【摘要】：羊群行為（Herd Behavior）是金融市場中一種普遍存在的現(xiàn)象，指投資者在信息不對稱的情況下，過度地依賴輿論模仿他人行為所進行的非理性投資決策行為。羊群行為的存在會導致金融資產(chǎn)價格大幅度波動；加重金融市場的不穩(wěn)定性和脆弱性；加速金融危機的全球性蔓延。羊群行為對金融市場的諸多不利影響，嚴重阻礙了資本市場持續(xù)健康的發(fā)展，以此，對股市羊群行為的研究一直以來都是學術界與政府當局關注的重點。 中國股市誕生在全球經(jīng)濟高速增長的背景下，是全球最大的新興股票市場之一，雖已經(jīng)歷了近二十年的發(fā)展歷程，但與發(fā)達資本市場相比，我國股票股市信息透明度較低，政策導向性較強，股市參與者多為個體投資者，其投資行為帶有明顯的投資性，中國股市的這些特征無一不是助長中國股市羊群行為形成的溫床。尤其是股權分置這一困擾中國資本市場多年的問題的存在，在諸多方面制約中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。但隨著我國股市不斷成長，新股的不斷發(fā)售流通，，股權分置的弊端日益凸顯。2004年1月31日，國務院發(fā)布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權分置問題”。解決股權分置這一歷史遺留的制度性缺陷，是中國證券市場自成立以來影響最為深遠的改革舉措。 截止目前，股權分置改革從啟動開始已經(jīng)過去6年有余，股權分置改革的效果也逐步顯現(xiàn)，我國股票市場制度層面的變革必將影響投資者的投資行為。股權分置問題的解決，將有助于真實地反映證券市場供求關系和定價機制，并有助于的改善投資者的投資環(huán)境，于此同時，本次股權分置改革以保護投資者特別是公眾投資者合法權益為原則，這將極大程度的提高投資者信心。在此背景下，我國股市的羊群行為是否依舊存在，或者我國股市的羊群行為是否呈現(xiàn)出新的特點是值得研究與探討的。 本文采用Chang、Cheng和Khorana提出的羊群行為的研究思路，運用CCK模型對我國滬深股市羊群行為進行實證研究，以滬深A股市場2006年進行股權分置改革的903家上市公司的股票為研究對象，選取2003年1月2日——2010年12月31日區(qū)間內(nèi)目標對象每日交易價格為樣本數(shù)據(jù)，首先對滬深股市整體羊群行為進行了實證檢驗，于此同時，重點研究了后股改時代滬深股市羊群行為的特征，分別從股改前后不同時期羊群行為的對比研究，后股改時代行業(yè)板塊羊群行為的差異性研究，后股改時代業(yè)績板羊群行為的差異性研究三個方面入手進行檢驗分析。 通過實證研究與分析，本文取得了一些有價值的研究結果。首先，在2003年1月2日——2010年12月31日的樣本期內(nèi)，滬深股市無論在市場上漲還是下跌的情況下均存在顯著的羊群行為，但上漲與下跌兩種情況下的羊群行為嚴重程度并不存在顯著差異；其次，對股改前后不同時期羊群行為的對比研究中，檢驗結果顯示在股改前后不同階段，滬深股市羊群行為表現(xiàn)出顯著差異，樣本公司在股改之前滬深股市均存在明顯的羊群行為，隨著股改的逐步推進，兩市羊群行為也逐漸消失，在股改完成后滬深股市只在市場下跌時表現(xiàn)出顯著的羊群行為；再次，對后股改時代滬深股市行業(yè)板塊羊群行為的差異性研究發(fā)現(xiàn)，投資者對石油化學塑膠塑料業(yè)、機械設備儀表業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)股票的投資表現(xiàn)出更為嚴重的羊群行為，而對提供居民日常消費產(chǎn)品的醫(yī)藥生物制品業(yè)、社會服務業(yè)，食品飲料業(yè)的投資則不存在顯著的羊群行為；最后，對不同業(yè)績板塊羊群行為的差異研究中，我們發(fā)現(xiàn)雖然績優(yōu)股、績中股和垃圾股三類業(yè)績板塊均存在羊群行為，但與績優(yōu)股、績中股相比，垃圾股板塊羊群行為的顯著性更高。 結合實證結果與滬深股市的實際情況，本文了分析我國股市羊群行為存在的原因，并對不同背景，不同行業(yè)，不同業(yè)績板塊下羊群行為的差異性進行了深入探討。針對我國股市羊群行為的特點分別從個體投資者、監(jiān)管機構、政府當局三個角度提出了轉(zhuǎn)換投資理念、改變投資策略、調(diào)整市場結構、引入避險機制、加大監(jiān)管力度、完善信息披露體制、轉(zhuǎn)換政府角色定位、保證制度法規(guī)的前瞻性與穩(wěn)定性等一系列政策建議，希望為優(yōu)化投資者投資決策，減弱股市羊群行為，促進我國股市可持續(xù)健康發(fā)展提供參考意見。
[Abstract]:Herd Behavior is a ubiquitous phenomenon in financial market. The existence of herd behavior can cause the price of financial assets to fluctuate greatly; aggravate the instability and vulnerability of financial markets; and accelerate the global spread of financial crisis. The adverse effects of herd behavior on financial market have seriously hindered the development of the sustained and healthy capital market, so the research on stock market herd behavior has always been the focus of the attention of the academic circles and the government authorities. Under the background of global economic growth, China's stock market is one of the biggest emerging stock markets in the world. Although it has experienced nearly two decades of development, China's stock market has a low level of information transparency and policy guidance than the developed capital market. Strong, stock market participants as individual investors, their investment behavior has obvious investment, the Chinese stock market these characteristics are not conducive to China's stock market herd behavior formation The existence of the problem in China's capital market, especially the stock rights, has restricted the regulation development of China's capital market and the fundamental of the management system of state-owned assets in many aspects On January 31, 2004, the State Council issued the Opinions of the State Council on Promoting the Reform and Opening-up of Capital Market and Stable Development. k>. It is the most profound reform of China's securities market since its establishment. At present, the reform of equity division has been more than six years since the start of the start-up, and the effect of the reform of stock rights has been gradually revealed, and the change in the system level of the stock market of our country will certainly influence the investors The solution to the issue of equity investment will help to truly reflect the securities market pricing and pricing mechanism, and help to improve the investor's investment environment. At the same time, this equity is divided into reform to protect investors, especially the public investors. The equity is the principle, which will greatly improve Investors are confident. In this context, whether the herd behavior of our stock market still exists, or whether the herd behavior of the stock market in our country shows a new feature is worth studying Based on the study of the herd behavior of Chang, Cheng and Khoana, this paper studies the herd behavior of China's Shanghai-Shenzhen stock market by using CCK model and 903 listed companies in Shanghai-Shenzhen stock market in 2006. The stock is the research object, and the daily transaction price of the target object in the interval from January 2, 2003 to December 31, 2010 is selected as sample data. First, the whole herd behavior of the Shanghai-Shenzhen stock market is empirically tested. At the same time, we focus on the research of the Shanghai-Shenzhen Stock Exchange in the Post-Stock Reform Era. The characteristics of herd behavior in the city, the comparative study of herd behavior in different periods before and after the reform of the stock market, the difference of the herd behavior in the post-stock change era, and three aspects of the difference of the behavior of the sheep in the post-stock reform period Through empirical research and analysis, this paper has obtained There are some valuable research results. First, in the sample period from January 2, 2003 to December 31, 2010, there are significant herd behavior in Shanghai and Shenzhen stock markets, whether in the market or in the decline, but the herd behavior in both cases of rising and falling is severe. Secondly, in the comparative study of herd behavior before and after the stock reform, the results show that there are significant differences between the stock market and the stock market before and after the stock change, and the sample company has obvious herd behavior before the stock change. In order to promote the stock market, the herd behavior of the two cities gradually disappeared. After the completion of the stock reform, the Shanghai-Shenzhen stock market showed remarkable herd behavior only when the market was down; once again, the difference of the herd behavior in the stock market of Shanghai-Shenzhen stock market in the post-stock reform period was found to be the investment The investment of the petroleum chemical plastics industry, mechanical equipment instrument industry, construction industry and other industry shares shows more serious herding behavior, but the investment in the pharmaceutical and biological products industry, social service industry and food and beverage industry providing daily consumption products of the residents is not saved. At last, in the study of the difference of herd behavior of different performance plates, we found that although there are sheep behavior in the three kinds of performance plates of merit unit, share and garbage unit, the garbage can be compared with that of merit unit and achievement. Based on the empirical results and the actual situation of Shanghai-Shenzhen stock market, this paper analyzes the causes of stock market herd behavior in China, and analyzes the sheep in different backgrounds, different industries and different performance plates. The differences of group behavior are discussed in depth. According to the characteristics of stock market herd behavior in our country, this paper puts forward the idea of transforming investment from three perspectives of individual investors, regulators and government authorities, changing investment strategy, adjusting market structure, introducing hedging mechanism, and adding We hope to optimize investor investment decision-making, weaken the stock market herd behavior and promote our country's share in order to optimize the investor's investment decision-making, perfect the information disclosure system, transform the government's role positioning, guarantee the forward-looking and stability of the system regulation, etc.
【學位授予單位】：成都理工大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：2272890