【摘要】：自2001年9月11日首只開放式基金華安創(chuàng)新發(fā)行以來,中國(guó)開放式基金的發(fā)展已度過十年風(fēng)雨。十年來我國(guó)開放式基金市場(chǎng)治理日漸規(guī)范,市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大,基金產(chǎn)品體系不斷優(yōu)化,相關(guān)法律法規(guī)也不斷得到完善。從發(fā)展歷程來看,我國(guó)開放式基金市場(chǎng)這十年走過了國(guó)外成熟市場(chǎng)幾十年甚至上百年才能走完的的發(fā)展道路。然而,同投資其他證券一樣,投資基金也是有風(fēng)險(xiǎn)的,投資者購買基金后時(shí)刻面臨資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。在目前我國(guó)基金評(píng)級(jí)體系尚未完善的情況下,對(duì)我國(guó)開放式基金績(jī)效的實(shí)證實(shí)證研究具有重要的指導(dǎo)意義,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先,從投資者的角度看,基金績(jī)效評(píng)估是投資者選擇基金的重要參考依據(jù)。我國(guó)開放式基金市場(chǎng)中基金的種類和數(shù)量都非常多,在這樣琳瑯滿目的基金產(chǎn)品中選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)收益特性的基金確實(shí)比較難,而基金的績(jī)效評(píng)估結(jié)果可以從總體上反映基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特性,因此通過基金績(jī)效的對(duì)比可以大大減少選擇的難度。其次,從基金公司內(nèi)部管理的角度看,基金績(jī)效評(píng)估的結(jié)果是對(duì)基金經(jīng)理資金運(yùn)作能力的一種評(píng)價(jià),它在一定程度上減少了基金管理公司和基金經(jīng)理之間的信息不對(duì)稱,從而減少了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。同時(shí),合理的績(jī)效評(píng)估也是基金公司制定激烈約束機(jī)制的基礎(chǔ)。再次,從市場(chǎng)監(jiān)管部門的角度看,基金監(jiān)管部門可以通過基金績(jī)效評(píng)估結(jié)果得到關(guān)于基金業(yè)績(jī)和運(yùn)作情況的客觀評(píng)價(jià),進(jìn)而可以以此為基礎(chǔ)進(jìn)行監(jiān)督,定制和完善相關(guān)法規(guī)和制度。另外,合理、科學(xué)的績(jī)效評(píng)估可以促使基金市場(chǎng)健康發(fā)展。 國(guó)內(nèi)對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估主要借鑒國(guó)外成熟的基金評(píng)估方法,常見的主要有三大經(jīng)典基金績(jī)效評(píng)估指標(biāo)以及基于Fama-French三因子模型的基金績(jī)效評(píng)估方法。到目前為止,國(guó)內(nèi)對(duì)于開放式基金績(jī)效評(píng)估還存在以下三個(gè)方面的問題：第一、忽略了基金收益的高階矩特征。我國(guó)目前使用的三種經(jīng)典的基金績(jī)效考核模型中有兩個(gè)(Treynor指數(shù)和Jensen指數(shù))是均值-方差CAPM模型的直接應(yīng)用,另一個(gè)以基金收益的波動(dòng)率作為風(fēng)險(xiǎn)度量。這些指標(biāo)都有一個(gè)不足,那就是沒有將基金收益分布的高階矩特征考慮進(jìn)來。如果只是根據(jù)這些模型考核基金績(jī)效,那么基金經(jīng)理可能就會(huì)采取存在高階矩風(fēng)險(xiǎn)的投資組合以獲取高階矩風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),這樣與同業(yè)者相比,他們就能脫穎而出。第二、使用月度數(shù)據(jù),樣本數(shù)量較少。我國(guó)現(xiàn)有的涉及高階矩CAPM模型對(duì)我國(guó)基金績(jī)效評(píng)估的文章中,相關(guān)的收益率數(shù)據(jù)均選取月度收益數(shù)據(jù),而且基金數(shù)據(jù)樣本區(qū)間較短(大多只選擇其中一到三年的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行分析),導(dǎo)致數(shù)據(jù)樣本較少,欠缺說服力。第三、無風(fēng)險(xiǎn)利率的度量不合理。國(guó)內(nèi)的現(xiàn)有的基金績(jī)效評(píng)估文獻(xiàn)中,通常選取一年期定期存款利率作為我國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。這種選擇無風(fēng)險(xiǎn)利率的方法不能準(zhǔn)確及時(shí)反映貨幣市場(chǎng)的資金供求狀況,并且這種利率并不是資金供給者和最終需求者之間競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。 針對(duì)這三個(gè)方面的問題,本文在傳統(tǒng)基金績(jī)效評(píng)估方法的基礎(chǔ)上將基金收益分布的高階矩特征考慮進(jìn)來,在經(jīng)典的CAPM模型和Fama-French三因子模型中加入?yún)f(xié)偏因子,以期更加科學(xué)、合理地對(duì)基金績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。這種新的績(jī)效評(píng)估指標(biāo)將基金經(jīng)理投資負(fù)協(xié)偏度投資組合獲利的策略(例如通過投資違約風(fēng)險(xiǎn)較高而波動(dòng)率和普通債券相近的垃圾債券而獲得超額收益)考慮進(jìn)來,可以有效防止基金經(jīng)理的這種投機(jī)行為。 在研究過程中,本文選取2001年至2009年我國(guó)A股市場(chǎng)所有股票的周度收益數(shù)據(jù)計(jì)算實(shí)證分析中的四個(gè)因子,并對(duì)2002年至2009年我國(guó)開放式基金中的股票型、債券型和混合型基金進(jìn)行績(jī)效評(píng)估。本文的實(shí)證分析主要涉及三個(gè)方面的內(nèi)容：一、描述協(xié)偏因子的統(tǒng)計(jì)特性,并檢驗(yàn)在我國(guó)協(xié)偏因子是否跟理論描述的那樣總體為正；二、分別在CAPM模型和Fama-French三因子模型中加入?yún)f(xié)偏因子,分析該因子對(duì)這兩個(gè)模型的影響有何不同；三、檢驗(yàn)基金經(jīng)理使用購買負(fù)(或正)協(xié)偏度投資組合獲利的行為(不管有意或是無意)是否具有持續(xù)性。 本文的結(jié)構(gòu)安排如下：在緒論部分,本文介紹了研究的背景及意義,提出本文研究的主要問題及本文的研究方法、研究工具,并指出本文的主要內(nèi)容、結(jié)構(gòu)安排及本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。在文獻(xiàn)綜述部分,本文分別從基金績(jī)效評(píng)估理論的三個(gè)方面(即基金收益與風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估,基金經(jīng)理選股能力和擇時(shí)能力的評(píng)估以及基金績(jī)效持續(xù)性檢驗(yàn))介紹了傳統(tǒng)基金績(jī)效評(píng)估理論和考慮了基金收益分布高階矩的績(jī)效評(píng)估理論的發(fā)展歷程。 在實(shí)證模型介紹部分,我們就本文涉及的各種基金績(jī)效評(píng)估理論進(jìn)行詳細(xì)闡述。具體包括三大經(jīng)典基金績(jī)效評(píng)估指標(biāo),Fama-French三因子基金績(jī)效評(píng)估模型以及含有協(xié)偏因子的基金績(jī)效評(píng)估模型。其中,我們將重點(diǎn)介紹在實(shí)證分析過程中協(xié)偏因子的計(jì)算方法。在實(shí)證分析部分,本文首先會(huì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的選取進(jìn)行介紹,重點(diǎn)說明樣本數(shù)據(jù)選取的原因及對(duì)原始數(shù)據(jù)的處理方法；其次,本文將介紹實(shí)證分析過程中涉及的四個(gè)因子的具體計(jì)算方法；最后的實(shí)證分析中,本文將分別在CAPM模型和Fama-French三因子模型中加入?yún)f(xié)偏因子,對(duì)比加入?yún)f(xié)偏因子后的實(shí)證分析結(jié)果有何變化,并分析造成這些變化的原因。在結(jié)論部分,我們將對(duì)全文進(jìn)行總結(jié),重點(diǎn)說明協(xié)偏因子在基金績(jī)效評(píng)估中的應(yīng)用效果、本文研究的不足之處和進(jìn)一步的研究方向。 通過本文的實(shí)證分析,我們可以得出以下結(jié)論：第一、在我國(guó),具有正協(xié)偏度的股票組合不但擁有更大的獲利概率,而且擁有更高的平均收益率第二、對(duì)于股票型基金和混合型基金而言,本文使用的四個(gè)模型對(duì)基金績(jī)效的評(píng)價(jià)效果都是顯著的。而對(duì)于債券型基金而言,效果卻并不好,可決系數(shù)均值都低于0.21,說明使用文本中的四個(gè)模型來對(duì)債券型基金進(jìn)行績(jī)效評(píng)估是不合適的。同時(shí),協(xié)偏因子對(duì)于CAPM模型的影響要比Fama-French三因子模型的影響大。第三、無論是對(duì)股票型基金還是混合型基金進(jìn)行績(jī)效評(píng)估,在加入?yún)f(xié)偏因子的CAPM模型中,其協(xié)偏因子系數(shù)絕大部分為負(fù),并且徘徊在-0.5左右；在加入?yún)f(xié)偏因子的Fama-French模型中,其協(xié)偏因子系數(shù)也是絕大部分為負(fù),并且徘徊在-0.3左右。第四、通過對(duì)股票型基金和混合型基金的實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步分析得知,協(xié)偏因子對(duì)于這兩類基金的影響性質(zhì)都是一樣的。不過,協(xié)偏因子對(duì)于股票型基金的影響程度要稍微大一些。第五、本文對(duì)基金經(jīng)理采取購買正協(xié)偏度投資組合進(jìn)行獲利的行為是否具有持續(xù)性進(jìn)行分析,結(jié)果表明基金經(jīng)理購買正協(xié)偏度投資組合獲利的行為具有非常明顯的持續(xù)性。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一、我們?cè)趥鹘y(tǒng)的CAPM模型和Fama-French三因子模型中加入?yún)f(xié)偏因子,把基金收益分布的高階矩特征考慮進(jìn)來。第二、在協(xié)偏因子的構(gòu)建上,現(xiàn)有的有關(guān)協(xié)偏因子在基金績(jī)效評(píng)估中應(yīng)用的文章中,由于使用的是月度數(shù)據(jù),從而需要前5年的數(shù)據(jù)來計(jì)算每只股票的協(xié)偏度。這種計(jì)算方法不能及時(shí)反映最近一年該股票協(xié)偏度指標(biāo)的變化,因?yàn)橛?jì)算過程中最近一年的數(shù)據(jù)和五年前的數(shù)據(jù)是等權(quán)重的。而通過使用周度數(shù)據(jù)后,數(shù)據(jù)樣本大大增加,我們只使用最近一年的數(shù)據(jù)來計(jì)算每只股票的協(xié)偏度,這樣就能及時(shí)反映出每只股票協(xié)偏度指標(biāo)的變化,從而更加合理地構(gòu)造協(xié)偏因子。第三、在樣本數(shù)據(jù)的選取上,本文中使用我國(guó)A股市場(chǎng)2001年1月1日至2009年12月31日共9年問的周度收益數(shù)據(jù)來進(jìn)行相關(guān)因子的計(jì)算。選取我國(guó)開放式基金市場(chǎng)2002年1月1日至2009年12月31日共8年間的周度收益數(shù)據(jù)進(jìn)行基金績(jī)效分析。這樣使樣本容量大大增加,實(shí)證結(jié)果也更具說服力。另外,在我國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)利率的選取上,本文選取銀行間債券回購市場(chǎng)中回購期為7天的國(guó)債回購利率作為本文中無風(fēng)險(xiǎn)利率的度量。 由于時(shí)間及樣本選取的原因,文章存在諸多不足之處,進(jìn)一步的研究可以在以下幾個(gè)方面展開：第一、我們還不清楚造成正協(xié)偏度投資組合擁有更高平均收益的原因。根據(jù)現(xiàn)有理論的闡述,理論結(jié)果與實(shí)證結(jié)果完全相反。對(duì)這種理論與實(shí)證結(jié)果之問差異的解釋將是以后研究的重點(diǎn)方向。第二、對(duì)于基金經(jīng)理采取購買正協(xié)偏度投資組合獲利的行為,我們只知道這種行為具有明顯的持續(xù)性,但并不清楚基金經(jīng)理的這種行為是否有意為之,這也是今后研究的一個(gè)方向。第三、本文只選取2002年至2009年間的周度收益數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行研究。今后可以選用不同的樣本區(qū)間(例如：股改前2002年至2006年,股改后2007年至今),不同的數(shù)據(jù)類型(如每日收益數(shù)據(jù))進(jìn)行更加深入、詳細(xì)的研究。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.5;F224

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 晏艷陽,席紅輝;我國(guó)封閉型基金與開放型基金業(yè)績(jī)比較研究[J];財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì);2003年12期

2 周澤炯,史本山;我國(guó)開放式基金選股能力和擇時(shí)能力的實(shí)證研究[J];財(cái)貿(mào)研究;2004年06期

3 戴方;中國(guó)開放式基金業(yè)績(jī)的實(shí)證研究[J];國(guó)際商務(wù).對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào);2005年02期

4 黃文彬;鄭振龍;;基于高階矩的金融資產(chǎn)定價(jià)和配置[J];福州大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版);2010年01期

5 屠新曙;朱夢(mèng);;基金績(jī)效評(píng)價(jià)的Fama-French三因素模型檢驗(yàn)[J];廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào);2010年01期

6 扈文秀,韓仁德,盧妮;中國(guó)金融資產(chǎn)定價(jià)中無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇研究[J];經(jīng)濟(jì)問題探索;2005年06期

7 沈維濤,黃興孿;我國(guó)證券投資基金業(yè)績(jī)的實(shí)證研究與評(píng)價(jià)[J];經(jīng)濟(jì)研究;2001年09期

8 劉娟;;我國(guó)開放式基金績(jī)效持續(xù)性的實(shí)證研究[J];企業(yè)家天地(理論版);2010年09期

9 朱波;宋振平;;基于SFA效率值的我國(guó)開放式基金績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J];數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究;2009年04期

10 阮濤,林少宮;CAPM模型對(duì)上海股票市場(chǎng)的檢驗(yàn)[J];數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理;2000年04期

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前3條

1 李承鎏;中國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)估的實(shí)證研究[D];吉林大學(xué);2011年

2 王永舵;高階矩及時(shí)變CAPM模型的比較和實(shí)證研究[D];武漢理工大學(xué);2006年

3 陳奇勇;我國(guó)證券投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)性實(shí)證研究[D];重慶大學(xué);2008年

，

本文編號(hào)：2423689