【摘要】：股權分置改革后,由于大小股東利益基礎一致化,導致大股東行為動機有所改變.關聯(lián)交易是大股東用以“支持”或“掏空”上市公司的重要渠道。因此,為具體考察股改對大股東行為的影響及效果,本文主要研究了以下兩個問題:第一,大股東與上市公司間的關聯(lián)交易行為在股改前后有何不同,即發(fā)生了哪些特點變化?第二,這些變化對上市公司業(yè)績和股價有何種影響? 我們首先理論分析了大股東在股改后動機變化的邏輯,認為股改后大股東由于手中持有流通股票,將不再一味地通過關聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司的利益,而是有動機支持公司業(yè)績,從而獲得較高的二級市場股價,實現(xiàn)自己的利益最大化目標。 接著,我們依次通過案例分析及大樣本描述統(tǒng)計來提出研究假設,最后用實證模型來檢驗假設是否成立。主要的邏輯假設包括以下幾點: 假設一:股改前,關聯(lián)交易規(guī)模僅和資產(chǎn)規(guī)模,財務杠桿等因素相關,與公司業(yè)績和股價無關;股改后,關聯(lián)交易開始和公司業(yè)績及股價因素相關,并且,“是否股改年份”和“當年解禁比例”也是影響交易發(fā)生的因素; 假設二:股改后,上市公司的業(yè)績和行業(yè)周期因素,公司競爭力,關聯(lián)交易規(guī)模,股改因素,以及公司治理結構因素相關; 假設三:股改后,二級市場的股價和關聯(lián)交易規(guī)模正相關,和是否股改年份以及當年限售股解禁程度正相關。 實證結果表明,假設二完全成立,而假設一和三部分成立。在后股權分置時期,大股東開始使用股權交易的方式來支持上市公司業(yè)績,但其對業(yè)績的改善效果并不顯著。在限售股解禁的年份,大股東頻繁進行股權交易,二級市場股價顯著增高。資產(chǎn)交易和關聯(lián)購銷也是這一時期最常見的關聯(lián)交易類型。股改前,大股東進行資產(chǎn)交易只為了改善業(yè)績,但股改后也借此來拉高股價;并且股改后資產(chǎn)交易的行業(yè)特性弱化,說明資產(chǎn)交易的發(fā)生并不完全出于業(yè)務需要,而是大股東借以操縱(支持)業(yè)績的工具。大股東進行關聯(lián)購銷的動機在股改前后并無顯著變化。此外,大股東在股改后對上市公司的資金占用由正轉(zhuǎn)為復值,并且我們的模型表明資金占用額與業(yè)績呈顯著負相關關系,這從另一側(cè)面表明大股東在后股權分置時期的支持意愿。 針對以上結論,我們認為后股權分置時期監(jiān)管的重點應該放在以下幾方面:一,大股東股權及資產(chǎn)交易對象的長期盈利能力和公允定價,以及相關的信息披露;二,大股東二級市場的交易額度限制,尤其在重大股權或資產(chǎn)交易發(fā)生前后;三,中小投資者的投票權保障;四,和大股東有利益關系的其他關聯(lián)方行為的監(jiān)管。
【圖文】：

學位論文 第四章 下?lián)碛卸嗉铱毓勺庸�，且并未上市，因此，如果大股東欲通過一定要直接與其發(fā)生交易，而可以讓旗下其他控股子公司與上市集團母公司所有。考慮到這一點，我們將除上市公司外的，集團公司一起，定義為控股股東集團，并將其與上市公司發(fā)生的關聯(lián)。我們發(fā)現(xiàn)，大股東主導的關聯(lián)交易額從股改當年起逐年遞增，地大于股改以前。數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫

上海交通大學碩士學位論文 第四章 關聯(lián)交易案2005 年的資產(chǎn)收購發(fā)生在公司股改政策推出前夕——9 月 22 日，距離股改公告不到 1 個月圖為 2005 年股改前夕的股價走勢，箭頭所指為交易的公告日。公告表示，本次出售資產(chǎn)給股東可一次性增加年度盈利 4000 多萬（約占總利潤的四分之一）。面對如此巨大的利好消息價基本無反應，甚至出現(xiàn)微跌，可見投資者對此反應并不樂觀，表明市場對大股東這一支持的理解是短期行為，，并不是對業(yè)績的長期利好。
【學位授予單位】：上海交通大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F832.51

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本文編號：2640674