發(fā)布時(shí)間：2020-04-18 09:29

【摘要】： 投資策略一直是股票市場研究的一個(gè)熱點(diǎn),一方面它可以用來檢驗(yàn)相關(guān)理論的合理性,另一方面也可以用來指導(dǎo)投資實(shí)踐。 各種投資策略都有其背后的理論,對理論的熟悉是研究投資策略的前提。傳統(tǒng)金融學(xué)理論假設(shè)市場是有效的,認(rèn)為股票價(jià)格已經(jīng)反映了股票在現(xiàn)有信息下的真實(shí)價(jià)格,于是采用消極的投資策略,在風(fēng)險(xiǎn)分散原理的指導(dǎo)下,該理論倡導(dǎo)指數(shù)投資策略。而行為金融學(xué)將心理學(xué)的研究成果應(yīng)用到金融學(xué),摒棄市場有效假說和投資人理性假設(shè),認(rèn)為投資者存在種種認(rèn)知偏差,提出了很多不同的投資策略,本文研究的動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)就是其中之一。 動量效應(yīng)又稱“慣性效應(yīng)”,一般指在較短的時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格表現(xiàn)出一定的持續(xù)性,即過去短時(shí)間內(nèi)收益較高的股票在未來的中短期內(nèi)收益率也會較高;而過去短時(shí)期內(nèi)收益率較低的股票,未來收益也會比較低。反轉(zhuǎn)效應(yīng)則剛好和動量效應(yīng)相反,過去表現(xiàn)好的股票未來收益會較低,過去表現(xiàn)差的股票未來收益會較高。這兩種效應(yīng)幾乎在所有發(fā)達(dá)國家證券市場都存在,在國內(nèi)市場比較普遍的結(jié)論是:動量效應(yīng)短期(周、月)存在,反轉(zhuǎn)效應(yīng)長期明顯。 本文以國內(nèi)外普遍采納的研究框架為指導(dǎo),首次引入交易費(fèi)用以及去除賣空機(jī)制存在的假設(shè),創(chuàng)新地研究了特定股票群(績優(yōu)股)短期(周內(nèi))的動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng),希望更切實(shí)際的研究結(jié)論能給投資者提供一種有效的投資策略。本文也對結(jié)論產(chǎn)生的原因(條件)做了討論,希望能界定投資策略的應(yīng)用條件,對投資實(shí)踐起到指導(dǎo)作用。本文的研究思路如下: 第一部分是緒論。分析了投資策略的演變和當(dāng)前我國市場的特征,闡述了本文選題意義、研究內(nèi)容及研究方法。 在第二部分中,為了尋求動量與反轉(zhuǎn)投資策略的理論淵源,我們歸納了傳統(tǒng)金融學(xué)理論體系發(fā)展脈絡(luò)及其倡導(dǎo)的指數(shù)法投資策略,然后介紹了金融市場存在的各種異像,以及對異像進(jìn)行合理解釋的行為金融學(xué)理論體系及其投資策略。 第三部分主要?dú)w納了動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究的方法。歸納發(fā)現(xiàn)以往研究在構(gòu)建策略組合時(shí)都包含兩點(diǎn)與我國當(dāng)前市場不符的假設(shè):個(gè)股可賣空和不考慮交易費(fèi)用。同時(shí),以往研究并沒有對特定股票群和更短時(shí)期(小于1周)加以系統(tǒng)研究,考慮到價(jià)值投資理念的倡導(dǎo)以及我國市場較高的交易頻率,本文以股改后績優(yōu)股周內(nèi)收益作為研究對象,力圖從時(shí)間和空間兩個(gè)維度對以前的研究加以拓展和補(bǔ)充。 第四部分為實(shí)證研究,我們借鑒Titman的研究框架,采用策略組合形成期和持有期不重疊的抽樣方法,考察2005年5月至2007年8月滬深300中26只樣本績優(yōu)股的收益數(shù)據(jù),構(gòu)建動量與反轉(zhuǎn)策略組合,用組合平均超額收益率的統(tǒng)計(jì)顯著性來檢驗(yàn)效應(yīng)的存在性。為了使樣本更具代表性,本文采納每股收益(EPS)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為篩選標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)兼顧樣本業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性。實(shí)證研究表明,股改后我國股市績優(yōu)股一周內(nèi)存在動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。這一結(jié)論表明我國市場動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在的周期比國外短的多。具體而言,動量效應(yīng)只存在于很短的形成期和持有期中(各為1天),反轉(zhuǎn)效應(yīng)則在一周內(nèi)很普遍,且形成期越長,反轉(zhuǎn)效應(yīng)越明顯。 隨后,本文對結(jié)論進(jìn)行了討論。這主要是為了尋找效應(yīng)存在的原因,以界定投資策略適用的條件。對于動量效應(yīng)的短期性,本文借助HS模型對投資者分類進(jìn)行分析,認(rèn)為是由于我國股市存在大量“動量交易者”所致。而對于普遍的反轉(zhuǎn)效應(yīng),本文從分析我國市場環(huán)境入手,認(rèn)為流動性過剩是一個(gè)原因。這兩種效應(yīng)的存在說明了我國股市并非有效,投資者可以構(gòu)建動量和反轉(zhuǎn)投資策略獲得超額收益。最后,本文提出了一些不足和進(jìn)一步研究的方向。 本文的主要貢獻(xiàn)在于:首先,提出了引入交易費(fèi)用和不假設(shè)賣空的動量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)檢驗(yàn)框架;其次,對市場中某一類型的股票(績優(yōu)股)的短期(周內(nèi))效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究,得到了一些有益的結(jié)論。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F830.91;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2631949