中，存在動(dòng)量收益的策略為 16 個(gè)，占比 64%。雖然存在動(dòng)量收益的策略只增加了一個(gè)是每個(gè)動(dòng)量策略取得的收益較即期組合都有所提高。Jegadeesh 和 Titman（1993）[3]ouwenhorst（1998）[11]的研究結(jié)果顯示，滯后一段時(shí)期的動(dòng)量效應(yīng)策略要優(yōu)于即期的動(dòng)略組合，滯后一段時(shí)間的動(dòng)量效應(yīng)策略可以獲得更高的超額收益，這與本文的研究結(jié)果致的。2、與即期動(dòng)量策略不同的是，，在滯后一周形成的動(dòng)量策略中，并不存在發(fā)生收益反策略。與即期動(dòng)量策略里面反轉(zhuǎn)收益比較明顯的 1/0/1、1/0/3、1/0/6 相比，1/1/1、1/1/
【學(xué)位授予單位】：南京航空航天大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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