【摘要】： 指數(shù)化債務(wù)的出現(xiàn)從十八世紀(jì)就已開始，但直到二十世紀(jì)九十年代中期，特別是1997年美國財(cái)政部開始發(fā)行通脹指數(shù)債券(Inflation Indexed Securities-IIS)以來，指數(shù)化債務(wù)才成為全球金融市場的重要組成部分。作為一種創(chuàng)新金融工具，IIS的發(fā)行使投資者和發(fā)行者都受益匪淺。隨著中國資本市場的發(fā)展，特別加入WTO后中國國際化的步伐正在加快，我們有必要對(duì)國際市場這一新的金融工具加強(qiáng)認(rèn)識(shí)和理解，并探索加以利用的可能性。本著這樣一個(gè)目標(biāo)，本文除去結(jié)論外共分為六個(gè)部分展開： 第一部分概論首先明確IIS是一種什么樣的金融工具，并考察其發(fā)展歷史，它的基本特點(diǎn)是為持有者提供固定的實(shí)際收益，保證投資者免受通貨膨脹的侵蝕。由于指數(shù)的選擇、延遲及稅收的影響，這種保護(hù)并不完全，但與其他金融工具相比較，IIS仍然有其不可替代的優(yōu)勢。本章的主要目的是在進(jìn)一步分析之前對(duì)IIS有一個(gè)基本的認(rèn)識(shí)。 第二部分是IIS的功能。這一部分從發(fā)行人的視角出發(fā)進(jìn)行論述。IIS的主要發(fā)行者是政府，對(duì)政府發(fā)行人來說，IIS能夠降低政府的借債成本，幫助維持長期資本市場，還可以運(yùn)用IIS保持財(cái)政收支平衡以防范相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，通過IIS所提供的市場信息，還能為貨幣政策的制定提供參考，這一點(diǎn)還將在本文的最后一部分做深入分析。 第三部IIS的設(shè)計(jì)用較大的篇幅討論與IIS的設(shè)計(jì)有關(guān)的因素。首先是指數(shù)的選擇，指數(shù)化債券要能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn)，但不同的指數(shù)化債券所能對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，所以對(duì)于面臨不同風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說，指數(shù)的選擇極為重要；此外，指數(shù)應(yīng)當(dāng)具有相當(dāng)?shù)目尚哦燃巴暾�。在設(shè)計(jì)金融工具時(shí)，現(xiàn)金流的構(gòu)造是非常重要的方面，根據(jù)不同的設(shè)計(jì)，IIS主要有CIB、IIB、CPB、IAB和IZCB等形式，分別具有不同的特點(diǎn)。由于IIS是盯住價(jià)格指數(shù)的，所以指數(shù)的延遲會(huì)對(duì)IIS造成影響，但指數(shù)的延遲是不可避免的，它主要產(chǎn)生于指數(shù)的統(tǒng)計(jì)和發(fā)布過程并受交易清算制度的制約。另外稅收制度也造成IIS稅后收益的不確定，在設(shè)計(jì)中也是必須考慮的因素。在實(shí)踐中，有些IIS還被嵌入期權(quán)。由于IIS的定價(jià)困難，所以在發(fā)行方式上，有單一價(jià)格拍賣、多重價(jià)格拍賣和隨賣等方式，在選擇發(fā)行方式時(shí)，成本和發(fā)行規(guī)模是要考慮的主要因素。 第四部分IIS在我國的應(yīng)用條件和第五部分IIS在我國的實(shí)踐是針對(duì)我國具體情況的分析。其中第四部分的重點(diǎn)是分析我國現(xiàn)有條件哪些對(duì)發(fā)行IIS已經(jīng)比較成熟，哪些還有待完善。概括來說，我國當(dāng)前的價(jià)格指數(shù)從編制到發(fā)布已有一套成形的方法，但債券市場的成熟與完善尚需時(shí)日，當(dāng)前的稅收政策也需要對(duì)IIS帶來的新問題予以明確。結(jié)合我國的實(shí)際情況，IIS應(yīng)當(dāng)以政府發(fā)行為主，選擇消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，并根據(jù)發(fā)行對(duì)象不同采取不同的形式。另外IIS與普通債券相比的特殊性也對(duì)監(jiān)管提出一些新的要求。第五部分在回顧我國的債券指數(shù)化歷史的基礎(chǔ)上，分析目前發(fā)展IIS的必要性與可能性，并以九六年第六期國債為例， 內(nèi)容提要 對(duì)政府發(fā)行115節(jié)約借債成本的可行性進(jìn)行探討，指出在未來一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)爆發(fā)高通脹的 預(yù)期下，當(dāng)前仍不失為償試發(fā)行115的良好時(shí)機(jī)。 第六部分是第二部分的延伸，在這一部分，利用英國115市場的信息對(duì)通貨膨脹預(yù)期做 出估計(jì)，并進(jìn)一步對(duì)Fisher等式進(jìn)行檢驗(yàn)，，其結(jié)果揭示115市場中蘊(yùn)含著對(duì)貨幣政策的制定 有意義的寶貴信息。 本文的結(jié)論是，對(duì)于我國這樣一個(gè)發(fā)展中國家，防范通脹風(fēng)險(xiǎn)的壓力始終會(huì)高于西方發(fā) 達(dá)國家，而115與通貨膨脹率相聯(lián)系的特點(diǎn)使其在我國的發(fā)展具有重要意義，特別是115所 提供的通脹預(yù)期信息對(duì)于貨幣政策可能更有價(jià)值。目前我國的市場雖然不夠成熟，但發(fā)展 ns的條件基本具備，未來幾年將是發(fā)展115的良好時(shí)機(jī)。
【學(xué)位授予單位】：中國社會(huì)科學(xué)院研究生院
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2003
【分類號(hào)】：F830.9

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本文編號(hào)：2607314