本文關(guān)鍵詞： 專家預測 實驗研究 資產(chǎn)價格泡沫 異質(zhì)信念　出處：《東北財經(jīng)大學》2013年碩士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：20世紀60年代以來逐漸興起的實驗經(jīng)濟學將實驗方法引入經(jīng)濟學,試圖通過可控的實驗環(huán)境對傳統(tǒng)經(jīng)濟學的理論假設(shè)進行驗證,并對政策實施效果進行檢驗。與實證方法相比,實驗方法具有它獨特的優(yōu)點,是利用實證方法研究和解釋經(jīng)濟運行的一個補充。目前,越來越多的中內(nèi)外經(jīng)濟學家通過在實驗室中模擬現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境,來解釋市場的運行機制、真實的行為人在市場中如何做出決策以及何種機制可以促進市場的運行效率等問題。尤其是20世紀80年代以來,自Smith在實驗室證券市場中發(fā)現(xiàn)泡沫以后,國內(nèi)外學者先后研究了交易者經(jīng)驗及不同的交易制度對抑制泡沫所具有的作用,關(guān)于資產(chǎn)價格泡沫的研究已成為實驗經(jīng)濟學一個非常有用的方向。Smith首次證明了在信息完全對稱的市場中仍然會出現(xiàn)泡沫,該結(jié)論挑戰(zhàn)了經(jīng)典的理性預期假說。其后,學者們開始研究哪些因素或制度可以減弱甚至是消除泡沫,多數(shù)研究結(jié)果表明,實驗室資產(chǎn)價格泡沫具有穩(wěn)健性,諸如漲跌幅制度、賣空制度、交易費用等制度并不能夠有效的使價格收斂于基礎(chǔ)價值,經(jīng)驗是唯一可以有效的消除泡沫的因素,并且經(jīng)驗可以在不同的交易者之間進行傳遞,即有經(jīng)驗交易者的建議與自身經(jīng)驗具有相同的效果。鑒于此,本文將影響更廣泛且更具有專業(yè)性的專家預測納入實驗室證券市場進行研究。 自20世紀90年代初我國建立滬深兩交易所以來,經(jīng)過二十幾年的發(fā)展,證券市場已經(jīng)取得了長足的發(fā)展,在國民經(jīng)濟運行中起到了舉足輕重的作用。盡管如此,我國證券市場遠未達到強有效市場,因此,證券分析師作為信息中介在我國證券市場中長期扮演重要的角色。那么專家如何選擇其披露策略,其披露的信息對資產(chǎn)價格泡沫和交易量的影響是怎樣的?本文以專家預測作為研究對象,設(shè)計實驗考察了專家的披露策略(誠實披露或虛假披露)以及交易者經(jīng)驗對資產(chǎn)價格偏離程度的影響。本文共設(shè)計了三個實驗市場,分別是虛假專家市場(即不控制專家的披露方式,但結(jié)果表明專家披露的大部分為虛假信息)、誠實專家市場(控制專家的披露方式)和混合市場,從實驗研究結(jié)果看,虛假的預測信息降低了市場的效率,導致價格偏離基礎(chǔ)價值程度更大以及交易量的增加。通過本文的研究,可以對證券分析師這一信息中介角色對資產(chǎn)價格的影響有一個進一步的認識。 進一步的,在價格高于基礎(chǔ)價值時,為什么還會存在對證券的需求?哪類投資者對證券的需求推高了泡沫?對證券基礎(chǔ)價值具有較高質(zhì)量信息的投資者是按照理性預期的那樣采取套利交易還是選擇騎乘泡沫?有效市場理論認為,在價格高于基礎(chǔ)價值時,精明的投資者將賣出被高估的資產(chǎn)而買入被低估的資產(chǎn),從而能夠消除錯誤定價。但是,現(xiàn)實市場的運行結(jié)果是否真如理論預測一般,本文在實驗室證券市場中考察了不同類別交易者的交易策略。 另外,本文利用我國證券市場中的數(shù)據(jù)對賣空限制下異質(zhì)信念(以證券分析師預測分歧程度作為其代理指標)對未來一段時間內(nèi)股票收益的影響做出了實證統(tǒng)計檢驗,初步得出了與國內(nèi)外關(guān)于異質(zhì)信念的研究較為一致的結(jié)果：在賣空受到限制的前提下,分析師預測分歧程度越高,當期股價越被高估,下期由于被高估的股價得到修正,下期收益率越低。 本文的創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在研究對象和實驗設(shè)計方面。從前者來說,本文在實驗室中納入現(xiàn)實市場中作為信息中介的專家,研究其發(fā)布的不同信息對市場運行結(jié)果(包括價格偏離基礎(chǔ)價值的程度和市場交易量)的影響,同時本文創(chuàng)新性的在實驗室證券市場中研究了知情交易者的交易策略。從后者來說,本文在實驗室證券市場中采用了事先不固定交易期數(shù)的實驗設(shè)計,這在國內(nèi)外以真實行為人作為被試的實驗研究中是比較少見的。之所以這樣設(shè)計實驗,是因為本文考慮到固定實驗期數(shù)和回購價格會在實驗逐漸接近尾聲時會對交易者產(chǎn)生一個引導(end-play effect),最后的交易價格會不可避免的逐漸接近基礎(chǔ)價值。為了避免這種引導,本文的實驗設(shè)計既沒有事先固定實驗期數(shù),又沒有固定回購價格。 由于筆者現(xiàn)階段研究能力及客觀原因所限,本文不可避免的存在著一些不足之處,主要表現(xiàn)在：一是本文在對交易者進行分類時,僅將交易者按照能否得到優(yōu)勢信息分為知情交易者和普通交易者兩類,而且僅對知情交易者的交易策略進行了分析,沒有具體分析普通交易者的研究策略；本文的實驗未就泡沫的破裂機制以及泡沫破裂前后不同交易者的交易行為進行研究；三是在現(xiàn)實市場中,由于有許多因素都能夠影響股票收益,因此需要建立更加精確的模型來進一步的檢驗分析師預測分歧程度這一因素對股票收益的影響。后續(xù)的研究可以在這些方面展開。
[Abstract]:The research on asset price bubbles has become a useful direction for experimental economics . Since the establishment of Shanghai - Shenzhen Stock Exchange in China in the early 1990s , the stock market has been developing in the past twenty years , and the stock market has been playing an important role in the operation of national economy . Further , when the price is higher than the basic value , why is there still a demand for securities ? Which kind of investor pushes the bubble to the demand of the securities ? The investors who have higher quality information on the basic value of the securities are to buy undervalued assets according to the rational expectation , so that the wrong pricing can be eliminated . However , whether the operation result of the real market is true as the theory forecast generally , this paper investigates the trading strategies of different categories of traders in the laboratory securities market . In addition , this paper makes an empirical statistical test on the influence of the data on the short selling limit under the short selling restriction ( as its proxy index ) by using the data in our country ' s security market . The result is that the higher the analysts predict the divergence , the higher the price is , the lower the lower yield is due to the overvaluation of the stock price . In this paper , we have studied the influence of different information on market operation results ( including price deviation base value and market volume ) in the laboratory . Because of the current research ability and objective reasons , this paper has some shortcomings , mainly in the following : Firstly , when the trader is classified , only the trader is divided into the knowledge trader and ordinary trader according to whether the advantage information can be obtained , but the research strategy of ordinary trader is not analyzed .

【學位授予單位】：東北財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F830.91;F224

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本文編號：1503347