【摘要】：我國的證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展,雖然已經(jīng)取得了顯著的成果,但是仍然處于新興加轉(zhuǎn)型的階段,證券分析師這個群體作為證券市場上重要的參與力量,他們的行為對市場及投資者產(chǎn)生了極大的影響。為了研究我國的證券分析師推薦的股票是否具有投資價值,本文基于傳統(tǒng)的金融學(xué)理論及行為金融學(xué)的理論,首先對證券分析師的行為展開了研究,在此理論分析的基礎(chǔ)上以實(shí)證研究的方式予以考察。 本文開篇首先就證券分析師行業(yè)的產(chǎn)生系統(tǒng)地進(jìn)行了分析,由于投資者與上市公司之間普遍存在著信息不對稱,這就需要一個中介機(jī)構(gòu)作為二者信息傳遞的橋梁,故而證券分析師行業(yè)產(chǎn)生了,他們依靠其在信息搜尋、信息處理、信息甄別、信息運(yùn)用方面的“專家”優(yōu)勢為投資者提供各種服務(wù)。證券分析師這一職業(yè)有著廣義和狹義上的兩種界定,本文專指狹義的證券分析師,且主要是“賣方”分析師。 為了讓讀者對我國證券分析師行業(yè)的整體情況有所了解,文章在第二部分對此進(jìn)行了介紹。證券分析師行業(yè)是伴隨著證券市場的發(fā)展而成長的,故而首先有必要對我國證券市場發(fā)展歷程的演變進(jìn)行回顧�？傮w而言,我國證券市場經(jīng)歷了由不規(guī)范到逐漸規(guī)范的成長歷程,隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)法制建設(shè)的不斷完善與一系列制約我國股市發(fā)展的制度性障礙的掃除,我國的證券分析師行業(yè)由過去的“股評家”階段步入了快速成長的通道。過去,證券分析師主要服務(wù)于中小股民,由于這個群體投機(jī)心理的甚重以及短期行為的甚行,那時的分析師多采用技術(shù)分析方法,并致力于挖掘各種內(nèi)幕信息,因此所推薦的股票往往只具有短期炒作價值,并無法給投資者帶來更大的收益。隨著機(jī)構(gòu)投資者等一批成熟投資者的出現(xiàn)以及國外先進(jìn)的投資理念的引入,證券分析師工作的內(nèi)容與決策過程、服務(wù)對象、服務(wù)模式等都發(fā)生了轉(zhuǎn)變,他們開始更多地使用基本面分析法尋找市場上被錯誤定價的優(yōu)質(zhì)公司的股票,倡導(dǎo)價值投資的理念。但是,卻有部分職業(yè)道德缺失的從業(yè)人員敗壞著行業(yè)的名聲,他們被稱為“莊托”、“黑嘴”,他們?yōu)榍f家的利益欺騙普通散戶,嚴(yán)重?fù)p害了投資者對于證券分析師的信心。從這個意義上講,本文在一定程度上有利于幫助投資者尋找事實(shí)的真相。 普通讀者可能對這個行業(yè)的內(nèi)部情況并不了解,所以本文在第二部分的最后對于證券分析師行業(yè)的工作內(nèi)容及服務(wù)模式等也做了介紹。簡單來說,一名行業(yè)研究員的工作內(nèi)容包括研究和服務(wù)兩大塊,研究就是在大量調(diào)研的基礎(chǔ)上撰寫各類研究報告,就此發(fā)表個人的研究成果；服務(wù)則是針對公司內(nèi)部其他部門的輔助性工作及針對機(jī)構(gòu)投資者的研究成果的推介和互信關(guān)系的建立。 文章的第三部分從國外和國內(nèi)兩個方面對以往的有代表性的研究觀點(diǎn)進(jìn)行了梳理。就國外來說,早前的研究證明證券分析師不具有預(yù)測能力,他們推薦的股票無法獲得超越市場的額外收益,但是石油危機(jī)后,大部分學(xué)者的研究都得出了證券分析師的投資建議具有價值,能夠?yàn)橥顿Y者帶來超額收益的結(jié)論。由于我國股市與國外成熟的資本市場有著較大的差距,國外同類的研究成果對于本文的參考價值可能不大,故而筆者將文獻(xiàn)綜述的重點(diǎn)放在了國內(nèi)部分,對于有代表性的觀點(diǎn)進(jìn)行了較為詳細(xì)的介紹。國內(nèi)最早開展此類研究的是林翔,他認(rèn)為證券分析師的投資建議不具有投資價值,但是朱寶憲和王怡凱、唐俊和宋逢明的研究觀點(diǎn)有所不同,他們認(rèn)為分析師推薦的股票具有短線投資價值,不過從中長期來看并不能為投資者帶來超額收益。之后的研究也基本上維持著這一觀點(diǎn)。 文章的第四部分算是研究重點(diǎn)之一,以往的文章中很少有學(xué)者從金融學(xué)理論的角度出發(fā)系統(tǒng)地對證券分析師的薦股能力進(jìn)行分析,本文進(jìn)行了這一創(chuàng)新。按照有效市場假定,技術(shù)分析方法在有效的市場中是沒有作用的,但是在無效的市場中卻可以發(fā)揮效用,因?yàn)闊o效市場中信息的傳遞效率受阻,新的信息僅為一部分人所獲得,這部分人會提前采取行動,于是證券分析師無需深入挖掘市場信息及各個公司的經(jīng)營水平就可以通過技術(shù)分析方法間接地捕捉到私有信息。不過事實(shí)上在有效的市場中,技術(shù)分析方法也經(jīng)常被使用,筆者就這一現(xiàn)象也分析了可能的原因。至于基本面分析的有效性,在于投資者的非理性行為造成了證券的價格發(fā)生偏離,只要證券分析師能夠通過基本面分析得出公司股票的合理定價,繼而找出價值被低估的股票,就可能獲得超額的收益。當(dāng)然,這些都只是理論上的分析,實(shí)際情況還需通過下面的實(shí)證研究予以論證。 文章的第五部分對本文采用的事件研究法進(jìn)行了較為詳細(xì)的介紹,重點(diǎn)闡述了幾種超額收益率的計算模型。綜合分析我國股市目前的情況與幾種模型的比較優(yōu)勢,筆者認(rèn)為還是市場模型比較適用于當(dāng)前的研究,故后面的研究設(shè)計采用了這一方法。在實(shí)證部分,筆者選取的樣本是銳思金融數(shù)據(jù)庫中關(guān)于分析師評級的數(shù)據(jù),樣本時間段的選擇為2010年12月—2011年4月,這一樣本區(qū)間段并不算短,因?yàn)榘ǖ臉颖玖窟�是較大,比起同類的研究來說,算是大樣本。本文在展開實(shí)證研究時采用的軟件是Stata統(tǒng)計軟件,因?yàn)檫@一軟件在開展事件研究時十分方便。 文章采用了三種模型：市場模型、規(guī)模調(diào)整模型、行業(yè)調(diào)整模型分別計算正面評級樣本在事件周前十二周、事件周后十二周內(nèi)每周的平均超額收益率和累積超額收益,得到了以下結(jié)果： (1)市場模型顯示在證券分析師公開推薦前,股票就已經(jīng)有了顯著為正的超額收益,不過收益的值是依次遞減,在推薦前一周變?yōu)樨?fù)值,這說明我國的證券分析師依然是屬于信息驅(qū)動類型,不過他們會將私有信息第一次擴(kuò)散給他們的機(jī)構(gòu)客戶,故而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者在股價出現(xiàn)階段性的過度反應(yīng)時開始拋售股票,造成超額收益轉(zhuǎn)為負(fù)向。在證券分析師公開推薦后,股價出現(xiàn)進(jìn)一步的下跌,此時的散戶投資者開始大舉建倉,推高股價不斷上升,故而在推薦后第一周到第七周的時間內(nèi)超額收益出現(xiàn)了急速的上升,之后隨著買盤的基本實(shí)現(xiàn),超額收益開始下降并逐漸走平。從結(jié)果顯示,我國的證券分析師推薦的股票確實(shí)是有投資價值的低估值股票,因此從中長期來看,具有一定的投資價值,但是短線無法獲利,故而投資者需要轉(zhuǎn)變以往的投機(jī)心理和超短線操作手法,奉行價值投資的理念。 (2)規(guī)模調(diào)整模型的t檢驗(yàn)結(jié)果均不顯著,這說明證券分析師推薦的股票并不能獲得比同等規(guī)模的其他股票更多的收益,筆者認(rèn)為這是由于不同規(guī)模的股票間由于風(fēng)險不同,故而要求的風(fēng)險補(bǔ)償收益也就不同,但是對于同等規(guī)模的股票來說,由于我們計算的是平均超額收益,因此會使此消彼長的超額收益在平均意義上趨近于0。 (3)行業(yè)調(diào)整模型顯示出了與規(guī)模調(diào)整模型類似的結(jié)果,這說明證券分析師推薦的股票也無法獲得超越于同行業(yè)其他股票的收益,筆者認(rèn)為這是由于我國股市中存在著“板塊聯(lián)動”的效應(yīng),這使得板塊內(nèi)的股票常常同漲同跌,因此總體來看,同行業(yè)內(nèi)的股票的收益差別不大,即使有差別,也因?yàn)橛嬎銜r剔除了規(guī)模效應(yīng)而使最終的平均超額收益趨近于O。從這個意義上講,導(dǎo)致了證券分析師精心挑選出低估值股票的動力減弱,因?yàn)橛纱藥淼氖找婵赡軣o法彌補(bǔ)成本,故而證券分析師選擇以信息到達(dá)作為驅(qū)動,這就解釋了為什么我國的證券分析師仍然是屬于信息驅(qū)動類型,不過這是一種新型的信息驅(qū)動,因?yàn)樽詈蟮耐顿Y選擇是以價值投資為導(dǎo)向。 文章的結(jié)尾部分對實(shí)證的結(jié)果進(jìn)行了總結(jié)和歸納,并將思考的角度上升至行業(yè)的評價。對于證券分析師這個行業(yè)來說,他們對于市場效率的促進(jìn)作用我們是有目共睹的,但是從另外一個角度來說,他們利用技術(shù)分析并進(jìn)行概念炒作等行為可能促成市場的短期行為及投機(jī)氛圍的加重。他們的這一行為源于市場的無效性,他們又加劇了這一效果。最后,筆者認(rèn)為對于這個行業(yè)的現(xiàn)狀,我們應(yīng)該予以更多的包容和理解。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2423005