【摘要】：換股并購作為一種重要的并購支付方式,其不受資金規(guī)模限制的優(yōu)勢使其長期占據(jù)了西方并購的主流。然而在我國換股并購起步較晚,到了1998年清華同方換股合并山東魯穎才開創(chuàng)了我國換股并購的先河。直到2006年《上市公司收購管理辦法》的實行,我國資本市場才逐步放開換股并購,企業(yè)整體上市、借殼上市更是頻頻出現(xiàn),引發(fā)了人們對“換股并購能否為企業(yè)創(chuàng)造價值”的思考。國內(nèi)學(xué)者也紛紛對此進(jìn)行了研究,但大多是個別案例分析,對換股并購績效并沒有進(jìn)行系統(tǒng)性的分析,研究結(jié)論也不盡一致,研究范圍也主要局限在上市公司與非上市公司之間的并購,對備受資本市場關(guān)注的上市公司之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合研究較少。因此本文選取上市公司與上市公司之間的換股并購這一國內(nèi)學(xué)者鮮有研究的視角,采用事件研究法,實證分析了上市公司之間換股并購對主并公司績效的影響。一方面作為對我國換股并購績效研究的一個補(bǔ)充,另一方面也為我國政府和企業(yè)推動上市公司之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合提供理論支持與實證依據(jù)。 本文主體內(nèi)容分為三個部分。第一部分對換股并購的相關(guān)理論進(jìn)行了一定程度的展開與分析。筆者首先從換股并購的概念、特點入手,分析了換股并購與其他并購支付方式優(yōu)勢與劣勢；在此基礎(chǔ)上,確定了換股并購決策中的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)、資本成本最小、股權(quán)稀釋最小三項原則,并對換股比例測算方法進(jìn)行了比較分析,包括每股收益法、每股凈資產(chǎn)法和每股市價法。其次,筆者分析了增加協(xié)同效應(yīng)、增強(qiáng)市場勢力、獲取戰(zhàn)略機(jī)會與降低市場壁壘、降低代理成本等企業(yè)并購的一般動因,并在一般動因的基礎(chǔ)上,展開了對我國換股并購動因的進(jìn)一步分析,主要包括實現(xiàn)股權(quán)分置改革、整體上市和借殼上市。最后,分析了企業(yè)并購績效的測量方法。 第二部分是我國上市公司之間換股并購績效的模型設(shè)計和實證檢驗。模型設(shè)計主要采用上述測量方法中的Jenson法,通過對超額收益的累積得到事件期的累積超額收益率,以此來判斷換股并購績效的大小。實證數(shù)據(jù)來自于我國上市公司與上市公司之間的換股并購,通過對并購宣告前后30日主并公司的累積超額收益率(CAR)的變化來判斷換股并購對主并公司績效的短期影響,對并購?fù)瓿珊?8個月主并公司的持有超額收益率(BHAR)的變化來判斷換股并購的長期價值效應(yīng)。實證結(jié)果表明：無論是從短期還是長期來看,上市公司之間的換股并購均不能為主并公司創(chuàng)造價值。 第三部分分析了導(dǎo)致我國上市公司之間換股并購績效低的原因并提出了幾點建議。由于我國換股并購發(fā)展較晚,相關(guān)理論尚不成熟,對換股并購中換股比例的確定尚存在較大爭議,而且大股東主導(dǎo)和行政干預(yù)的特征十分明顯,這就要求我國必須加快和完善換股并購的立法,加強(qiáng)對換股并購的監(jiān)管,防止大股東損害中小股東利益；在確定換股比例時合理設(shè)定溢價水平,防止過度支付導(dǎo)致強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合變成強(qiáng)強(qiáng)積弱；最后建議取消行政干預(yù),以市場為導(dǎo)向,讓上市公司之間真正展開“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”為動機(jī)的換股并購。
[Abstract]:As a kind of important M & A payment way, it is not subject to the advantage of capital scale limitation to make it occupy the mainstream of western M & A for a long time. However, in China, the merger and acquisition started late in China, and by the year of 1998, Shandong Luying merged with Shandong Luying, which opened the precedent of China's exchange and acquisition. Until 2006, China's capital market gradually liberalized the merger and acquisition, and the enterprise's overall listing, borrowing shell listing appeared frequently, and raised people's thinking on the 鈥淐an Change-Share M & A Can Create Value for the Enterprise鈥，

本文編號：2269130