發(fā)布時間：2020-03-24 02:06

【摘要】： 根據(jù)帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典第三卷的定義,道德風(fēng)險就是“由于不確定性和不完全性或有限的合同,使負有責(zé)任的經(jīng)濟行為者不能承擔(dān)全部損失(或利益),因而他們不承擔(dān)他們行動的全部后果,同樣地也不享有行動的所有好處”。企業(yè)股權(quán)融資中經(jīng)理人和股東之間,內(nèi)部股東與外部股東之間存在著委托代理關(guān)系,由于信息不對稱,雙方契約并不完全,雙方所追求的目標(biāo)并不是全一致的,不可避免地會產(chǎn)生和存在“道德風(fēng)險”。安然,Tyco,世通等大企業(yè)的高管被發(fā)現(xiàn)從事以損害股東利益為自己謀私利,安然公司的破產(chǎn)案很好的說明了股權(quán)融資中的多重道德風(fēng)險問題。隨著我國市場經(jīng)濟體制的改革和資本市場的建立與健全,股權(quán)融資已經(jīng)成為上市公司重要的融資方式。然而,在實際經(jīng)濟運行中,我國上市公司融資中也出現(xiàn)一些嚴重問題,高管薪酬與公司股價嚴重脫節(jié),股權(quán)融資成為上市公司“圈錢”的手段,內(nèi)部股東與經(jīng)理人串謀損害中小個人投資者利益�；I到資金的公司,投資回報率低,波動大,極大打擊了投資人的信心,影響了證券市場的健康發(fā)展。本選題基于這種國際國內(nèi)的背景,深入研究公司股權(quán)合約中的道德風(fēng)險問題,試圖對減少我國公司股權(quán)合約中的道德風(fēng)險問題提一些對策性建議。 全文分為四個部分： 第一部分為綜述,介紹了本文研究背景,國內(nèi)外研究動態(tài),研究方法及研究意義。國內(nèi)外學(xué)者研究金融道德風(fēng)險,主要是運用信息不對稱、委托代理理論等方法。本文擬在前人的基礎(chǔ)上,運用博弈論方法和信息經(jīng)濟學(xué)方法,對我國上市公司股權(quán)融資中各種道德風(fēng)險問題進行分析。 第二部分對股權(quán)合約中的道德風(fēng)險問題做一般意義的描述。 首先,道德風(fēng)險這一術(shù)語最初產(chǎn)生于保險市場。人們在投保后的行為保險公司難以觀測和監(jiān)控,從而產(chǎn)生了“隱藏行動”,保險公司面臨著投保人較投保前更莽撞,松懈,甚至騙保等行為而導(dǎo)致的損失。此后,道德風(fēng)險概念被廣泛的運用于存在委托代理關(guān)系的場合,它指由于存在信息不對稱,代理人有強烈的動機從自身利益出發(fā),從事?lián)p害委托人利益的行為。 其次,金融道德風(fēng)險指道德風(fēng)險問題在金融市場上的表現(xiàn),在金融合約中,交易的一方對另一方缺乏足夠的了解,以至于無法作出正確的抉擇,即存在信息不對稱。信息缺乏對金融體系造成的問題存在兩個階段：交易之前和交易之后。交易之前的信息不對稱導(dǎo)致的問題稱為逆向選擇問題,交易之后的信息不對稱所導(dǎo)致的問題稱為道德風(fēng)險,具體表現(xiàn)形式如借款人在取得貸款后從事不利于及時還款的高風(fēng)險活動,借款人從事高風(fēng)險高預(yù)期收益的活動的行為加大了貸款人不能收回本金的風(fēng)險等,金融道德風(fēng)險可分為直接融資中的道德風(fēng)險和間接融資中的道德風(fēng)險。 最后,股權(quán)合約中的道德風(fēng)險問題指：如果經(jīng)理人只擁有公司實現(xiàn)利益的少部分或收入與實現(xiàn)利益不相關(guān),經(jīng)理人的利益就會與股東的利益出現(xiàn)矛盾,在所有權(quán)與控制權(quán)相分離的情況下,經(jīng)理人對利潤最大化追求的動機遠遠沒有股東那么強烈,他們可能有自己的目標(biāo),這時,擁有企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)理人就會從自身利益出發(fā),而非按股東的利益行事。 股權(quán)合約中的道德風(fēng)險的成因可以從三個方面來考慮：一是由于股東與經(jīng)理人之間的信息不對稱,經(jīng)理人掌握了更多關(guān)于自己努力程度的信息；二是契約的不完備,契約雖然能規(guī)定經(jīng)理人的行為,·但契約卻很難做好面面俱到,把經(jīng)理人所有可能的行動都考慮進去,并且,即使存在完備的合同,執(zhí)行起來也是很有難度；三是因為目標(biāo)的不一致,經(jīng)濟學(xué)假設(shè)人都是理性的,總是從自己的利益最大化角度出發(fā)采取行動,股東的目標(biāo)是財富最大化,而經(jīng)理人的目標(biāo)可能是更多的在職消費和地位。以上三個因素共同決定了股權(quán)合約中存在的道德風(fēng)險問題。 股權(quán)合約中的道德風(fēng)險通常表現(xiàn)在(1)股東與經(jīng)理人之間,經(jīng)理人通常追求在職消費,偏好收益留存,阻礙破產(chǎn)公司的清算。(2)外部股東與內(nèi)部股東之間,如果董事與經(jīng)理人足夠親密,完全有理由不提供有效的監(jiān)管；內(nèi)部股東可以憑借其實際控制權(quán),通過侵害外部股東利益來獲取私利。(3)股東與會計師之間等。 第三章研究了我國直接融資市場上股權(quán)融資中道德風(fēng)險的具體表現(xiàn)形式。主要有(1)利潤操縱與侵占,股權(quán)分置改革后,股價變動對相關(guān)利益主體的影響越來越大,股票價格的提升給控股股東和經(jīng)營者帶來巨大的溢價收益,控股股東和經(jīng)營者將關(guān)注股價變動對他們利益的影響。因此,他們都有操縱股價的直接動力,中小股東可能面臨控股股東新的侵害方式�？毓晒蓶|往往通過關(guān)聯(lián)方交易、提供貸款擔(dān)保和向經(jīng)理人員支付較高的薪水等手段侵占中小股東利益。(2)資本使用效率低,我國上市公司經(jīng)營者忽視對投資項目的可行性研究,造成資本使用效率低。長期以來我國股市對公司的評價功能很弱,投機性很強,對公司發(fā)行股票和實施配股及其籌集資金使用的監(jiān)督不力,股權(quán)融資成了許多公司逃避債務(wù)壓力、廉價籌資的捷徑。由于經(jīng)理人行為得不到有效約束,股權(quán)融資對于上市公司的經(jīng)營者來說無疑是一種低成本軟約束的融資方式,從而促使大量上市公司熱衷于通過股票市場來籌集資金,同時又沒有高效使用這部分資金的壓力,在資金的使用上存在很大的盲目性、隨意性。上市公司常常輕易地把募集資金投向自己毫不熟悉、與公司經(jīng)營毫不相干且與募股說明書件所說資金用途不同的產(chǎn)業(yè)中,在項目的投資環(huán)境發(fā)生變化后,又隨意變更投資方向,使得投資項目無法達到預(yù)期的收益率甚至出現(xiàn)虧損。有的上市公司甚至直接進入證券市場參與投機性炒作,獲取投資利潤以彌補主業(yè)的不足。(3)偏好收益留存,經(jīng)營者為了營造和擴大自己的“小王國”,擴大自己的權(quán)力和影響力,獲得更多可供自己支配的資金,在制定股利政策時總是偏好少發(fā)現(xiàn)金股利,保留更多的現(xiàn)金流量,以獲得由企業(yè)規(guī)模擴大所帶來的金錢和非金錢收入。不分配的利潤沉淀形成公司的自有資金,公司對自有資金用途有很大的自由度,其投向只須經(jīng)股東大會決議通過即可,給公司投資經(jīng)營的靈活性留下了較大的空間。因此很多上市公司用本該分紅的資金來到處投資或者進行委托理財,股利政策的制定具有隨意性。(4)經(jīng)營者行為短期化,經(jīng)營者出于樹立形象、突出政績并最終維持自已控制權(quán)地位的需要,在進行經(jīng)營策略時,只考慮在任期間的公司經(jīng)營業(yè)績,或著眼于眼前利益,或著眼于形象工程,而不考慮退位后的公司發(fā)展,甚至犧牲公司長遠利益以換取在任期間利潤的暫時增長。突出表現(xiàn)在追求短期內(nèi)的外延擴張而不重視內(nèi)涵的擴大和外延擴張的績效：追求當(dāng)期收益的最大化而不注重生產(chǎn)經(jīng)營的外部性和交易中的誠信維護；注重“形象工程”的塑造而不注重生產(chǎn)流程的再造等等。 第四章在前三部分的研究基礎(chǔ)上,對如何減少我國股權(quán)合約中的道德風(fēng)險問題進行對策研究。提出減少道德風(fēng)險問題的對策最終可分為監(jiān)管和激勵兩類。(1)監(jiān)督,改善監(jiān)管效率一方面需要提高監(jiān)管的收益,另一方面加大敗德的成本,股東監(jiān)督經(jīng)理人行為的成本越高,處罰金越低,利潤越低,經(jīng)理人選擇侵蝕股東利益的概率越大；反之,股東監(jiān)督經(jīng)理人行為的成本越低,處罰金越高,利潤越高,經(jīng)理人選擇侵蝕股東利益的概率越低；因此,為了有效的監(jiān)督經(jīng)理人行為,一方面監(jiān)督方可以從改進監(jiān)管水平,提高監(jiān)管效率從而降低監(jiān)管成本入手,另一方面,可以加大經(jīng)理人敗德的處罰金。普遍監(jiān)管不足的原因是搭便車行為的存在,對搭便車問題的解決,一種改善方式是通過加強政府監(jiān)督的手段來部分彌補股東監(jiān)督不足的問題,通過建立嚴格的信息披露制度,強制經(jīng)理人提供更多關(guān)于反映公司資產(chǎn)負債,經(jīng)營能力和現(xiàn)金流量方面的信息。股權(quán)適當(dāng)集中也能部分減少搭便車的問題,擁有一定規(guī)模的大股東在公司實現(xiàn)的利潤中有較大份額,有足夠的動力對公司的經(jīng)營狀況進行監(jiān)督,并且有這方面的財力。對于相比大企業(yè)來說信息更難獲得的中小企業(yè),減少股權(quán)道德風(fēng)險的一個有效的安排是引入風(fēng)險投資,風(fēng)險投資避免了其他投資者搭便車的問題,風(fēng)險投資公司可以享受到監(jiān)督和信息生產(chǎn)活動帶來的全部收益,可以最大限度的激勵信息生產(chǎn),對經(jīng)理人和內(nèi)部股東形成有效監(jiān)督。(2)激勵,激勵相容是最理想的制度安排,但在信息不完全時,任何激勵方式都不能完全的激勵經(jīng)理人按股東的利益最大化目標(biāo)來選擇自己的行動；對經(jīng)理人實施監(jiān)督是有意義的,監(jiān)督可以提供更多關(guān)于經(jīng)理人行動選擇的信息；對經(jīng)理人績效的考核應(yīng)注意同行業(yè)相對業(yè)績的比較；長期合同可以減少道德風(fēng)險問題；競爭性的經(jīng)理人市場也可以部分解決經(jīng)理人道德風(fēng)險問題；評價經(jīng)理人的業(yè)績時,應(yīng)注意不能過份強調(diào)業(yè)績增長率；當(dāng)經(jīng)理人的績效評判取決于多項任務(wù)時,激勵合同的設(shè)計,不僅要關(guān)注短期的績效,還要考慮長期績效,不僅要關(guān)注易觀測變量,還要關(guān)注不可觀測變量。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51;F272

【引證文獻】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 趙清;國有企業(yè)財務(wù)管理中的監(jiān)督體制研究[D];中國礦業(yè)大學(xué)（北京）;2013年

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本文編號：2597626