本文選題：公募基金　切入點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)　出處：《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)》2016年博士論文

【摘要】：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日益繁榮,以資本市場(chǎng)為投資對(duì)象的公募基金也隨之成立并逐漸成長(zhǎng)壯大起來(lái)。1998年基金開(kāi)元、基金金泰兩家封閉式基金發(fā)行上市為標(biāo)志,公募基金開(kāi)始在我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)并快速發(fā)展。截止2015年底,我國(guó)各類公募基金所管理的資產(chǎn)總額已達(dá)到約8.4萬(wàn)億元,公募基金已成為我國(guó)證券市場(chǎng)中最具影響力的機(jī)構(gòu)投資者之一。由于公募基金的投資對(duì)象是我國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)中的各種金融工具,因此不可避免地要承受金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)以及伴隨而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。作為一個(gè)新興市場(chǎng),高波動(dòng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性依然是我國(guó)資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的主要特征,而這又進(jìn)一步加劇了公募基金改變投資組合風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)獲取投資收益的難度。風(fēng)險(xiǎn)—收益在資本市場(chǎng)中是永恒的對(duì)立統(tǒng)一的存在,公募基金作為股票市場(chǎng)的投資主體之一也時(shí)刻面對(duì)著艱難的選擇即如何在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下盡可能地追求收益的最大化。從現(xiàn)實(shí)看,我國(guó)的公募基金還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能駕馭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),2015年6月以來(lái)快速上漲了近一年的A股市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性的暴跌走勢(shì),在這輪暴跌中許多公募基金非但沒(méi)有發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定劑的作用,反而由于種種原因不斷拋售手中的股票,這不但給基金投資者造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失,也加劇了股市的恐慌情緒,造成了股票市場(chǎng)和公募基金投資收益雙輸?shù)木置妗?015年第三季度公募基金全行業(yè)合計(jì)虧損6503億元,創(chuàng)歷史上最大單季虧損記錄。我們關(guān)心的是在公募基金的長(zhǎng)期運(yùn)行中,基金管理人是否有能力持續(xù)地為基金持有人獲取收益?公募基金運(yùn)行中的投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有哪些特征?不同市場(chǎng)環(huán)境、不同制度設(shè)計(jì)對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響是怎樣的?因此,本文主要探討的是公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)將會(huì)怎樣影響基金投資績(jī)效,以及可能會(huì)對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生影響的因素。本文將通過(guò)幾個(gè)不同的研究視角對(duì)這些問(wèn)題展開(kāi)研究并希望通過(guò)理論研究與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方式,得出符合我國(guó)公募基金行業(yè)實(shí)際情況的研究結(jié)論,并據(jù)此提出相關(guān)對(duì)策建議以推動(dòng)公募基金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下更好地為投資人獲取長(zhǎng)期投資收益。本文的具體研究?jī)?nèi)容主要從以下幾個(gè)方面展開(kāi)。首先,介紹我國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展的大致現(xiàn)狀。其內(nèi)容包括我國(guó)公募基金發(fā)展歷史、歷年公募基金發(fā)行情況、存量公募基金的規(guī)模及結(jié)構(gòu)、開(kāi)放式與封閉式基金的規(guī)模與結(jié)構(gòu)等方面的情況。研究發(fā)現(xiàn)從2005年開(kāi)始,我國(guó)公募基金無(wú)論從數(shù)量還是管理資產(chǎn)規(guī)模等方面都保持了較快的發(fā)展,但是大致從2011年開(kāi)始我國(guó)公募基金的增長(zhǎng)開(kāi)始趨緩,主要是由于資本市場(chǎng)中投資對(duì)象的多樣化以及資本市場(chǎng)總體處于熊市周期。此部分還對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與投資績(jī)效進(jìn)行了總體分析,包括界定公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、投資績(jī)效等重要概念;闡述公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與投資績(jī)效間的相互關(guān)系;并對(duì)本文中各主要實(shí)證章節(jié)研究視角的選取情況進(jìn)行了總體說(shuō)明。其次,從基金經(jīng)理個(gè)人特征的視角對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與投資績(jī)效進(jìn)行研究。此部分實(shí)證檢驗(yàn)了基金經(jīng)理個(gè)人特征對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響;然后實(shí)證檢驗(yàn)了基金經(jīng)理個(gè)人特征對(duì)基金投資業(yè)績(jī)的影響。第三,從公募基金業(yè)績(jī)追逐的視角出發(fā),對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整與投資績(jī)效的相互影響進(jìn)行研究。此部分先對(duì)公募基金業(yè)績(jī)追逐行為進(jìn)行分析;再通過(guò)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)公募基金年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的特征;然后基于這些特征研究風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的影響因素;最后研究公募基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為對(duì)其年終業(yè)績(jī)表現(xiàn)的影響。第四,從股市周期因素的視角對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整與投資績(jī)效進(jìn)行研究。此部分先對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行周期進(jìn)行劃分,然后對(duì)股票市場(chǎng)周期轉(zhuǎn)換下的公募基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。最后,對(duì)股票市場(chǎng)周期轉(zhuǎn)換下公募基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整對(duì)后期投資業(yè)績(jī)影響進(jìn)行了實(shí)證研究。第五,從制度環(huán)境差異的視角對(duì)公募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與投資績(jī)效進(jìn)行研究。此部分先對(duì)陽(yáng)光私募基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況進(jìn)行對(duì)比研究;再對(duì)基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投視角下同一基金經(jīng)理先后管理的不同類型基金的績(jī)效進(jìn)行縱向比較,然后對(duì)基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投視角下的基金績(jī)效進(jìn)行橫向比較。通過(guò)上述研究,我們得到如下主要研究觀點(diǎn)。(1)通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)公募基金經(jīng)理個(gè)人特征對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的影響發(fā)現(xiàn):①管理公募基金時(shí)間較長(zhǎng)、年齡較大的基金經(jīng)理能夠獲得較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn);有過(guò)研究員等與證券投資相關(guān)度較高的工作經(jīng)歷的基金經(jīng)理能夠取得較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn);不同性別間基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表現(xiàn)的差異并不顯著。②年齡較大的基金經(jīng)理傾向于高風(fēng)險(xiǎn)的投資策略;女性基金經(jīng)理的投資風(fēng)格較為保守;擔(dān)任過(guò)研究員等研究類職位的基金經(jīng)理在管理公募基金時(shí)傾向于高風(fēng)險(xiǎn)的投資策略。(2)通過(guò)對(duì)業(yè)績(jī)追逐背景下的我國(guó)公募基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整與投資績(jī)效相互影響進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn):①我國(guó)公募基金在每年的最后一個(gè)季度存在明顯的加大投資風(fēng)險(xiǎn)的行為,在進(jìn)行二分位和四分位法分組后,輸家組基金加大投資風(fēng)險(xiǎn)的行為非常普遍,而，

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