發(fā)布時間：2020-03-24 20:12

【摘要】：我國股票市場存在一種特殊的現(xiàn)象:代表同一上市公司所有權(quán)益的股票被政策限制在不同的市場交易,面向不同的投資對象,而這種雙重上市公司股票的市場價格往往存在很大差別。即主要面向國外投資者的B 股價格相對主要面向國內(nèi)投資者的A 股價格有較大差異。這種價格差異產(chǎn)生的原因,近年來成為國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點問題之一,并且也提出了各種理論解釋。本文從傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型出發(fā),逐步放寬信息不對稱和流動性方面的假設(shè),對這一特殊的市場現(xiàn)象做出理論解釋,并通過實證分析對理論結(jié)果進行驗證。 本文首先回顧了信息不對稱和流動性方面的有關(guān)理論,并逐步深入到這些基礎(chǔ)理論在股票市場的應(yīng)用,為理解信息不對稱和流動性在股票定價中的影響進行理論鋪墊。在理論分析部分中,本文分別分析了信息不對稱和流動性對股票定價的影響,并將理論分析的結(jié)果應(yīng)用于對A、B 股價格差異的解釋。首先,文章從信息不對稱的概念入手,探討了信息不對稱現(xiàn)象的種類以及產(chǎn)生的原因,接下來根據(jù)A、B 股市場面向不同投資者的客觀情況,推導(dǎo)出投資者之間信息不對稱情況下的股票定價模型,通過模型說明了A、B 股之間價格差異形成的原因,之后對形成信息不對稱的原因進行分析,歸納出具有代表性的幾個因素,即股票的流通市值、總股本和非流通股比例,這三種因素導(dǎo)致了投資者之間的信息不對稱,從而影響了A、B 股之間的價格差異。其次,文章通過擴展后的包含流動性成本的資本資產(chǎn)定價模型說明了流動性對股票定價的影響,之后對流動性各方面屬性的全面刻畫進行了介紹,最后從能全面反映流動性的幾個方面分別選取指標(biāo),以分析流動性對股票價格差異的影響。實證分析部分,文章以理論分析部分的結(jié)果為基礎(chǔ),提出了信息不對稱和流動性對A、B 股價格差異影響的假設(shè),以驗證信息不對稱和流動性是否對A、B 股價格差異的形成產(chǎn)生了影響,以及造成這些差異來源于哪些具體的因素。通過截面回歸分析和面板回歸分析,本文對提出的幾個假設(shè)分別進行了驗證,得出了信息不對稱和流動性對股票價格差異影響的初步結(jié)論。依據(jù)這些結(jié)論,文章進一步提出了相應(yīng)的政策建議。在本文的最后,文章形成了整個論文研究工作的最終結(jié)論,即信息不對稱和流動性都是造成我國A、B 股價格差異的原因,但流動性是更重要的原因,流動性對價格差異的影響主要體現(xiàn)在換手率上,信息不對稱對價格差異的影響主要體現(xiàn)在公司的流通市值和非流通股比例上。
【圖文】：

4 流動性對股票定價的影響分析沖擊成本。如果投資者的擬交易數(shù)量超過市場的報價深度，為了及時完成交易必須按照比買賣報價更差的價格進行交易。一般擬交易數(shù)量越大，市場沖擊越大。3. 延遲與搜尋成本。如果投資者希望能夠獲得比目前買賣報價更優(yōu)惠的交件，也就是說，交易者希望能夠獲得比當(dāng)前買賣報價更好的價格(或降低市場成本)而愿意推遲進行交易，就會出現(xiàn)延遲和搜尋成本。延遲和搜尋成本包括潛在交易對象的費用及因推遲交易而產(chǎn)生的價格風(fēng)險。對以上流動性成本，者面臨一種平衡：要么立即進行交易而承擔(dān)價差和市場沖擊成本；要么等待可能更好的交易價格而承擔(dān)搜尋和延遲成本。

截面回歸分析為了驗證第一節(jié)所提出假設(shè)，發(fā)現(xiàn)信息不對稱和流動性對不同公司 B 股影響，，本文首先對不同公司的截面數(shù)據(jù)進行回歸分析。.1 樣本選取截面回歸分析選取在上海交易所和深圳交易所的 A、B 股雙重上市公司共中深圳市場 44 家，上海市場 42 家)作為研究 A、B 股股票價格差異原因由于 B 股市場交易的股票以外幣計價，而我國的匯率自 1994 年開始實行浮動匯率制，導(dǎo)致 94 年前后匯率有制度性的突然變化，為保證股價數(shù)據(jù)，本文選取這 86 家雙重上市公司自 1994 年 1 月 1 日起的日交易數(shù)據(jù)，003 年 12 月 31 日。對以外幣計價的 B 股價格按當(dāng)日即期匯率折算為人民幣價格，即上海 B 圖 5.1 B 股每日平均折價率的時間序列Fig 5.1 Time series of daily average price discounts of B shares
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2005
【分類號】：F832.51

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本文編號：2598802