本文選題：IPOs長期績效　切入點(diǎn)：中小板　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文

【摘要】：股票首次公開發(fā)行(Initial Public Offerings,IPOs)是指股份公司通過證券交易所首次向投資者公開發(fā)售股票的行為。圍繞著IPOs定價(jià)效率,存在著幾個(gè)值得注意的現(xiàn)象,它們分別是IPOs抑價(jià)、IPOs“熱銷市場”和新股的長期弱勢。IPOs抑價(jià)是指新上市股票的發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)低于上市首日的收盤價(jià),從而使得新股初始收益率過高的現(xiàn)象。IPOs“熱銷市場”是指在市場行情較好的年份,IPOs公司數(shù)量會(huì)較往年增多,新股上市出現(xiàn)一定集中的現(xiàn)象,這種現(xiàn)象更多的出現(xiàn)在那些實(shí)行注冊制的證券市場中。而新股的長期弱勢是指新發(fā)行股票在上市后一個(gè)較長的時(shí)期(一般為3至5年),其長期收益率低于市場指數(shù)收益率或者可配比公司收益率的現(xiàn)象。本文的研究內(nèi)容主要就是圍繞中小板新股的長期績效進(jìn)行。 現(xiàn)有的關(guān)于新股長期績效的研究,得到兩種截然不同的結(jié)論。一部分研究認(rèn)為新股長期強(qiáng)勢,新發(fā)行股票的收益率超過了市場或可配比公司的收益率；更多的研究則認(rèn)為IPOs長期弱勢,新股長期表現(xiàn)不佳。這種狀況出現(xiàn)的原因可能在于不同國家股票市場中,股票受到的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素不一樣,采用相同的方法得出的結(jié)論自然有所差異。即便在同一個(gè)市場中的研究,如果選擇不同的樣本區(qū)間、參照基準(zhǔn),采用不同的研究方法,也會(huì)使研究結(jié)果出現(xiàn)差異,這也導(dǎo)致了國外研究中關(guān)于股票長期績效衡量方法的爭論。 我國IPOs長期績效的研究始于2000年左右,開始時(shí)間較晚,現(xiàn)有研究也不夠充分。我國股票市場較國外成熟的市場發(fā)展較為滯后,1990年滬深交易所成立至今也不過短短20余年,可供進(jìn)行長期研究的樣本數(shù)量較少。同時(shí),我國相關(guān)數(shù)據(jù)庫的建設(shè)較為落后,對已有數(shù)據(jù)的研究也缺少一個(gè)相對完善的數(shù)據(jù)庫支持。國內(nèi)現(xiàn)有研究大多是針對主板市場進(jìn)行的,研究數(shù)據(jù)較為陳舊,更多的是對國外理論的驗(yàn)證性研究,專門針對中小板市場的研究稍顯不足。作為我國多層次資本市場建設(shè)的重要組成部分,中小板市場有其自身的獨(dú)特性,對其IPOs長期績效的研究有著重要的意義。 從理論上來說,無論新股是長期強(qiáng)勢還是長期弱勢,都與有效市場假說存在一定的偏離,這種現(xiàn)象的存在也說明IPOs市場信息缺乏效率。從投資者角度來說,研究新股長期績效,找出相關(guān)的影響因素,可以幫助投資者更好的做出投資決策,發(fā)揮市場投資者的積極作用。從發(fā)行方來說,長期弱勢的存在降低了股權(quán)融資的成本,從而在一定程度上扭曲了上市公司的融資決策,這從側(cè)面解釋了為何我國公司都熱衷于上市融資,同時(shí)表明市場在配置資源方面沒有發(fā)揮出應(yīng)有的作用。從監(jiān)管者來說,可以幫助其改革相關(guān)制度,提高市場效率,監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以據(jù)此提高上市公司的質(zhì)量,改善上市公司的外部環(huán)境,促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。從現(xiàn)實(shí)方面來說,國內(nèi)大中型企業(yè)基本完成在國內(nèi)或海外的首次公開發(fā)行,今后股票市場發(fā)展的主力是科技含量高、成長速度快的中小企業(yè),對其長期績效的研究有助于提高我國IPOs市場效率和完善新興證券市場IPOs理論。 本文在研究中借鑒了國內(nèi)外相關(guān)研究成果,主要采用事件時(shí)間法和日歷時(shí)間法,計(jì)算樣本股票的累計(jì)異常收益率CAR、購買并持有收益率BHAR和財(cái)富指數(shù)WR。本文選取了2006-2009年間在深圳證券交易所中小企業(yè)板IPOs的216只股票作為樣本,以中小板指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率對其長期異常收益進(jìn)行測算,發(fā)現(xiàn)我國中小板上市新股存在明顯長期弱勢。新股上市第一年的CAR和BHAR分別為-26.26%和-30.95%,第二年數(shù)值略微回升到-25.78%和-30.82%,第三年CAR繼續(xù)回升到-23.28%,而BHAR則減小到-44.54%。樣本股票組合的WR則是由第一個(gè)交易月的0.9442一路下降至第36個(gè)交易月的0.813。CAR計(jì)算結(jié)果表明中小板IPOs長期弱勢存在結(jié)束的跡象,BHAR則顯示新股長期收益一路下滑。 在對中小板IPOs長期績效影響因素的研究中,本文參考信息不對稱和行為金融理論,選取了10個(gè)對新股長期績效存在影響的指標(biāo)對中小板新股3年期的BHAR進(jìn)行分組比較,研究新股長期市場表現(xiàn)與這些變量之間的關(guān)系。 按規(guī)模分組得到的結(jié)論和以往研究中的結(jié)論有所不同,中小板IPOs長期績效與公司上市時(shí)規(guī)模負(fù)相關(guān),規(guī)模越大的中小板上市公司,上市3年的BHAR越低。本文認(rèn)為原因在于我國中小板市場的特殊性。面對同樣的上市要求,小規(guī)模企業(yè)比同等條件下大企業(yè)更具有發(fā)展?jié)摿陀芰?其股票的長期弱勢程度會(huì)較低。同樣與長期績效成負(fù)相關(guān)的還有企業(yè)年齡,從成立到IPOs上市的時(shí)間越短,新股長期的表現(xiàn)相對越好。企業(yè)能在短時(shí)期內(nèi)滿足上市要求,說明其發(fā)展相對迅猛,處于高速成長期,發(fā)展前景良好,公司股票的長期市場表現(xiàn)也會(huì)較好。 在行業(yè)分組中,我們看到生物制藥業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、石油化學(xué)業(yè)、建筑業(yè)、電子業(yè)和批發(fā)零售業(yè)這6個(gè)行業(yè)的弱勢程度較輕,本文認(rèn)為這些行業(yè)具有自己的比較優(yōu)勢,能夠在保證盈利的情況下穩(wěn)定發(fā)展,因此股票的長期績效較好。 本文也考察了上市公司上市前后的企業(yè)經(jīng)營績效。歷史經(jīng)營績效的3個(gè)代理指標(biāo)中,只有EPS與新股長期績效呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率和凈利潤指標(biāo)關(guān)系不明朗。而上市后3年內(nèi)存在再融資行為的企業(yè)新股長期績效較好。因?yàn)樵偃谫Y本身就是企業(yè)優(yōu)質(zhì)信號,只有在公司股票市場表現(xiàn)不錯(cuò)的情況下公司才會(huì)考慮增發(fā)再融資。使用EBIT增長率作為上市后的經(jīng)營績效的代理變量,發(fā)現(xiàn)上市后經(jīng)營績效與新股長期績效成正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)經(jīng)營績效越好,長期弱勢越不明顯。 由于樣本選取期間的限制,中小板長期績效與上市時(shí)間之間關(guān)系不明朗。同樣與新股長期績效關(guān)系不明朗的還有發(fā)行費(fèi)用率。換手率的分組結(jié)果表明中小板市場新股上市首日換手率較高,各組新股長期表現(xiàn)趨同,普遍大幅落后于市場指數(shù)。以上市首日經(jīng)市場調(diào)整的收益率作為投資者情緒的代理指標(biāo)發(fā)現(xiàn)隨著初始收益率的提升,新股長期弱勢逐漸嚴(yán)重。 除此之外,我們利用所有的指標(biāo)進(jìn)行逐步多元回歸,時(shí)間變量T1、3年內(nèi)再融資、首日經(jīng)市場調(diào)整收益率和資產(chǎn)規(guī)模依次進(jìn)入了最終的模型,說明這些變量對新股長期收益具有顯著影響。 通過對中小板IPOs長期績效的研究,我們得出以下結(jié)論： (1)我國中小板上市新股不適合長期持有,新股存在嚴(yán)重的長期弱勢,相對于持有IPOs新股組合,投資者采用被動(dòng)投資者策略跟蹤指數(shù)就可獲得不錯(cuò)的收益。 (2)中小板新股在持有的第一個(gè)交易月就出現(xiàn)了弱勢,說明中小板新股也不適合超過1個(gè)月的短期持有,同時(shí)也說明中小板市場具有較高的投機(jī)性。 (3)信號假說與市場狂熱情緒假說對我國中小板新股的長期市場表現(xiàn)存在一定的解釋力。新股長期收益和企業(yè)規(guī)模、再融資行為這些企業(yè)自身特征有關(guān),同時(shí)也受到市場投資者行為的影響。 (4)IPOs市場效率低下,資本市場沒有發(fā)揮應(yīng)有的配置資源的作用。代表企業(yè)經(jīng)營績效的變量沒有進(jìn)入最終的回歸模型,說明股票價(jià)格沒能夠反映出企業(yè)的基本情況,股票價(jià)格與公司上市前后的經(jīng)營績效之間的聯(lián)系不太緊密,股票價(jià)格受到過多的非企業(yè)自身因素的影響。 本文的創(chuàng)新之處在于對中小板IPOs長期績效的研究采用了全樣本數(shù)據(jù),計(jì)算中采用日收益率數(shù)據(jù),使結(jié)果更加準(zhǔn)確。主要不足在于只研究了新股上市3年內(nèi)的市場表現(xiàn),沒能找到新股長期弱勢結(jié)束的時(shí)間,同時(shí)研究方法比較單一。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1663453