本文關(guān)鍵詞：融資約束、支付方式與并購績效，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

２０１４年８月第３６卷第８期

山JournalofShanxiUniversityofFinanceandEconomics

Ａｕｇ．，２０１４Ｖｏｌ．３６Ｎｏ．８

財務(wù)與會計

融資約束、支付方式與并購績效

李井林１，劉淑蓮２，韓

雪２

（1.湖北經(jīng)濟學(xué)院會計學(xué)院，湖北武漢430205；2.東北財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，遼寧大連116025）

［摘要］以我國上市公司２００９～２０１１年發(fā)生的并購事件為研究對象，運用Ｌｏｇｉｔ回歸模型構(gòu)建的融資約束指數(shù)，實證檢驗了

融資約束對主并公司支付方式選擇的影響；采用事件研究法檢驗不同支付方式的并購績效差異；考察了融資約束與支付方式選相比非融資約束的主并公司，存在融資約束的主并公司更傾向于使用股票支付擇對并購績效影響的交互效應(yīng)。研究結(jié)果表明：

方式；使用股票支付獲得累計超常收益顯著為正，且顯著大于現(xiàn)金支付獲得的累計超常收益。對樣本按融資約束分組的進一步研究結(jié)論意味著，檢驗結(jié)果表明，上述結(jié)論僅對融資約束公司成立，非融資約束公司不同支付方式下的超常收益并無顯著差異。融資約束的主并公司在支付方式選擇時并不遵循優(yōu)序融資理論，留存有限的現(xiàn)金資源而選擇股票支付是為并購后實現(xiàn)投資機會而保持融資靈活性的理性行為。

［關(guān)鍵詞］融資約束；支付方式；并購績效［中圖分類號］Ｆ８３０．９

[文獻標(biāo)識碼]Ａ

[文章編號]１００７－９５５６（２０１４）０８－０１１４－１１

FinancialConstraints,theMethodofPaymentandtheM&APerformance

LIJING-lin1,LIUSHU-lian2,HANXue2

（1.SchoolofAccounting,HubeiUniversityofEconomics,Wuhan430205；

2.SchoolofAccounting,DongbeiUniversityofFinance&Economics,Dalian116025,China）

Abstract:ThispapertakesthedomesticM&Aeventsinitiatedbythelistedcompaniesfrom2009to2011asthestudysample.Firstly,itempiricallyteststheeffectofacquirers’financialconstraintontheirpaymentchoicesusingfinancialconstraintindexcreatedbyLogitmodel,andtheacquirers’M&Aperformanceofthedifferentpaymentsusingeventstudyingmethod.Moreover,theinteractedeffectoffinancialconstraintandthepaymentmethodsonM&Aperformanceistested.Theresultsindicatethat,financiallyconstrainedacquirersaremorelikelytousestockinacquisitions;TheCARofstockpaymentsispositiveandsignificant,andalsogreaterthancashpayments.Furthertestofthesubsampleaccordingtothefinancialconstraint,theresultsshowthatthisconclusionisonlyestab－lishedinfinanciallyconstrainedacquirers,andthereisnosignificantdifferenceindifferentpaymentchoicesofunconstrainedacquir－ers.Thefindingscomplementsthatthepeckingorderofcapitalstructureisviolatedforthepaymentschoiceofconstrainedacquirers，anditisrationalforthemofferingstocktomaintainfinancialflexibilityforfutureinvestmentsaftertheacquisition.

KeyWords:financialconstraints;methodofpayment;M&Aperformance

一、引言

并購支付方式不僅是并購交易完成的最后環(huán)

［收稿日期］２０１４－０７－１２

節(jié)，也是影響并購績效的重要因素。以往關(guān)于并購的研究大多假設(shè)公司不受融資約束的影響，并購作為

［基金項目］國家自然科學(xué)基金項目“上市公司如何選擇并購對價與融資方式？———基于嵌套結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗研究”（７１１７２１２０）［作者簡介］李井林（１９８５－），男，湖南永州人，湖北經(jīng)濟學(xué)院會計學(xué)院講師，財務(wù)管理博士，研究方向是公司理財、并購與公

司治理；劉淑蓮（１９５４－），女，遼寧大連人，，東北財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向是公司理財、投資估價與風(fēng)險管理。

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