【摘要】：2007年初,美國的幾大金融公司陸續(xù)向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),次貸危機(jī)的苗頭逐漸顯現(xiàn)。為了遏制美國次貸危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)散,美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部采取了一系列的注資、降息等措施后,次貸危機(jī)非但沒有得到控制,反而越演越烈,并波及歐洲金融市場(chǎng)乃至全球金融市場(chǎng)。截止9月初,美國兩個(gè)最大的住房抵押貸款公司被美國政府接管；9月中旬,雷曼兄弟公司破產(chǎn)、摩根大通收購貝爾斯通、美林銀行賣給美國銀行；9月底,高盛和摩根士丹利成為銀行控股的公司。至此,一場(chǎng)起源于次級(jí)抵押貸款的危機(jī),通過資產(chǎn)證券化等其他形式逐漸將危機(jī)擴(kuò)大并傳播開來,最終演變?yōu)樽?929年美國金融危機(jī)以來最為嚴(yán)重的一次金融危機(jī)。筆者認(rèn)為,引起次貸危機(jī)的原因有以下幾個(gè)方面：一、美國金融市場(chǎng)監(jiān)管缺失使風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制失效；二、美國網(wǎng)絡(luò)危機(jī)給次貸危機(jī)爆發(fā)埋下了伏筆；三、格林斯潘寬松的貨幣政策縱容了美國次貸危機(jī)的發(fā)生。本文著主要從美國金融市場(chǎng)監(jiān)管缺失使風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制失效這一方面進(jìn)行分析。 次貸危機(jī)爆發(fā)以來,以美國、英國、日本為代表的金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家,基于危機(jī)的慘痛教訓(xùn),對(duì)次貸危機(jī)積極出臺(tái)應(yīng)對(duì)措施,并且在深刻反思風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的基礎(chǔ)上,對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制進(jìn)行了全面重塑,力圖在未來的全球金融競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。盡管最終形成的應(yīng)對(duì)措施和風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制改革方案不一定是完全科學(xué)合理的,但在認(rèn)清其缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上,各國進(jìn)行金融改革的積極方面還是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。 資產(chǎn)證券化通常被定義為,把未來可以產(chǎn)生一定的收益但是流動(dòng)性相對(duì)缺乏的資產(chǎn),通過對(duì)資產(chǎn)的各個(gè)要素進(jìn)行重新組合,從而使此資產(chǎn)能夠在金融市場(chǎng)上流動(dòng)。而在資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節(jié)中最為核心的環(huán)節(jié)就是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制,其決定著資產(chǎn)證券化是否能夠平穩(wěn)健康的運(yùn)行,從而使發(fā)起人能夠遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn),從而吸引投資者,并順利銷售實(shí)現(xiàn)融資,同時(shí)也能夠使投資者的權(quán)益得以保障,杜絕欺詐的現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV,實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售,SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)單獨(dú)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),不受發(fā)起人破產(chǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)的影響。現(xiàn)實(shí)中資產(chǎn)證券化能夠順利進(jìn)行的關(guān)鍵在于將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體的產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)相隔離,來保障基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流得以向投資者償付權(quán)益,從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的融資。SPV的原形是在十六世紀(jì)的時(shí)候德國的抵押債券,20世紀(jì)后期SPV在美國正式誕生。當(dāng)今世界上各個(gè)國家在SPV組織形式的選擇上主要傾向于特殊目的信托和特殊目的公司。 1992年海南省推出“丹州小區(qū)資產(chǎn)證券化”的項(xiàng)目,拉開了我國實(shí)踐資產(chǎn)證券化的序幕。之后的幾年間,我國又進(jìn)行了幾次資產(chǎn)證券化的探索。2005年3月以國開行與建行為試點(diǎn)單位,進(jìn)行了一次試點(diǎn)的內(nèi)容為信貸資產(chǎn)證券化與住房抵押貸款證券化的資產(chǎn)證券化試點(diǎn),從此,我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)進(jìn)行了破土之旅。隨著我國住房抵押貸款規(guī)模的擴(kuò)大,未來幾年基于住房抵押貸款的證券化將有很大的上升空間,并是我國金融市場(chǎng)發(fā)展的重要內(nèi)容,為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了不可磨滅的功勞。資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,應(yīng)加以發(fā)展和利用,但是美國次貸危機(jī)又警示我們必須高度重視證券化的運(yùn)行機(jī)制和法律制度建設(shè),并且必須加大對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離方面的研究。雖然我國于2005年正式拉開了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的帷幕,但至今仍處于初級(jí)階段,配套的金融制度和法律法規(guī)還不盡完善,風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制也更是無從談起。在我國的資產(chǎn)證券化體系中,主要存在三個(gè)方面障礙：法律障礙、制度障礙、技術(shù)障礙。下文將詳細(xì)展開。 本文通過分析美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因,結(jié)合我國資產(chǎn)證券化的實(shí)際情況,對(duì)我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制提出重構(gòu)建議。從1970年美國最早出現(xiàn)第一筆住房抵押貸款證券化開始,至今資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已普及到汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、高速公路收費(fèi)等很多領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展最初是政府為了促進(jìn)購房的政策而推動(dòng)的,之后資產(chǎn)證券化進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新,并且得到了政府在立法稅收等方面的大力支持,于是資產(chǎn)證券化這一機(jī)制迅速的發(fā)展了起來。1988年巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行資本的統(tǒng)一要求進(jìn)一步調(diào)動(dòng)了歐美國家運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)的積極性。截止到2006年,包括住宅抵押貸款為基礎(chǔ)的證券和其他資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券在內(nèi)的資產(chǎn)支持證券已經(jīng)占到美國債券市場(chǎng)流通量的三成,在規(guī)模上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他種類的債券。 資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)貫穿于資產(chǎn)證券化的過程中,不僅資產(chǎn)證券化個(gè)體具有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),而且還有債務(wù)人違約等風(fēng)險(xiǎn),為了保證資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行,必須全面系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)并在法律制度上進(jìn)行規(guī)范。資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制主要包括五個(gè)環(huán)節(jié)的內(nèi)容：第一,合格資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化首先要確定基礎(chǔ)資產(chǎn),現(xiàn)實(shí)中的資產(chǎn)質(zhì)量良莠不齊,并不是所有的資產(chǎn)都能被證券化。將種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行一一甄別,對(duì)符合證券化條件的資產(chǎn)組合在一起并以此為支撐發(fā)行證券,對(duì)不符合條件的予以排除,這樣才能將風(fēng)險(xiǎn)隔離開來。第二,SPV組織形式的選擇。SPV的設(shè)立是有其特殊的目的性的,其主要目的是在資產(chǎn)證券化的流程中順利的實(shí)現(xiàn)交易。SPV在資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程中具有重要作用,主要有以下兩點(diǎn)：一是SPV根據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定能夠使其自身與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離,主是通過真實(shí)銷售的方式獲得發(fā)起人的資產(chǎn),使發(fā)起人的資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)相分離；二是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在決定資產(chǎn)證券化的銷售情況時(shí),主要是取決于SPV本身的業(yè)務(wù)狀況,所以說SPV對(duì)于資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)會(huì)產(chǎn)生一定的影響。第三,基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移�；A(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié),其主要的形式有信托、出售、債務(wù)更新和從屬,只有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移達(dá)到真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn),才能夠有效地隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化制度其本身的特質(zhì)在于發(fā)起人與SPV間的風(fēng)險(xiǎn)隔離,即發(fā)起人通過風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制將資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給SPV,同時(shí)SPV獲得該基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)。根據(jù)這一特性,發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPF的行為,是否構(gòu)成真實(shí)銷售,在風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的建構(gòu)上處于關(guān)鍵的地位。第四,四道防火墻。傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制都只有兩道防火墻,第一道設(shè)在發(fā)起人與SPV之間,第二道設(shè)在借款人和放款機(jī)構(gòu)之間,本文要提出設(shè)立四道防火墻的必要性及其設(shè)立的意義。四道防火墻分別設(shè)立在發(fā)起人與SPV之間、SPV與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間、SPV與投資者之間和基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始債務(wù)人之間。第五,限級(jí)發(fā)行。限級(jí)發(fā)行能夠發(fā)揮資產(chǎn)證券化的融資的自身優(yōu)越性,又能夠避免多次發(fā)行金融衍生品的負(fù)面作用,確保資產(chǎn)證券真實(shí)的反應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn),給投資者營造更為清晰的投資環(huán)境。美國金融危機(jī)警告我們,資產(chǎn)證券的發(fā)行不能毫無節(jié)制的進(jìn)行下去,需要對(duì)其實(shí)施監(jiān)管并控制。 本文有如下幾個(gè)創(chuàng)新之處：首先,本文是在后危機(jī)時(shí)期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的研究,結(jié)合了次貸危機(jī)中美國、英國和日本的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),從而在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制進(jìn)行分析過程中加入了新的元素；其次,以往學(xué)者在討論風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的時(shí)候,大多是在資產(chǎn)證券化的過程中設(shè)立兩個(gè)防火墻,但這還是沒能阻止次貸危機(jī)的發(fā)生,在本文中將風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的防火墻增設(shè)為四個(gè),爭(zhēng)取對(duì)資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的隔離；再次,美國金融市場(chǎng)的衍生品層出不窮,對(duì)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管根本無從下手,投資者在對(duì)證券進(jìn)行選擇時(shí)只能依賴于評(píng)級(jí)報(bào)告,使金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)大大增加,本文在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制重新構(gòu)造時(shí),首先就要求必須是合格資產(chǎn)才能進(jìn)行證券化；最后,為了能夠給投資者一個(gè)更為清晰的投資環(huán)境,在風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制構(gòu)建時(shí)應(yīng)該限制次級(jí)證券的發(fā)行,本文對(duì)證券的限級(jí)發(fā)行進(jìn)行了重點(diǎn)研究。 本文的不足之處：資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的研究會(huì)涉及到很多金融專業(yè)方面的問題,礙于作者的專業(yè)背景有限,本文僅從法律的角度出發(fā),關(guān)于金融專業(yè)的問題,并未深入展開論述。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;D922.28

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本文編號(hào)：2320634