發(fā)布時間：2018-10-07 20:29

【摘要】：黃金作為一種貴金屬,具有別的金屬無法比擬的內(nèi)在價值,伴隨著人類漫長的成長史,逐漸成為了重要的交易媒介、價值尺度,還發(fā)揮著貯藏的重要功能。 隨著“布雷頓森林體系”于1973年崩潰,以及其后《牙買加協(xié)議》的達成,黃金在法律意義上的貨幣職能消失了。但是,作為特殊商品的黃金依然保有商品、貨幣以及避險的多種屬性。正因為有這些屬性,所以黃金依然是一種重要的金融資產(chǎn),在國際社會上有著廣泛的接受性以及極高的流動性,被政府或者一些國際機構(gòu)作為一種重要的資產(chǎn)儲備以及最后的支付手段,被金融機構(gòu)加入資產(chǎn)組合當中來降低組合的系統(tǒng)性風險。 在2007年4月,美國新世紀金融公司(美國第二大次級房貸公司)的破產(chǎn)暴露出了次級抵押債券的風險,同年8月,美聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入流動性以應對事態(tài)的擴展。但是在經(jīng)歷了一系列的公司倒閉潮以后,以2008年9月15日雷曼兄弟申請破產(chǎn)為標志的美國金融危機最終正式爆發(fā)。 早在2008年10月美國金融危機正式爆發(fā)的初期,北歐國家冰島的主權(quán)債務問題就開始顯露,隨后的2009年12月20日,以希臘主權(quán)債務問題為標志的歐洲主權(quán)債務危機正式爆發(fā)。2010年3月危機進一步發(fā)酵,開始向葡萄牙、意大利、愛爾蘭等國蔓延。 歐債危機的爆發(fā)是美國金融危機在全球范圍內(nèi)進一步蔓延的結(jié)果,是美國金融危機的延續(xù)和深化。為了緩解危機對本國經(jīng)濟的影響,世界各主要經(jīng)濟體都實施了一系列的經(jīng)濟刺激計劃。這些計劃主要包括：美國實施了共四輪的量化寬松政策,向市場注入了大量的資金：2008年11月,歐盟出臺了總額為2000億歐元的經(jīng)濟刺激計劃,包括了擴大公共開支以及減稅降息等提振實體經(jīng)濟的舉措；2008年9月,中國出臺了總規(guī)模達4萬億人民幣的擴大內(nèi)需、促進增長的十項措施；2008年10月,日本政府公布了總額達2730億美元的經(jīng)濟刺激方案來應對金融危機。 由此可見,金融危機、歐債危機的爆發(fā)對世界金融市場的沖擊是巨大的,各國為應對危機所采取的量化寬松的政策也極大的沖擊了國際貨幣市場,對美元、歐元等貨幣產(chǎn)生了重大影響。而此時,黃金作為“避風港”的作用越來越明顯,成為了機構(gòu)投資者優(yōu)化投資組合、降低組合風險以及對沖投資風險的重要工具。在國內(nèi),股市遇冷、房價調(diào)控以及較高的通脹壓力收窄了居民的投資渠道,而黃金在危機期間保值增值的屬性越來越被廣大投資者所了解,成為了國內(nèi)投資市場的新寵。所以,研究黃金市場價格的漲跌和波動規(guī)律,就變得很有必要。 黃金市場是和全球金融市場緊密聯(lián)系在一起的,其收益率和波動的變化要受到貨幣市場、股票市場以及石油市場等等市場的沖擊。尤其在危機期間,各國政府都會不斷的調(diào)整自己的金融政策和貨幣政策,從而對金融市場產(chǎn)生不同程度的或好或壞的影響,進而沖擊到黃金市場,使其產(chǎn)生不同程度的波動。所以,通過研究危機爆發(fā)的不同期間內(nèi),美元市場和歐元市場與黃金市場之間的信息溢出效應,可以為機構(gòu)投資者、廣大的個體投資者甚至是政府部門提供投資方式的參考。 由于全球的黃金市場是緊密聯(lián)系的,國內(nèi)黃金市場的價格變動是依賴于國際黃金市場的價格變化的。所以對于國內(nèi)的機構(gòu)投資者和個人投資者來說,無論是投資國際黃金市場還是國內(nèi)黃金市場,本文所得出的結(jié)論都是有一定參考價值的。 黃金市場與貨幣市場的信息溢出效應主要是指均值溢出效應和波動溢出效應。國外學者在相關領域研究的比較早也比較多,研究方法也逐漸復雜和深入,而國內(nèi)相關研究相對來說比較少,其中有較多關注國內(nèi)黃金市場以及匯率市場的文獻。市場是在變化的,尤其是當一些重大的事件發(fā)生之后,例如金融危機和歐債危機。在總結(jié)前人研究方法的時候,我注意到,一部分學者采用分段的方法來研究市場的變化。本文也采用的這種方法,把整個時間段分為了三段,從而研究兩組市場之間溢出效應隨著市場大環(huán)境變化所產(chǎn)生的變化。這在之前的學術(shù)文獻中并沒有出現(xiàn)過,也是本文的重要創(chuàng)新點之一 有很多學者在研究匯率市場與黃金市場之間的關系時,選用的是匯率數(shù)據(jù)。但是本文主要研究的是貨幣市場與黃金市場之間的關系,所以選用指數(shù)數(shù)據(jù)。貨幣指數(shù)是貨幣發(fā)行國在國際外匯市場的匯率情況指標,可以用來衡量該貨幣對一攬子貨幣的匯率變化程度,從而可以衡量該貨幣的市場變化。 國際上黃金交易市場很多,為了具有代表性,我們選取倫敦黃金市場的數(shù)據(jù)。限于歐元指數(shù)數(shù)據(jù)作者無法獲取,所以作者根據(jù)歐元對一籃子貨幣的匯率數(shù)據(jù)計算出了歐元指數(shù)數(shù)據(jù)。所有美元指數(shù)數(shù)據(jù)以及匯率數(shù)據(jù)均來自文華財經(jīng)指數(shù)系統(tǒng)。由于原始數(shù)據(jù)是時間序列數(shù)據(jù),所以存在不平穩(wěn)且可能存在異方差的缺點。為了便于分析,我們?nèi)「鲾?shù)列的對數(shù)收益率,并在此基礎上乘以100。 本文建立了兩個模型來分別考察兩組市場之間的溢出效應,其中,VAR模型用來分析市場之間的均值溢出效應,BEKK模型用來分析市場之間的方差溢出效應。在理論介紹部分,本文詳細介紹了兩個模型對數(shù)據(jù)特性的要求,檢驗方法,模型結(jié)構(gòu)以及模型擬合效果檢驗的方法。 本文通過實證分析,得出了以下有意義的結(jié)論： 1、美元市場對黃金市場存在顯著而持續(xù)的負向的均值溢出效應,沒有因為危機的爆發(fā)而中斷。但是,這種均值溢出效應的大小卻因為危機的爆發(fā)而產(chǎn)生了變化。 2、不論在哪個時期,黃金市場對美元市場都不存在均值溢出效應。 3、在歐債危機爆發(fā)前,歐元市場對黃金市場的影響也是顯著而且穩(wěn)定的。但是,歐元市場對黃金市場的均值溢出效應在歐債危機爆發(fā)后消失了。 4、黃金市場對歐元市場的均值溢出效應在歐債危機爆發(fā)后也消失了,在黃金市場對歐元市場有均值溢出效應的兩個時間段里,這種影響也是不穩(wěn)定的。 5、黃金市場與歐元市場之間的均值溢出關系是微妙且不穩(wěn)定的。 6、通過脈沖效應結(jié)果我們知道,黃金市場與美元市場和歐元市場之間對信息的吸收速度是很快的。 7、美元市場、歐元市場對黃金市場存在顯著而持續(xù)的波動溢出效應,沒有因為危機的爆發(fā)而中斷。 8、在金融危機爆發(fā)后,黃金市場對美元市場和歐元市場都存在波動溢出效應。歐債危機爆發(fā)后,黃金市場對美元市場和歐元市場的波動溢出效應消失了。 本文研究結(jié)構(gòu)的設計,是按照基礎理論到模型分析再到實證研究的整體思路來進行的,具體結(jié)構(gòu)安排如下： 第一章是引言部分,主要介紹了文章的研究背景及意義、文獻綜述、研究方法和框架以及文章的創(chuàng)新和不足。 第二章是相關理論研究及模型介紹,本章對文章研究要運用到的理論知識進行了梳理和介紹,并對文章所用模型的構(gòu)建條件、模型結(jié)構(gòu)以及模型模擬效果檢驗進行了介紹,為下一章的實證分析奠定了堅實的基礎。 第三章是實證部分,也是本文最為核心的部分。本章首先對數(shù)據(jù)的來源以及數(shù)據(jù)的處理方法進行了介紹,并且對數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特性進行了描述。其次是驗證數(shù)據(jù)是否符合模型要求,進而利用模型來處理數(shù)據(jù),并對數(shù)據(jù)的處理結(jié)果進行了分析,最后對模型的擬合效果進行了判斷。 第四章是結(jié)論及投資建議,本章總結(jié)了第三章的分析結(jié)果,并根據(jù)此結(jié)果提出了相應的投資建議。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F831.5

【參考文獻】

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本文編號：2255570