【摘要】：黃金作為一種貴金屬,具有別的金屬無(wú)法比擬的內(nèi)在價(jià)值,伴隨著人類漫長(zhǎng)的成長(zhǎng)史,逐漸成為了重要的交易媒介、價(jià)值尺度,還發(fā)揮著貯藏的重要功能。 隨著“布雷頓森林體系”于1973年崩潰,以及其后《牙買加協(xié)議》的達(dá)成,黃金在法律意義上的貨幣職能消失了。但是,作為特殊商品的黃金依然保有商品、貨幣以及避險(xiǎn)的多種屬性。正因?yàn)橛羞@些屬性,所以黃金依然是一種重要的金融資產(chǎn),在國(guó)際社會(huì)上有著廣泛的接受性以及極高的流動(dòng)性,被政府或者一些國(guó)際機(jī)構(gòu)作為一種重要的資產(chǎn)儲(chǔ)備以及最后的支付手段,被金融機(jī)構(gòu)加入資產(chǎn)組合當(dāng)中來(lái)降低組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 在2007年4月,美國(guó)新世紀(jì)金融公司(美國(guó)第二大次級(jí)房貸公司)的破產(chǎn)暴露出了次級(jí)抵押債券的風(fēng)險(xiǎn),同年8月,美聯(lián)儲(chǔ)向金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)事態(tài)的擴(kuò)展。但是在經(jīng)歷了一系列的公司倒閉潮以后,以2008年9月15日雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)為標(biāo)志的美國(guó)金融危機(jī)最終正式爆發(fā)。 早在2008年10月美國(guó)金融危機(jī)正式爆發(fā)的初期,北歐國(guó)家冰島的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題就開始顯露,隨后的2009年12月20日,以希臘主權(quán)債務(wù)問(wèn)題為標(biāo)志的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。2010年3月危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵,開始向葡萄牙、意大利、愛爾蘭等國(guó)蔓延。 歐債危機(jī)的爆發(fā)是美國(guó)金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步蔓延的結(jié)果,是美國(guó)金融危機(jī)的延續(xù)和深化。為了緩解危機(jī)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,世界各主要經(jīng)濟(jì)體都實(shí)施了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這些計(jì)劃主要包括：美國(guó)實(shí)施了共四輪的量化寬松政策,向市場(chǎng)注入了大量的資金：2008年11月,歐盟出臺(tái)了總額為2000億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,包括了擴(kuò)大公共開支以及減稅降息等提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的舉措；2008年9月,中國(guó)出臺(tái)了總規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億人民幣的擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施；2008年10月,日本政府公布了總額達(dá)2730億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案來(lái)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。 由此可見,金融危機(jī)、歐債危機(jī)的爆發(fā)對(duì)世界金融市場(chǎng)的沖擊是巨大的,各國(guó)為應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的量化寬松的政策也極大的沖擊了國(guó)際貨幣市場(chǎng),對(duì)美元、歐元等貨幣產(chǎn)生了重大影響。而此時(shí),黃金作為“避風(fēng)港”的作用越來(lái)越明顯,成為了機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)化投資組合、降低組合風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。在國(guó)內(nèi),股市遇冷、房?jī)r(jià)調(diào)控以及較高的通脹壓力收窄了居民的投資渠道,而黃金在危機(jī)期間保值增值的屬性越來(lái)越被廣大投資者所了解,成為了國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)的新寵。所以,研究黃金市場(chǎng)價(jià)格的漲跌和波動(dòng)規(guī)律,就變得很有必要。 黃金市場(chǎng)是和全球金融市場(chǎng)緊密聯(lián)系在一起的,其收益率和波動(dòng)的變化要受到貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及石油市場(chǎng)等等市場(chǎng)的沖擊。尤其在危機(jī)期間,各國(guó)政府都會(huì)不斷的調(diào)整自己的金融政策和貨幣政策,從而對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不同程度的或好或壞的影響,進(jìn)而沖擊到黃金市場(chǎng),使其產(chǎn)生不同程度的波動(dòng)。所以,通過(guò)研究危機(jī)爆發(fā)的不同期間內(nèi),美元市場(chǎng)和歐元市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)之間的信息溢出效應(yīng),可以為機(jī)構(gòu)投資者、廣大的個(gè)體投資者甚至是政府部門提供投資方式的參考。 由于全球的黃金市場(chǎng)是緊密聯(lián)系的,國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)是依賴于國(guó)際黃金市場(chǎng)的價(jià)格變化的。所以對(duì)于國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),無(wú)論是投資國(guó)際黃金市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng),本文所得出的結(jié)論都是有一定參考價(jià)值的。 黃金市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的信息溢出效應(yīng)主要是指均值溢出效應(yīng)和波動(dòng)溢出效應(yīng)。國(guó)外學(xué)者在相關(guān)領(lǐng)域研究的比較早也比較多,研究方法也逐漸復(fù)雜和深入,而國(guó)內(nèi)相關(guān)研究相對(duì)來(lái)說(shuō)比較少,其中有較多關(guān)注國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)以及匯率市場(chǎng)的文獻(xiàn)。市場(chǎng)是在變化的,尤其是當(dāng)一些重大的事件發(fā)生之后,例如金融危機(jī)和歐債危機(jī)。在總結(jié)前人研究方法的時(shí)候,我注意到,一部分學(xué)者采用分段的方法來(lái)研究市場(chǎng)的變化。本文也采用的這種方法,把整個(gè)時(shí)間段分為了三段,從而研究?jī)山M市場(chǎng)之間溢出效應(yīng)隨著市場(chǎng)大環(huán)境變化所產(chǎn)生的變化。這在之前的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中并沒有出現(xiàn)過(guò),也是本文的重要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)之一 有很多學(xué)者在研究匯率市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)之間的關(guān)系時(shí),選用的是匯率數(shù)據(jù)。但是本文主要研究的是貨幣市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)之間的關(guān)系,所以選用指數(shù)數(shù)據(jù)。貨幣指數(shù)是貨幣發(fā)行國(guó)在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況指標(biāo),可以用來(lái)衡量該貨幣對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度,從而可以衡量該貨幣的市場(chǎng)變化。 國(guó)際上黃金交易市場(chǎng)很多,為了具有代表性,我們選取倫敦黃金市場(chǎng)的數(shù)據(jù)。限于歐元指數(shù)數(shù)據(jù)作者無(wú)法獲取,所以作者根據(jù)歐元對(duì)一籃子貨幣的匯率數(shù)據(jù)計(jì)算出了歐元指數(shù)數(shù)據(jù)。所有美元指數(shù)數(shù)據(jù)以及匯率數(shù)據(jù)均來(lái)自文華財(cái)經(jīng)指數(shù)系統(tǒng)。由于原始數(shù)據(jù)是時(shí)間序列數(shù)據(jù),所以存在不平穩(wěn)且可能存在異方差的缺點(diǎn)。為了便于分析,我們?nèi)「鲾?shù)列的對(duì)數(shù)收益率,并在此基礎(chǔ)上乘以100。 本文建立了兩個(gè)模型來(lái)分別考察兩組市場(chǎng)之間的溢出效應(yīng),其中,VAR模型用來(lái)分析市場(chǎng)之間的均值溢出效應(yīng),BEKK模型用來(lái)分析市場(chǎng)之間的方差溢出效應(yīng)。在理論介紹部分,本文詳細(xì)介紹了兩個(gè)模型對(duì)數(shù)據(jù)特性的要求,檢驗(yàn)方法,模型結(jié)構(gòu)以及模型擬合效果檢驗(yàn)的方法。 本文通過(guò)實(shí)證分析,得出了以下有意義的結(jié)論： 1、美元市場(chǎng)對(duì)黃金市場(chǎng)存在顯著而持續(xù)的負(fù)向的均值溢出效應(yīng),沒有因?yàn)槲C(jī)的爆發(fā)而中斷。但是,這種均值溢出效應(yīng)的大小卻因?yàn)槲C(jī)的爆發(fā)而產(chǎn)生了變化。 2、不論在哪個(gè)時(shí)期,黃金市場(chǎng)對(duì)美元市場(chǎng)都不存在均值溢出效應(yīng)。 3、在歐債危機(jī)爆發(fā)前,歐元市場(chǎng)對(duì)黃金市場(chǎng)的影響也是顯著而且穩(wěn)定的。但是,歐元市場(chǎng)對(duì)黃金市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)在歐債危機(jī)爆發(fā)后消失了。 4、黃金市場(chǎng)對(duì)歐元市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)在歐債危機(jī)爆發(fā)后也消失了,在黃金市場(chǎng)對(duì)歐元市場(chǎng)有均值溢出效應(yīng)的兩個(gè)時(shí)間段里,這種影響也是不穩(wěn)定的。 5、黃金市場(chǎng)與歐元市場(chǎng)之間的均值溢出關(guān)系是微妙且不穩(wěn)定的。 6、通過(guò)脈沖效應(yīng)結(jié)果我們知道,黃金市場(chǎng)與美元市場(chǎng)和歐元市場(chǎng)之間對(duì)信息的吸收速度是很快的。 7、美元市場(chǎng)、歐元市場(chǎng)對(duì)黃金市場(chǎng)存在顯著而持續(xù)的波動(dòng)溢出效應(yīng),沒有因?yàn)槲C(jī)的爆發(fā)而中斷。 8、在金融危機(jī)爆發(fā)后,黃金市場(chǎng)對(duì)美元市場(chǎng)和歐元市場(chǎng)都存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。歐債危機(jī)爆發(fā)后,黃金市場(chǎng)對(duì)美元市場(chǎng)和歐元市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)消失了。 本文研究結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì),是按照基礎(chǔ)理論到模型分析再到實(shí)證研究的整體思路來(lái)進(jìn)行的,具體結(jié)構(gòu)安排如下： 第一章是引言部分,主要介紹了文章的研究背景及意義、文獻(xiàn)綜述、研究方法和框架以及文章的創(chuàng)新和不足。 第二章是相關(guān)理論研究及模型介紹,本章對(duì)文章研究要運(yùn)用到的理論知識(shí)進(jìn)行了梳理和介紹,并對(duì)文章所用模型的構(gòu)建條件、模型結(jié)構(gòu)以及模型模擬效果檢驗(yàn)進(jìn)行了介紹,為下一章的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 第三章是實(shí)證部分,也是本文最為核心的部分。本章首先對(duì)數(shù)據(jù)的來(lái)源以及數(shù)據(jù)的處理方法進(jìn)行了介紹,并且對(duì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特性進(jìn)行了描述。其次是驗(yàn)證數(shù)據(jù)是否符合模型要求,進(jìn)而利用模型來(lái)處理數(shù)據(jù),并對(duì)數(shù)據(jù)的處理結(jié)果進(jìn)行了分析,最后對(duì)模型的擬合效果進(jìn)行了判斷。 第四章是結(jié)論及投資建議,本章總結(jié)了第三章的分析結(jié)果,并根據(jù)此結(jié)果提出了相應(yīng)的投資建議。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F831.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2255570