【摘要】：中國證券市場從成立至今,已有十多年的歷史。不管從發(fā)行的證券數(shù)量看,還是從滬深兩市的成交量看,中國的證券市場都取得了長足發(fā)展。隨著中國股市在實踐中的發(fā)展與完善,國內(nèi)專家學者對它的理論研究也逐漸成熟與完善。近些年來,許多學者對我國股市的有效性以及股市對信息的反應(yīng)等問題進行了研究分析。但至今卻極少有人對我國股市價格與成交量的關(guān)系進行有效研究。盡管價量關(guān)系早已廣泛運用于股票投資的技術(shù)分析中,但價量關(guān)系是否適用于我國股市卻缺乏一定的理論支持。研究成交量與價格的相關(guān)性非常重要。首先,清楚價量關(guān)系有助于洞察金融市場是如何建立的。交易量也許標志著信息的來臨,而價格則依賴于信息流的速度、信息傳播的方法以及市場的規(guī)模。其次,由于交易量能反映公開與內(nèi)部的信息,因此,它是衡量信息流的一個較好的標準。本文就是對價量關(guān)系問題的探索性研究。 一、本文結(jié)構(gòu)和研究方法 文章的第一部分是引論。目前,對于成交量的研究還沒有引起人們的重視,在資產(chǎn)市場的一般均衡理論中也找不到成交量產(chǎn)生的依據(jù)。如馬可維茨的資產(chǎn)組合選擇理論、夏普的資本資產(chǎn)定價模型、以及套利定價理論,成交量都沒有被包含進去或者沒有被納入模型分析的范圍。然而,結(jié)合成交量來研究收益率卻有著深遠的意義,主要體現(xiàn)在以下五個方面:第一,通過對價量關(guān)系的研究可以更為深入地了解金融市場的微觀結(jié)構(gòu);第二,價量關(guān)系研究對于事件研究法(event studies)有著重要意義;第三,價量關(guān)系的特征對于確定投機價格的經(jīng)驗分布有決定性的意義;第四,市場自身行為是技術(shù)分析的聚焦點,而市場自身行為最基本的表現(xiàn)就是價格和成交量;最后,價量關(guān)系的研究成果對期貨市場的研究也有重要的啟示。 第一章為文獻綜述,將總結(jié)國外學者關(guān)于價量關(guān)系的研究,歸納 II 得到比較成熟的價量關(guān)系研究成果。股市交易量與收益率之間的變動 關(guān)系,長期以來一直是金融領(lǐng)域的一個重要話題,因為價量關(guān)系是了 解金融市場結(jié)構(gòu)的一個途徑,也是研究套利機會或者說市場有效性的 重要手段。現(xiàn)有相關(guān)文獻大多針對美國股市,其價量關(guān)系的研究卻是 多角度的。例如,股價變動與交易量之間的關(guān)系(Westerfield,1977; Tauchen 和 Pitts,1983;Rogalski,1978),股價變化的絕對量(變化 幅度)與交易量之間的關(guān)系(Crouch,1970),價格波動方差與交易 量之間的關(guān)系(Epps 和 Epps,1976)等。這類研究的一般性結(jié)論是: 交易量與股價變動成正相關(guān),與股價波動幅度也呈正相關(guān)(Karpoff, 19871)。然而,如 Gallant 等(1992)所指出,此前關(guān)于量價關(guān)系的 研究主要集中在二者的當期靜態(tài)關(guān)系上。 Hiemstra 和 Jones(1994)最先開始使用線性和非線性格蘭杰因 果檢驗研究股市收益率和交易量變化率之間的動態(tài)關(guān)系。Campbell 等(1993)對價量因果關(guān)系的研究表明,伴隨大的交易量的股價變化 方向容易逆轉(zhuǎn),而伴隨小的交易量的股價變化方向容易持續(xù)。在 Blume 等(1994) 的模型中,交易者能夠從證券過去的交易量和價格中 獲得有效信息,因此技術(shù)分析中包含交易量變動信息的交易者更能獲 利。Wang(1994)基于信息不對稱模型分析了價量之間的動態(tài)關(guān)系, 表明交易量能為未來股價的變動提供信息。這些模型都為股市量價之 間關(guān)系的實證研究提供了有益的指導。Chen 等(2001)利用 9 個發(fā) 達國家和地區(qū)股市的大盤數(shù)據(jù),用格蘭杰因果檢驗檢測了股價和交易 量之間的動態(tài)關(guān)系,結(jié)果認為交易量和股價的絕對變動量之間存在正 相關(guān)關(guān)系,一些市場上是股價變動先于交易量變動,而另一些市場則 得出相反的結(jié)論。Lee 和 Rui(2002)同樣利用格蘭杰因果檢驗方法, 考察了美日英三國股價和交易量的關(guān)系,認為在這幾個市場中交易量 并非股價變動的格蘭杰原因,而美國的交易量對英日市場有先導作 用。 除此之外,Lamoureux 和 Lastrapes(1990)在條件波動特性中引 入當期成交量(代替信息到來)來檢驗是否仍然存在著 GARCH 效應(yīng)。 他們發(fā)現(xiàn)對于個股而言,一旦當期成交量引入模型中以后,波動性顯 III 著下降;Gong-meng Chen 等(2001)運用 EGARCH 類模型對美國、 日本、英國等九個國家的股票市場進行了實證研究,他們認為成交量 包含的某種信息對收益率的波動性有影響作用;趙留彥等(2003)同 樣使用EGARCH類模型對我國滬深股市1996年以后的數(shù)據(jù)進行了實 證檢驗,他們將成交量引入方差方程中發(fā)現(xiàn),預期到的交易量變動同 股價波動沒有明顯相關(guān)性,而非預期的部分不但與同期的波動正相 關(guān),還可以為下期波動提供預測信息。 第二章對收益率和成交量序列進行基本的統(tǒng)計分析。將從樣本范 圍的選取依據(jù)、時段劃分的依據(jù)、收益率和成交量序列的統(tǒng)計特征以 及收益率和成交量序列的平穩(wěn)性等幾方面進行分析,其中包括對收益 率和成交量序列的處理方法以及 ADF 檢驗等計量經(jīng)濟方法。從檢驗 結(jié)果來看,滬深股市兩時段的收益率和成交量序列均為序列平穩(wěn)。 第三章,將應(yīng)用線性回歸對滬深股市每日收盤價序列與交易量序 列進行實證分析,一方面描述我國滬深股市股價變動的絕對值和成交 量之間的靜態(tài)關(guān)系,另一方面研究股價變動本身和成交量之間的靜態(tài) 關(guān)系。本文認為,文章第一章所提到的信息貫序到達模型、混合分布 假設(shè)、理性
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2005
【分類號】：F832.51

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本文編號：2645211