【摘要】：上市公司大股東行為一直是學(xué)者研究的焦點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)研究中，學(xué)者集中于關(guān)聯(lián)交易等行為對(duì)中小投資者的利益侵害，而關(guān)注大股東二級(jí)市場(chǎng)交易行為較少。2008、2011年，A股市場(chǎng)步入大級(jí)別的熊市調(diào)整，市場(chǎng)基本功能受到強(qiáng)烈挑戰(zhàn)、投資者信心也隨之跌入谷底。這兩個(gè)時(shí)段中，政府相關(guān)部門(mén)都采取了積極措施，先后共有300多家上市公司的控股股東和高管短時(shí)間、密集發(fā)布增持公告。由于兩次增持事件發(fā)生的特殊性、A股上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和事件本身給市場(chǎng)帶來(lái)的積極意義，，使控股股東增持的研究具有特殊意義。 本文首先介紹這兩次事件的背景及相關(guān)政策。在文獻(xiàn)綜述和相關(guān)理論中，介紹了國(guó)外關(guān)于內(nèi)部人交易及市場(chǎng)收益的相關(guān)研究；并在回購(gòu)相關(guān)研究的框架下，分析了增持效應(yīng)的信號(hào)理論，還從價(jià)值低估、現(xiàn)金流假說(shuō)來(lái)分析了影響控股股東增持行為的因素。在實(shí)證研究中，我們對(duì)2008年8月“六十三條”修改頒布到2012年2月初之間選取221家被控股股東增持的上市公司進(jìn)行研究，利用事件研究法發(fā)現(xiàn)在增持公告的短期時(shí)間窗內(nèi)表現(xiàn)出正的異常收益，三日公告效應(yīng)之和是2.41%。增持公告前，樣本公司的累積異常收益為負(fù)，而在事件發(fā)生之后，公司股票的平均累積異常收益很快變?yōu)檎�，并且有很�?qiáng)的持續(xù)性。同時(shí)，為了研究控股股東的性質(zhì)對(duì)公告公司異常收益的影響，我們以最終控制人性質(zhì)把公司分為國(guó)有和非國(guó)有公司；發(fā)現(xiàn)在公告窗內(nèi)，國(guó)有上市公司的累積異常收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非國(guó)有上市公司，但出乎我們預(yù)料的是在（-20,20）窗口期中非國(guó)有上市公司的平均異常累積收益率是為負(fù)的。 在研究增持事件公告效應(yīng)的影響因素時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)公司股價(jià)的短期異常收益和低估值、盈利水平等沒(méi)有明顯的關(guān)系，但和控股股東的增持量、控股股東的性質(zhì)呈正相關(guān)關(guān)系、和股價(jià)增持前期的累積異常收益呈反向關(guān)系。上述研究表明，這兩次增持潮中，市場(chǎng)可能更加關(guān)心增持事件本身的影響，而不是公司的基本財(cái)務(wù)情況。最后我們利用現(xiàn)金流假說(shuō)和價(jià)值低估假說(shuō)的理論，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析影響股東增持的因素，發(fā)現(xiàn)控股股東增持可能是大股東在一定政治目的下，并考慮公司自身的一些財(cái)務(wù)情況采取的行動(dòng)。 控股股東增持的市場(chǎng)反應(yīng)和行為研究為新興市場(chǎng)中大股東研究提供了新的證據(jù)。同時(shí)，對(duì)投資者、管理層和控股股東自身運(yùn)作也是一種有益的參考。
【圖文】：

圖 5.1 所有樣本在（-20，20）的窗口的 AAR 與 CAARFig.5.1 All samples in (-20,20) window of the AAR and CAAR表 5.2 列出了在（-20，20）窗口期的 AAR 和 CAAR 的值及 T 值Table5.2 Lists the values of AAR and CAAR in (-20,20) window period and T values窗口 AAR T 值 CAAR T 值 窗口 AAR T 值 CAAR T 值-20 -0.270% -1.8509 -0.27% -1.854 1 0.888% 4.57947 -0.10% -3.535-19 -0.035% -0.2005 -0.30% -1.766 2 0.306% 1.9353 0.20% 2.279-18 0.189% 1.17538 -0.12% -0.721 3 0.208% 1.23822 0.41% 2.446-17 0.139% 0.95542 0.02% 0.162 4 -0.083% -0.5221 0.33% 2.065-16 0.140% 0.88832 0.16% 1.038 5 -0.069% -0.4093 0.26% 1.542-15 0.010% 0.06357 0.17% 1.124 6 -0.077% -0.4933 0.18% 1.161-14 -0.227% -1.2713 -0.05% -0.300 7 0.256% 1.62518 0.44% 2.777-13 -0.347% -2.1233 -0.40% -2.451 8 -0.032% -0.2108 0.41% 2.660-12 -0.308% -1.8426 -0.71% -4.235 9 -0.012% -0.074 0.39% 2.452-11 -0.308% -1.7729 -1.02% -5.851 10 -0.109% -0.777 0.28% 2.025

圖 5.2 國(guó)有企業(yè)股票在（-20,20）窗口的 AAR 與 CAARFig.5.2 AAR and CAAR of state-owned enterprises in (-20,20) window圖 5.3 非國(guó)有企業(yè)股票（-20,20）窗口的 AAR 與 CAARFig.5.3 AAR and CAAR of non-state-owned enterprises in (-20,20) window從上表和圖可以看出，在（-20，20）的窗口期內(nèi)國(guó)有控股股東增持的市場(chǎng)反
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：2526756