【摘要】： 企業(yè)利益主體的利益博弈問題一直是經(jīng)濟學(xué)家關(guān)注的理論課題，總體來講，股份公司 中大股東與股份公司的目標有一致性但又存在一定的偏差，只要監(jiān)管大股東股權(quán)濫用的機 制缺乏，大股東就有可能利用其對企業(yè)的控制權(quán)為自己謀私利。在上市公司中，股權(quán)更加 分散，股東之間的利益博弈也更加復(fù)雜化，因此上市公司股東之間的利益博弈成為了現(xiàn)代 企業(yè)理論的研究重點，本文著重研究上市公司大股東濫用股權(quán)問題，試圖建立一套系統(tǒng)的 理論框架。 在第一部分的理論篇中筆者界定了股權(quán)濫用的涵義，并著重探討了幾個股權(quán)濫用的理 論模型，包括： 1、控股結(jié)構(gòu)下的股權(quán)濫用模型 在該部分筆者構(gòu)造了轉(zhuǎn)移利潤型與轉(zhuǎn)嫁成本型兩個股權(quán)濫用模型，基本結(jié)論是在濫用 股權(quán)的情況下控股股東獲得了從上市公司轉(zhuǎn)移走的利潤，而上市公司的小股東與其他利益 方（如：債權(quán)人、職工）的利益受到了嚴重侵害；轉(zhuǎn)移利潤與轉(zhuǎn)嫁成本這兩種股權(quán)濫用都 會使行業(yè)總產(chǎn)量增加、產(chǎn)品價格下降以及行業(yè)總利潤的下降；而消費者在此過程中，獲得 了由于行業(yè)惡性競爭導(dǎo)致的產(chǎn)品價格滑坡帶來的福利。 2、CMS結(jié)構(gòu)下的股權(quán)濫用模型 筆者首先考察了發(fā)行優(yōu)先股、多層持股、交叉持股等幾種典型的CMS模式下的收益 權(quán)與控制權(quán)的分離狀況，然后建立了幾個簡單的模型來探討CMS結(jié)構(gòu)的企業(yè)大股東濫用股 權(quán)時在投資項目選擇、企業(yè)規(guī)模決策、控制權(quán)轉(zhuǎn)移等方面上的非效率性問題。通過上述分 析以及與LCS結(jié)構(gòu)的比較，我們可以發(fā)現(xiàn)CMS結(jié)構(gòu)的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上的弱點。 3、小股東監(jiān)管大股東的博弈模型 在本模型中，筆者運用博弈論的方法建立了一個小股東監(jiān)管大股東的完全信息靜態(tài)博 弈模型。結(jié)論為在股權(quán)分散的情況下，小股東自愿監(jiān)管控股股東濫用股權(quán)而提供的監(jiān)管服 務(wù)數(shù)量小于帕累托最優(yōu)下提供監(jiān)管行動的數(shù)量；在小股東持股極度分散的情況下，小股東 監(jiān)管的供給尤為不足；由于小股東提供的監(jiān)管不足，大股東濫用股權(quán)的可能性是始終存在 的。 4、監(jiān)管部門對大股東的監(jiān)管博弈模型 本模型以最大化理論為基礎(chǔ)，運用博弈論框架來分析監(jiān)管部門對大股東濫用股權(quán)的監(jiān) 管行為，結(jié)論是監(jiān)管部門對上市公司的監(jiān)管力度受到一系列因素的影響：懲罰力度越大，， 股權(quán)濫用造成的社會福利損失越小、監(jiān)管成本越低的情況下，監(jiān)管部門需要的監(jiān)管頻率越 低，在以上監(jiān)管博弈模型基礎(chǔ)上進一步討論了大股東與監(jiān)管人員共謀的雙邊交易尋租模型。 5、股東權(quán)益保護與企業(yè)融資關(guān)系的有關(guān)模型 本部分介紹了 Rafeal La Porta等人的投資者保護與企業(yè)價值的關(guān)系理論模型，結(jié)論是 投資者保護程度越高，企業(yè)的托賓 Q值、銷售增長率與企業(yè)的理論價值越高；從另一方面 來講，投資者保護程度越高， 企業(yè)對外融資量越大，企業(yè)的規(guī)模越大。 在“中國企業(yè)股權(quán)濫用”這一實證部分，筆者首先考察了我國上市公司股權(quán)濫用的制 度基礎(chǔ)，認為由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)不合理，監(jiān)管措施不到位，我國上市公司 的大股東利用其在上市公司中的股權(quán)優(yōu)勢，在股東大會與董事會中占據(jù)了絕對控制地位， 進而控制了上市公司的經(jīng)營決策，并利用關(guān)聯(lián)交易、利潤不分配、托管、操縱業(yè)績、聯(lián)手 操縱二級市場等種種手段將上市公司的利益轉(zhuǎn)移至大股東手中。 我國上市公司大股東濫用股權(quán)大大損害了小股東與其他利益相關(guān)方的利益；上市公司 的行為短期化，業(yè)績普遍下滑并出現(xiàn)空殼化，大批上市公司進入了ST公司的行列，上市 公司投資價值嚴至下降；小股爾在投資利益無法保障的情況F被迫加入投機的行列，卜市 公司成為了股民的投機對象，市盈率過高 股市泡沫化，從而為金融危機的爆發(fā)埋下隱患。 通過對我國上幣公司股權(quán)濫用現(xiàn)象的分祈，筆者認為我國目前這種利用證券市場作為 國有企業(yè)解困的簡單籌資場所的改革思路蘊藏了巨大的經(jīng)濟系統(tǒng)風(fēng)險；也注定將不能持久 必須建立并完善制約上市公司大股東濫用股權(quán)的制度。筆者從改革卜市發(fā)行制度、憂化卜 市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善小股東利益保護制度、促進上市公司并購、建立小股東權(quán)益保護協(xié) 會等方面提出了一系列的建議。
【學(xué)位授予單位】：中國社會科學(xué)院研究生院
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2000
【分類號】：F830.9

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本文編號：2607504