本文關(guān)鍵詞：融資約束、支付方式與并購(gòu)績(jī)效，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

２０１４年８月第３６卷第８期

山JournalofShanxiUniversityofFinanceandEconomics

Ａｕｇ．，２０１４Ｖｏｌ．３６Ｎｏ．８

財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)

融資約束、支付方式與并購(gòu)績(jī)效

李井林１，劉淑蓮２，韓

雪２

（1.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北武漢430205；2.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧大連116025）

［摘要］以我國(guó)上市公司２００９～２０１１年發(fā)生的并購(gòu)事件為研究對(duì)象，運(yùn)用Ｌｏｇｉｔ回歸模型構(gòu)建的融資約束指數(shù)，實(shí)證檢驗(yàn)了

融資約束對(duì)主并公司支付方式選擇的影響；采用事件研究法檢驗(yàn)不同支付方式的并購(gòu)績(jī)效差異；考察了融資約束與支付方式選相比非融資約束的主并公司，存在融資約束的主并公司更傾向于使用股票支付擇對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的交互效應(yīng)。研究結(jié)果表明：

方式；使用股票支付獲得累計(jì)超常收益顯著為正，且顯著大于現(xiàn)金支付獲得的累計(jì)超常收益。對(duì)樣本按融資約束分組的進(jìn)一步研究結(jié)論意味著，檢驗(yàn)結(jié)果表明，上述結(jié)論僅對(duì)融資約束公司成立，非融資約束公司不同支付方式下的超常收益并無(wú)顯著差異。融資約束的主并公司在支付方式選擇時(shí)并不遵循優(yōu)序融資理論，留存有限的現(xiàn)金資源而選擇股票支付是為并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)而保持融資靈活性的理性行為。

［關(guān)鍵詞］融資約束；支付方式；并購(gòu)績(jī)效［中圖分類號(hào)］Ｆ８３０．９

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]Ａ

[文章編號(hào)]１００７－９５５６（２０１４）０８－０１１４－１１

FinancialConstraints,theMethodofPaymentandtheM&APerformance

LIJING-lin1,LIUSHU-lian2,HANXue2

（1.SchoolofAccounting,HubeiUniversityofEconomics,Wuhan430205；

2.SchoolofAccounting,DongbeiUniversityofFinance&Economics,Dalian116025,China）

Abstract:ThispapertakesthedomesticM&Aeventsinitiatedbythelistedcompaniesfrom2009to2011asthestudysample.Firstly,itempiricallyteststheeffectofacquirers’financialconstraintontheirpaymentchoicesusingfinancialconstraintindexcreatedbyLogitmodel,andtheacquirers’M&Aperformanceofthedifferentpaymentsusingeventstudyingmethod.Moreover,theinteractedeffectoffinancialconstraintandthepaymentmethodsonM&Aperformanceistested.Theresultsindicatethat,financiallyconstrainedacquirersaremorelikelytousestockinacquisitions;TheCARofstockpaymentsispositiveandsignificant,andalsogreaterthancashpayments.Furthertestofthesubsampleaccordingtothefinancialconstraint,theresultsshowthatthisconclusionisonlyestab－lishedinfinanciallyconstrainedacquirers,andthereisnosignificantdifferenceindifferentpaymentchoicesofunconstrainedacquir－ers.Thefindingscomplementsthatthepeckingorderofcapitalstructureisviolatedforthepaymentschoiceofconstrainedacquirers，anditisrationalforthemofferingstocktomaintainfinancialflexibilityforfutureinvestmentsaftertheacquisition.

KeyWords:financialconstraints;methodofpayment;M&Aperformance

一、引言

并購(gòu)支付方式不僅是并購(gòu)交易完成的最后環(huán)

［收稿日期］２０１４－０７－１２

節(jié)，也是影響并購(gòu)績(jī)效的重要因素。以往關(guān)于并購(gòu)的研究大多假設(shè)公司不受融資約束的影響，并購(gòu)作為

［基金項(xiàng)目］國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“上市公司如何選擇并購(gòu)對(duì)價(jià)與融資方式？———基于嵌套結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)研究”（７１１７２１２０）［作者簡(jiǎn)介］李井林（１９８５－），男，湖南永州人，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院講師，財(cái)務(wù)管理博士，研究方向是公司理財(cái)、并購(gòu)與公

司治理；劉淑蓮（１９５４－），女，遼寧大連人，，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向是公司理財(cái)、投資估價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理。

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