本文選題：金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論 + 定單流　； 參考：《電子科技大學(xué)》2012年博士論文

【摘要】：Markowitz和Tobin提出均值-方差模型，標(biāo)志著現(xiàn)代證券投資組合理論發(fā)展的開端。從此，各國學(xué)者對均值-方差模型進行了深入的研究，以均值-方差模型為基礎(chǔ)建立了不同的投資組合，提出了不同的投資策略。另一方面，金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展，為證券投資組合理論的發(fā)展提供了新的發(fā)展方向。作為市場微觀結(jié)構(gòu)理論的一個核心變量——定單流，不僅具有明確、直觀的涵義，而且能夠刻畫資金的流向，具有豐富的信息含量，反映了投資者的投資組合再平衡行為。因此，本文利用定單流刻畫資金的流向，選擇投資股票和板塊，構(gòu)建基于定單流的證券投資策略，分析投資策略的風(fēng)險，為證券投資者的投資策略提供參考，指導(dǎo)投資者的投資決策。 首先，本文引入定單流刻畫資金的凈流入和凈流出，根據(jù)資金的流向選擇股票和板塊，提出了基于定單流的股票和板塊選擇方法。采用事件研究法分析了證券分析師推薦股票和板塊的總體特征。根據(jù)這些特征，采用樸素貝葉斯分類（NaiveBayes Classifier，簡稱NBC）方法分別將深證成指指數(shù)股票和所有板塊分為符合這些特征的股票和板塊以及不符合這些特征的股票和板塊，篩選出符合這些特征的股票和板塊，計算其收益率，并與證券分析師推薦的股票和板塊收益率以及深證成指指數(shù)收益率進行比較分析。實證結(jié)果顯示，基于定單流的股票和板塊選擇方法獲得的收益率比分析師推薦的股票和板塊收益率更高，也比指數(shù)的收益率更高，并能獲得顯著的超額收益率。 其次，本文將定單流引入證券投資策略的構(gòu)建中，提出了基于定單流的靜態(tài)投資策略。從投資者期望效用最大化角度，將定單流引入投資組合模型，根據(jù)定單流指標(biāo)確定組合權(quán)重，構(gòu)建基于定單流的證券投資組合模型。在只含有風(fēng)險資產(chǎn)以及同時含有風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)兩種情況下，通過數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得到基于定單流的證券投資組合模型的最優(yōu)投資權(quán)重。在此基礎(chǔ)上，提出基于定單流的靜態(tài)投資策略，根據(jù)定單流指標(biāo)確定投資策略的最優(yōu)權(quán)重。選取深市A股前30只股票進行實證分析，結(jié)果表明根據(jù)定單流指標(biāo)確定投資權(quán)重，能取得比均值-方差模型和市場指數(shù)更高的投資收益。 再次，考慮多個投資時期，從投資者期望效用最大化角度，引入定單流指標(biāo)建立含有交易成本的多期動態(tài)投資組合模型。在各個投資時期，根據(jù)定單流沖擊系數(shù)動態(tài)調(diào)整組合權(quán)重。采用數(shù)學(xué)推導(dǎo)求解動態(tài)組合投資模型的最優(yōu)權(quán)重。然后，提出基于定單流的動態(tài)投資策略，根據(jù)定單沖擊系數(shù)動態(tài)調(diào)整投資策略的投資權(quán)重。選取深市A股前30只股票進行實證分析，結(jié)果表明基于定單流的動態(tài)投資策略不僅能跑贏市場指數(shù)，而且能獲得比均值-方差投資組合更好的投資收益。 最后，本文分析了基于定單流的證券投資策略的風(fēng)險�；诙▎瘟鳎岢龆▎螞_擊系數(shù)，，構(gòu)建定單沖擊系數(shù)與收益率的二元GARCH模型，檢驗定單沖擊系數(shù)與收益率之間的波動溢出效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)定單沖擊系數(shù)的波動分析收益率的波動，分析基于定單流的證券投資策略的風(fēng)險。將深證綜指指數(shù)股票分為高定單沖擊系數(shù)組合與低定單沖擊系數(shù)組合，比較不同定單沖擊系數(shù)組合的風(fēng)險，并進行評價。結(jié)果表明，收益率與定單沖擊系數(shù)之間存在雙向波動溢出效應(yīng)；高定單沖擊系數(shù)組合的收益率比低定單沖擊系數(shù)組合更高，但是其風(fēng)險也更大，說明本文構(gòu)建的基于定單流的證券投資策略在獲得高收益的同時，也承擔(dān)著高風(fēng)險。評價結(jié)果顯示，與低定單沖擊系數(shù)投資組合相比，高定單沖擊系數(shù)投資組合能獲得更高的風(fēng)險溢價。
[Abstract]:This paper studies the mean - variance model based on the mean - variance model , and provides a new direction for the development of portfolio theory .

First , the paper introduces the net inflow and net outflow of the order flow , and selects stock and plate according to the flow direction of the funds . The stock and the plate based on the order flow are analyzed . According to these characteristics , the stock and the plate which meet these characteristics are divided into shares and plates which meet these characteristics and the yield of stock and plate which does not meet these characteristics . The empirical results show that the yield of the stock and plate based on the order flow is higher than that of the stock and plate recommended by the analyst and the yield of the index is higher , which is also higher than the yield of the index .

Secondly , in the construction of portfolio investment strategy , this paper puts forward a static investment strategy based on the order flow . Based on this , a portfolio model of portfolio investment based on single flow is proposed . Based on the qualitative analysis , the optimal weight of portfolio model based on order flow is obtained .

A dynamic investment strategy based on the order flow is proposed to solve the dynamic portfolio investment model . The results show that the dynamic investment strategy based on the order flow can not only win the market index but also get better investment income than the mean - variance portfolio .

At last , this paper analyzes the risk of portfolio investment strategy based on the order flow . Based on the order flow , this paper puts forward a two - dimensional model of the impact coefficient of the order and the ratio of the impact coefficient and the yield of the order . On the basis of this , the risk of the portfolio investment strategy based on the order flow is analyzed according to the fluctuation of the impact coefficient of the order .
The combination of the high order impact coefficient combination is higher than the low order impact coefficient combination , but the risk is also greater . It is stated that the portfolio investment strategy based on the order flow constructed in this paper is also responsible for the high risk . The evaluation result shows that compared with the low order impact coefficient investment portfolio , the high order impact coefficient portfolio can obtain higher risk premium .

【學(xué)位授予單位】：電子科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：1848179