發(fā)布時間：2020-05-16 04:48

【摘要】： 從1990年12月19日上海證券交易所掛牌成立以來,中國的證券交易市場已經(jīng)風風雨雨走過了近19個年頭。2005年7月我國股票市場開展了轟轟烈烈的股權(quán)分置改革,將這一阻礙市場發(fā)展的制度問題徹底解決,從此中國股市的發(fā)展進入了快車道。 然而經(jīng)歷了2008年的大熊市,使得國民金融資產(chǎn)嚴重縮水,在這個背景下,金融衍生品的需求在大熊市中被極大的激發(fā)了。股指期貨由于起點高,不易被中小投資者操作,在眾多的金融衍生品當中,當屬股票期權(quán)最適合我國的國情。起點低,風險可控,適合中小投資者操作,一旦推出不僅能夠結(jié)束了我國單邊市的歷史,更能夠讓廣大中小投資者規(guī)避風險。 在這種情況,我國的金融衍生產(chǎn)品必須加快研究開發(fā)的步驟,盡早推出,滿足我國國內(nèi)中小投資者的避險需求,另外在相關(guān)金融衍生品推出后,我國也能加入到全球金融衍生產(chǎn)品市場的競爭中來。本文正是為了我國推出交易所交易期權(quán)做準備,具體討論了關(guān)于風險控制制度方面的內(nèi)容。 本文采用理論與實證相結(jié)合的方法,首先對整個金融衍生產(chǎn)品在推出后可能遇到的風險進行概述,然后根據(jù)其他成熟金融市場的風險控制制度,吸取其中的精華,并改良成適合我國具體國情的風險控制制度。其次,我國目前正處于股權(quán)分置改革當中,這種特有的事件所帶來的的風險,也將其具體化,并采用了相應(yīng)的風險控制制度來應(yīng)對。由于影響期權(quán)價格各因素中最關(guān)鍵的是波動率,我通過協(xié)方差模型和單因素模型對影響力是波動率的因素進行實證分析。影響波動率的因素主要包括:我國的實體經(jīng)濟增長,外匯管理制度的變革,個股市值大小差異以及世界范圍內(nèi)的大牛市的影響,以及目前的解禁影響等;其中,我國的實體經(jīng)濟增長,外匯管理制度的變革,個股市值大小差異以及世界范圍內(nèi)的大牛市的影響,我把他們歸于到大盤表現(xiàn),也就是上證指數(shù),我認為這些宏觀因素的影響會通過上證指數(shù)表現(xiàn)出來,而解禁影響,由于每只股票的解禁時間不同,無法對大盤形成合力,因而只能零散的表現(xiàn)為個股的漲跌,進而反映出波動率的變化。在這個基礎(chǔ)上,我們首先對大盤變化和個股波動率變化作了相關(guān)分析,結(jié)果表明,兩者的相關(guān)性很強,說明個股波動率的變化有很大一部原因是大盤波動所導(dǎo)致,也就是宏觀因素所占的成分很大。這樣我們?yōu)榱藛为毧疾旖饨录䦟Σ▌勇实挠绊?就要采用協(xié)方差模型,在排除大盤的影響下,單獨考察解禁事件對波動率變化的影響。結(jié)果如下: 在我國股票逐漸全流通的過程中,從總體來看,解禁這一事件對波動率的影響是有限的,波動率的變化主要是受其他外部因素的影響較大。但是在個別情況下,解禁的比例會成為左右波動率變化的關(guān)鍵因素。因此解禁這一事件是否會產(chǎn)生波動率的大幅變化,還要是單獨考察個股,假設(shè)剛好上海證券交易所在這一段時間內(nèi)推出了中信股票期權(quán)(非現(xiàn)有,是假設(shè)推出衍生于中信證券的股票期權(quán)),根據(jù)B-S公式,那么這一系列股票期權(quán)的期權(quán)費就會因為波動率的高企而偏高,解禁結(jié)束后,波動率開始回落,期權(quán)費又隨之回落,造成了市場風險,需要交易所好好考慮,使用斷路器制度來規(guī)避這種風險最為有效。
【圖文】：

圖 1-1: CBOE 股票期權(quán)成交合約數(shù)和未平倉合約名義價值數(shù)據(jù)來源:根據(jù) http:www.cobe.com 整理在一些新興發(fā)展國家，金融衍生品尤其是期權(quán)類衍生的發(fā)展也同樣令韓國交易所從 1996 年開始推出股指期貨和期權(quán)，隨著 KOSPI200 指數(shù)起，2001 年韓國交易所衍生產(chǎn)品合約成交量排名世界第一，至今仍然頭地位。印度直至 2000 年 6 月才推出股指期貨，短短一年時間，印權(quán)、個股期權(quán)和個股期貨相繼推出，，迅速形成了完整的權(quán)益類衍生品 2005 年，印度國家交易所個股類衍生品的標的股票數(shù)達到 118 只，品的標的指數(shù)為 3 個，2005 年在全球期貨交易所中排名第 7。

易者的交易對手，這樣就會降低一些信用較差的投資者無法交，而權(quán)證的發(fā)行公司多為投資銀行，權(quán)證投資者的交易對手是行，最終交易對手的不同是兩種衍生產(chǎn)品的最大不同之處。股票期權(quán)市場簡介國股票期權(quán)市場年 4 月 26 日新成立的芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)推出的標準化的股票的看漲期權(quán)合約。不過在第一天的交易中,交易量僅有911張以前主要從事糧食期貨交易的芝加哥期貨交易所是否有能力的期權(quán)市場的時候,股票期權(quán)的交易量迅速擴大,交易所的席上漲。CBOE 的成功很快吸引了其他競爭者加入到期權(quán)市場中易所、費城證券交易所等。市場競爭者的增加一方面有利于擴總量,吸引更多的投資者,另一方面也使 CBOE 感受到了強大的是,芝加哥期權(quán)交易所持續(xù)的創(chuàng)新意識和能力使它能長期保持頭地位。不僅如此在期權(quán)類衍生品中，我們可以從圖二種清楚的期權(quán)一枝獨秀，基本占期權(quán)類產(chǎn)品的 90%左右，而非股票期權(quán)才占到 10%左右。
【學位授予單位】：上海師范大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2009
【分類號】：F832.51

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