發(fā)布時(shí)間：2019-04-25 11:17

【摘要】：國(guó)債定價(jià)是債券市場(chǎng)的核心功能,其發(fā)揮程度依賴于國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的有效性。國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)一直是金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究焦點(diǎn)。近年來(lái),國(guó)外越來(lái)越多的文獻(xiàn)以訂單流不平衡作為交易活動(dòng)的代理變量研究債券市場(chǎng)的價(jià)格行為。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格行為的研究大多以成交量作為交易活動(dòng)的代理變量。相對(duì)成交量標(biāo)量指標(biāo),訂單流不平衡是矢量指標(biāo),包含更多有關(guān)交易活動(dòng)的信息。因此,本文通過(guò)對(duì)國(guó)外涉及訂單流不平衡與國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)的大量文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后,提煉出本文的關(guān)鍵論點(diǎn),并在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究中引入訂單流不平衡這一變量,將其作為國(guó)債市場(chǎng)供求關(guān)系的直接反映以及國(guó)債價(jià)格信息的傳導(dǎo)中介,對(duì)中國(guó)上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)的國(guó)債交易商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制及其效率進(jìn)行實(shí)證研究。本文首先考察了整個(gè)市場(chǎng)訂單流不平衡的總和的自相關(guān)特征及其與國(guó)債市場(chǎng)變化、國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)系。其次,通過(guò)檢驗(yàn)整個(gè)市場(chǎng)訂單流不平衡的總和對(duì)國(guó)債市場(chǎng)收益率的影響,分析固定收益平臺(tái)做市商的做市行為對(duì)國(guó)債價(jià)格形成的影響。研究結(jié)果表明,我國(guó)固定收益平臺(tái)整個(gè)市場(chǎng)訂單流不平衡的總和會(huì)導(dǎo)致存貨成本并影響做市商的報(bào)價(jià)行為;另外,做市商調(diào)整報(bào)價(jià)的存貨管理方式會(huì)影響國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性與國(guó)債價(jià)格有效性。最后,本文又將訂單流不平衡分為短、中、長(zhǎng)期三組,對(duì)固定收益平臺(tái)國(guó)債交易商市場(chǎng)全部交易日、非信息公開交易日訂單流不平衡與國(guó)債到期收益率的關(guān)系以及訂單流不平衡在國(guó)債交易商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的信息功能進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明,固定收益平臺(tái)國(guó)債交易商市場(chǎng)的訂單流不平衡包含一定程度的私人信息且不同期限的訂單流不平衡包含的私人信息含量不同,中短期訂單流不平衡對(duì)國(guó)債到期收益率的負(fù)向沖擊作用較為持久,而長(zhǎng)期訂單流不平衡對(duì)國(guó)債到期收益率具有正向沖擊作用,說(shuō)明訂單流不平衡影響國(guó)債價(jià)格形成的信息機(jī)制是存在的,以一級(jí)交易商為核心的固定收益平臺(tái)國(guó)債交易商市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率仍待提高�；诖搜芯�,本文最后為完善固定收益平臺(tái)做市商制和以一級(jí)交易商為中心的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制提供了相關(guān)政策建議。作者希望通過(guò)本文的研究,一方面豐富國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論和實(shí)證研究,另一方面為提升固定收益平臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)有效性提供有用的政策建議。
[Abstract]:Treasury bond pricing is the core function of the bond market, which depends on the effectiveness of the price discovery mechanism in the bond market. The discovery of the price of treasury bonds has always been the focus of research on the microstructure theory of financial markets. In recent years, more and more foreign literatures study the price behavior of bond market by using the order flow imbalance as the agent variable of trading activity. At present, most of the research on the price behavior of the national debt market takes the trading volume as the agent variable of the trading activity. Relative to volume scalar index, order flow imbalance is a vector index, including more information about trading activity. Therefore, by combing a large number of foreign literatures related to the imbalance of order flow and the discovery of the price of national debt, this paper extracts the key points of this paper, and introduces the variable of order flow imbalance into the study of microstructure of our country's national debt market. As a direct reflection of the relationship between supply and demand in the national debt market and as an intermediary for the transmission of information on the price of national debt, This paper makes an empirical study on the price discovery mechanism and its efficiency of bond dealers on the integrated electronic platform of fixed income securities in Shanghai Stock Exchange of China. In this paper, we first investigate the autocorrelation characteristics of the total unbalance of the order flow in the whole market and its relationship with the changes of the national debt market and the liquidity of the national debt market. Secondly, the paper analyzes the influence of the market-making behavior of fixed-income platform on the formation of the price of national debt by examining the influence of the total unbalance of the order flow on the yield of the national debt market. The results show that the total unbalance of the whole market order flow in China's fixed income platform will lead to inventory cost and affect the quoted price behavior of market makers. In addition, the stock management mode of market-maker adjusting quotation will affect the liquidity of the national debt market and the effectiveness of the price of the national debt. Finally, this paper divides the imbalance of order flow into three groups: short, medium and long-term, for the fixed income platform bond dealer market all trading days, This paper makes an empirical study on the relationship between the imbalance of order flow and the maturing yield of treasury bonds on the non-information open trading day and the information function of the imbalance of order flow in the price discovery of bond dealers. The results show that the order flow imbalance in the fixed income platform bond dealer market contains a certain degree of private information and the content of private information contained in the order flow imbalance with different maturity is different. The imbalance of short-and medium-term order flow has a long-term negative impact on the maturing yield of national debt, while the imbalance of long-term order flow has a positive impact on the maturing yield of national debt. It shows that the information mechanism that the imbalance of order flow affects the formation of bond price exists, and the price discovery efficiency of fixed income platform bond dealer market with primary dealer as the core is still to be improved. Based on this research, this paper finally provides some policy suggestions for perfecting the fixed income platform market-making system and the price discovery mechanism centered on primary dealers. On the one hand, the author hopes to enrich the theory and empirical research on the price discovery of domestic bond market microstructure, and on the other hand to provide useful policy suggestions for enhancing the efficiency of the fixed income platform bond market.
【學(xué)位授予單位】：浙江工商大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F812.5

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本文編號(hào)：2465039