【摘要】：隨著金融市場的發(fā)展，以有效市場假說為基礎(chǔ)，以資本資產(chǎn)定價理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為支柱的傳統(tǒng)金融理論受到越來越多金融異象的挑戰(zhàn)，學(xué)者們通過放松一部分假設(shè)來對傳統(tǒng)理論模型進行修正和完善，其中很關(guān)鍵的一點便是投資者的同質(zhì)信念假設(shè)。眾多研究表明，市場上投資者的信念具有顯著的異質(zhì)化特征，尤其對于以龐大而分散的個人投資者為主體的中國股票市場而言，個人投資者由于自身情況和占有信息等方面的不同，不同個體的信念往往各不相同，在存在賣空限制的條件下，投資者的異質(zhì)信念會影響資產(chǎn)均衡價格的形成，導(dǎo)致股票價格的高估。 雖然近年來異質(zhì)信念資產(chǎn)定價理論得到較快發(fā)展，，但受制于指標(biāo)的選擇和數(shù)據(jù)的獲取，國內(nèi)該領(lǐng)域的研究還缺乏足夠的實證支持。鑒于此，本文在現(xiàn)有國內(nèi)外理論模型和實證研究的基礎(chǔ)上，針對我國股市的運行特點，選取并構(gòu)建合適的投資者異質(zhì)信念代理變量，檢驗我國A股市場上投資者異質(zhì)信念對股票收益的影響。首先，文章分析了投資者異質(zhì)信念的形成原因和對資產(chǎn)價格的作用機制，并在此基礎(chǔ)上提出了研究的理論假設(shè)。其次，本文探討了可以用來度量投資者異質(zhì)信念的幾類指標(biāo)和各自的優(yōu)缺點，然后選取額外換手率和訂單簿斜率同時創(chuàng)新性地采用主動性買賣盤差異和買賣委托平均價差作為投資者異質(zhì)信念的代理變量。作為主體的實證部分則分別運用資產(chǎn)組合分析和多元回歸分析檢驗了不同程度的賣空限制條件下，我國A股市場投資者異質(zhì)信念對股票收益的影響方式和程度。 實證結(jié)果表明，在存在嚴格的賣空限制下，投資者的異質(zhì)信念程度越大，導(dǎo)致股票當(dāng)期價格被高估的程度越大，使得當(dāng)期收益率越高，而隨著信息充分傳遞，股價逐漸向真實價值回歸，股票的未來收益率越低；當(dāng)融資融券交易的開展放松了賣空限制后，異質(zhì)信念對股票預(yù)期收益的負向影響程度減弱。
[Abstract]:With the development of the financial market, the traditional financial theory based on the efficient market hypothesis and the capital asset pricing theory and the modern asset portfolio theory are challenged by more and more financial anomalies. Scholars modify and perfect the traditional theoretical model by relaxing some assumptions, among which the key point is the assumption of investors' homogeneity belief. Many studies have shown that investors' beliefs in the market are characterized by significant heterogeneity, especially for the Chinese stock market, which is dominated by large and dispersed individual investors. Individual investors often have different beliefs because of their own situation and possession of information. Under the condition of short selling restriction, investors' heterogeneity will affect the formation of equilibrium price of assets. An overvaluation of stock prices. Although the theory of heterogeneous belief asset pricing has developed rapidly in recent years, it is constrained by the choice of indicators and the acquisition of data. The domestic research in this field is still lack of sufficient empirical support. In view of this, based on the existing domestic and foreign theoretical models and empirical research, according to the operating characteristics of China's stock market, this paper selects and constructs appropriate investor heterogeneous belief agent variable. To test the influence of investors' heterogeneity belief on stock returns in A-share market of China. First of all, this paper analyzes the formation of investors' heterogeneous beliefs and the mechanism of their effects on asset prices, and puts forward the theoretical assumptions on this basis. Secondly, this paper discusses several kinds of indicators and their advantages and disadvantages that can be used to measure investors' heterogeneous beliefs. Then, the extra turnover rate and the order book slope are selected as the proxy variables of investors' heterogeneity beliefs. The empirical part as the main part uses portfolio analysis and multiple regression analysis to test the influence of investors' heterogeneity beliefs on stock returns under different degree of short selling restriction. The empirical results show that under the strict short selling restriction, the greater the degree of heterogeneity belief of investors, the greater the overvaluation of the current stock price, and the higher the yield of the current period, and the more information is transmitted. The stock price gradually returns to the real value and the future yield of the stock is lower; when the short selling restriction is relaxed the negative influence of the heterogeneity belief on the expected return of the stock is weakened.
【學(xué)位授予單位】：南京航空航天大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：2249287