【摘要】：可轉(zhuǎn)換債券作為復(fù)合型金融衍生產(chǎn)品,業(yè)已成為一種重要的投融資工具,因而正確評(píng)估可轉(zhuǎn)債的價(jià)值對(duì)于發(fā)行人和投資者都非常重要。正因?yàn)槿绱?可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)一直是微觀金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)之一�？赊D(zhuǎn)換債券是一種同時(shí)涉及債券、股票和期權(quán)的復(fù)雜混合衍生證券,為其定價(jià)也一直是相關(guān)領(lǐng)域的難點(diǎn)之一。國(guó)外的定價(jià)研究一般采用數(shù)值方法,但是國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債條款過于復(fù)雜,運(yùn)用數(shù)值方法會(huì)存在精度方面的問題。在各種方法中,定價(jià)效率和精度最高的是解析式法。 本文從可轉(zhuǎn)債的特性與要素入手,介紹了可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值構(gòu)成及其影響因素,然后簡(jiǎn)單介紹了可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究的各種具有代表性的模型方法,并對(duì)各自其優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了比較分析。 接著本文在借鑒國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上,針對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券具體特點(diǎn),以股票價(jià)格作為標(biāo)的資產(chǎn),依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理,采用完全拆解定價(jià)法和鞅定價(jià)法,推導(dǎo)出具有贖回軟約束和信用風(fēng)險(xiǎn)的付息可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)解析式。并在此基礎(chǔ)上,結(jié)合國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的實(shí)際情況,對(duì)定價(jià)參數(shù)作適當(dāng)?shù)男拚５谝�、引入與股價(jià)負(fù)相關(guān)并且與股價(jià)波動(dòng)率正相關(guān)的信用利差調(diào)節(jié)因子、并將計(jì)算出來的動(dòng)態(tài)信用利差代替原來的固定信用利差;第二、從財(cái)務(wù)危機(jī)成本理論出發(fā)結(jié)合我國(guó)普遍存在的推遲贖回現(xiàn)象,得出我國(guó)可轉(zhuǎn)債的實(shí)際贖回觸發(fā)價(jià)格。同時(shí)本文還提出了一種衡量轉(zhuǎn)股向下修正條款價(jià)值的粗略方法,并據(jù)此求得包含轉(zhuǎn)股向下修正條款的可轉(zhuǎn)債理論價(jià)格,使得該解析式具有更高的精度。 在實(shí)證部分中,本文并未如其他大多數(shù)文獻(xiàn)一樣,只是選取單個(gè)或者早已到期的可轉(zhuǎn)債樣本,而是選取全部正處于交易期并符合一定條件的六只可轉(zhuǎn)債樣本。將計(jì)算所得的參數(shù)修正前后的理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較,得出兩組定價(jià)誤差率,并對(duì)該兩組定價(jià)誤差率的統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行比較,得出本文的參數(shù)修正具有一定的合理性。同時(shí)兩組定價(jià)誤差率都較小,驗(yàn)證了本文定價(jià)解析式的有效性和精確性。然后通過理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的協(xié)整檢驗(yàn),本文發(fā)現(xiàn),兩者存在一定的協(xié)整關(guān)系,說明理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格在長(zhǎng)期中有著相同的趨勢(shì),再一次驗(yàn)證了本文中定價(jià)方法的效率。本文接著從模型、樣本和市場(chǎng)三個(gè)方面解釋了定價(jià)誤差存在的原因,實(shí)證的最后部分通過引入定價(jià)誤差項(xiàng)的滯后因子,使模型價(jià)格更具有預(yù)測(cè)性。 本文的最后部分提出了研究的成果與不足,并給出了幾點(diǎn)政策建議。
[Abstract]:As a compound financial derivative, convertible bonds have become an important investment and financing tool, so it is very important for issuers and investors to evaluate the value of convertible bonds correctly. Because of this, the pricing of convertible bonds has been one of the hotspots in the field of microfinance. Convertible bonds are a kind of complex mixed derivative securities which involve bonds, stocks and options simultaneously. Pricing them has always been one of the difficulties in related fields. Overseas pricing research generally adopts numerical method, but the domestic convertible bond terms are too complicated, there will be some problems in the precision of using the numerical method. Among the various methods, the analytical method is the most efficient and accurate method. Starting with the characteristics and elements of convertible bonds, this paper introduces the value composition of convertible bonds and its influencing factors, and then briefly introduces various representative model methods of pricing research on convertible bonds. Their advantages and disadvantages are compared and analyzed. Then, based on the domestic and foreign research results, aiming at the specific characteristics of convertible bonds in China, taking the stock price as the underlying asset, according to the risk-neutral pricing principle, the paper adopts the complete dismantling pricing method and the martingale pricing method. The pricing analysis of interest-paying convertible bonds with redemption soft constraint and credit risk is derived. On this basis, combining with the actual situation of the domestic convertible bond market, the pricing parameters are modified appropriately. First, the credit spread adjustment factor which is negatively correlated with the stock price and positively related to the stock price volatility is introduced, and the calculated dynamic credit spread replaces the original fixed credit spread. Based on the theory of financial crisis cost and the phenomenon of delayed redemption in China, the trigger price of actual redemption of convertible bonds in China is obtained. At the same time, this paper puts forward a rough method to measure the value of the downward correction clause, and obtains the theoretical price of convertible bond which includes the downward correction clause, which makes the analytical formula more accurate. In the empirical part, this paper does not like most other literature, just select a single or long overdue convertible bond samples, but all are in the trading period and meet certain conditions of six convertible bond samples. The theoretical price before and after the parameter correction is compared with the market price, and two groups of pricing error rates are obtained, and the statistics of the two sets of pricing error rates are compared. It is concluded that the parameter correction in this paper is reasonable to some extent. At the same time, the two sets of pricing error rates are small, which verifies the validity and accuracy of the pricing analytic formula in this paper. Then through the cointegration test of the theoretical price and the market price, we find that there is a certain cointegration relationship between the theoretical price and the actual price, which shows that the theoretical price and the actual price have the same trend in the long run, which verifies once again the efficiency of the pricing method in this paper. This paper then explains the reasons of pricing error from three aspects: model, sample and market. The last part of the empirical study introduces the lag factor of pricing error term to make the model price more predictable. In the last part of this paper, the research results and shortcomings are presented, and some policy suggestions are given.
【學(xué)位授予單位】：浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【相似文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 鐘建;;可轉(zhuǎn)債具備投資價(jià)值[J];商品與質(zhì)量;2011年13期

2 高艷英;;中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的發(fā)展研究[J];金融經(jīng)濟(jì);2005年06期

3 宋殿宇;金華;劉善存;;雙指數(shù)跳擴(kuò)散過程下帶違約風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債定價(jià)[J];系統(tǒng)工程;2011年06期

4 劉勁文;;從敦刻爾克撤退到諾曼底反攻[J];大眾理財(cái)顧問;2011年07期

5 謝冬松;;可轉(zhuǎn)換債券向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的會(huì)計(jì)處理探析[J];新會(huì)計(jì);2011年06期

6 馬超群;唐文彬;;可轉(zhuǎn)換債券的投資風(fēng)險(xiǎn)研究[J];金融經(jīng)濟(jì);2005年16期

7 孫劉玉;張濤;;不同股權(quán)再融資方式下交通運(yùn)輸類上市公司業(yè)績(jī)比較[J];財(cái)會(huì)月刊;2011年18期

8 賀文龍;;淺析我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資行為的動(dòng)因[J];中國(guó)城市經(jīng)濟(jì);2011年15期

9 王韜;;可轉(zhuǎn)債的品種創(chuàng)新及其在我國(guó)的發(fā)展前景[J];金融經(jīng)濟(jì);2005年10期

10 ;高盛搭乘吉利[J];競(jìng)爭(zhēng)力;2009年11期

相關(guān)會(huì)議論文 前10條

1 王冬年;丁玉霞;文遠(yuǎn)懷;;影響可轉(zhuǎn)債融資特征的因素及指標(biāo)設(shè)計(jì)[A];第七屆全國(guó)財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐研討會(huì)論文集[C];2008年

2 劉娥平;劉春;;盈余管理、公司治理與可轉(zhuǎn)債發(fā)行后的業(yè)績(jī)滑坡——基于PSM方法的證據(jù)[A];中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)2011學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2011年

3 董慧妍;郭琨;;我國(guó)可轉(zhuǎn)債定價(jià)問題研究[A];第六屆（2011）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)論文摘要集[C];2011年

4 許文坤;張衛(wèi)國(guó);陸文可;;基于蒙特卡羅方法的可轉(zhuǎn)債模糊風(fēng)險(xiǎn)度量[A];第十三屆中國(guó)管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2011年

5 王貴君;熊和平;熊德超;;LSM可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型及其實(shí)證研究[A];第十三屆中國(guó)管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2011年

6 鄭振龍;林海;;中國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行的股權(quán)價(jià)值效應(yīng)[A];公司財(cái)務(wù)研討會(huì)論文集[C];2004年

7 朱世武;許丹;趙麗娜;;人民幣利率互換定價(jià)的實(shí)證研究[A];數(shù)學(xué)·力學(xué)·物理學(xué)·高新技術(shù)交叉研究進(jìn)展——2010（13）卷[C];2010年

8 康衛(wèi)衛(wèi);宋斌;;基于最小二乘蒙特卡洛方法的可轉(zhuǎn)債定價(jià)[A];第十二屆中國(guó)管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2010年

9 雷敏;吳文鋒;吳沖鋒;;可轉(zhuǎn)債定價(jià)異常的流動(dòng)性差異解釋[A];第八屆中國(guó)管理科學(xué)學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2006年

10 鄭振龍;康朝鋒;;可轉(zhuǎn)債投資對(duì)股票投資的絕對(duì)占優(yōu):中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)效率的一個(gè)反例[A];2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)論壇：科學(xué)發(fā)展觀與中國(guó)的發(fā)展學(xué)術(shù)研討會(huì)論文集[C];2004年

相關(guān)重要報(bào)紙文章 前10條

1 本報(bào)記者 張桔;可轉(zhuǎn)債：熊市規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的選擇[N];中國(guó)建材報(bào);2005年

2 閔 昱;可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)應(yīng)予扶持[N];證券日?qǐng)?bào);2003年

3 華日;可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)反彈在即[N];中國(guó)貿(mào)易報(bào);2005年

4 記者 吳育平;招行百億可轉(zhuǎn)債方案出爐[N];中國(guó)證券報(bào);2004年

5 記者　　徐國(guó)杰;可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)低然被低估[N];中國(guó)證券報(bào);2005年

6 段樹軍;國(guó)內(nèi)首只可轉(zhuǎn)債基金推出[N];中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào);2004年

7 本報(bào)記者 劉國(guó)水;招行可轉(zhuǎn)債何以受熱捧[N];金融時(shí)報(bào);2004年

8 記者 施俊;可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)依然被低估[N];上海證券報(bào);2005年

9 張惠萍 鄭捷;可轉(zhuǎn)債"攻守兼?zhèn)?特性實(shí)證檢驗(yàn)[N];上海證券報(bào);2005年

10 ;華菱管線可轉(zhuǎn)債今日發(fā)行[N];深圳商報(bào);2004年

相關(guān)博士學(xué)位論文 前10條

1 劉亞干;中國(guó)商業(yè)銀行股權(quán)融資定價(jià)研究[D];財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所;2010年

2 孫靜;無線電頻譜資源的經(jīng)濟(jì)價(jià)值與定價(jià)研究[D];北京郵電大學(xué);2011年

3 王沛;基于分支定價(jià)的多星多站集成調(diào)度方法研究[D];國(guó)防科學(xué)技術(shù)大學(xué);2011年

4 王宏來;可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)及其效率研究[D];吉林大學(xué);2010年

5 方旭;基于定價(jià)的通信網(wǎng)絡(luò)資源分配研究[D];北京郵電大學(xué);2010年

6 郭紅兵;競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)互補(bǔ)品兩部定價(jià)下的場(chǎng)內(nèi)壟斷及規(guī)制研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2009年

7 �；刍�;我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的定價(jià)及實(shí)證研究[D];華中科技大學(xué);2004年

8 李森;開放系統(tǒng)下企業(yè)產(chǎn)品博弈定價(jià)的理論與實(shí)證研究[D];東北大學(xué);2009年

9 范為;關(guān)于黃金定價(jià)的一些研究[D];電子科技大學(xué);2012年

10 劉松;股票錯(cuò)誤定價(jià)背景下我國(guó)上市公司非效率投資研究[D];南開大學(xué);2010年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前10條

1 羅毅;中國(guó)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債宣告效應(yīng)的實(shí)證研究[D];華中科技大學(xué);2004年

2 蔣朝斌;民生銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的融資決策分析[D];湖南大學(xué);2005年

3 蔡小艷;可轉(zhuǎn)債套利對(duì)公司股票質(zhì)量的影響[D];浙江工商大學(xué);2010年

4 王子征;NK精機(jī)（中國(guó)）二手光刻機(jī)裝機(jī)項(xiàng)目的服務(wù)定價(jià)方案[D];華東理工大學(xué);2010年

5 郭志珊;我國(guó)可轉(zhuǎn)債的技術(shù)要素和價(jià)值體系分析[D];廈門大學(xué);2002年

6 熊勁;對(duì)“與股票指數(shù)掛鉤的分紅保底型基金”的條款設(shè)計(jì)與定價(jià)研究[D];電子科技大學(xué);2010年

7 許一覽;我國(guó)商業(yè)銀行成本加成貸款定價(jià)法研究[D];復(fù)旦大學(xué);2010年

8 宋鎮(zhèn)清;基于定價(jià)管理的酒店收入管理研究[D];湖南師范大學(xué);2010年

9 董殿華;基于完全拆解法的可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究[D];浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院;2012年

10 張玉英;無贖回和回售條件下可轉(zhuǎn)換公司債券定價(jià)問題研究[D];南京理工大學(xué);2004年

，

本文編號(hào)：2123132