本文關鍵詞：地方政府負債的微觀經(jīng)濟學—合約、風險與規(guī)制　出處：《中央財經(jīng)大學》2015年博士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：本文試圖在一個合約理論的框架下考察我國地方政府及其所屬融資平臺負債行為的微觀激勵機制,從而得到一些對當前地方政府債務危機的深層次的認識,并對債務危機的化解提供一些參考建議。選擇這一框架來分析當前的地方政府性債務問題是基于這樣一種判斷:要理解某一經(jīng)濟現(xiàn)象的基本原因和內(nèi)在邏輯,就必須要抓住其中主要利益主體所面臨的具體優(yōu)化問題,包括對利益主體的目標函數(shù)、可行的策略、對手的情況和制度環(huán)境約束等多個方面的綜合考慮。由于問題的復雜性,在經(jīng)濟分析當中我們通常會對具體的問題簡化后再進行分析,然而分析的可靠性是需要建立在保留核心激勵機制的基礎之上的。而合約理論恰好是作者可操作的滿足以上要求的分析框架。當然,即使不使用合約理論的方法,我們也能夠接觸到某一問題中的核心激勵機制,比如說我們知道地方官員為了實現(xiàn)晉升,可能會不惜代價地過度舉債;未來地方政府由于面臨著債務積壓(debt overhang)問題從而可能會喪失發(fā)展經(jīng)濟的動力。然而在形成具體的激勵和合約理論的模型之前,我們并不知道它們起作用的具體環(huán)境是怎樣的,也不知道在當前中國的現(xiàn)實環(huán)境中,這些機制是在怎樣的程度上起作用,或是有替代的更為顯著的機制起作用。然而當前學術(shù)界占主流的政策分析都只是片面地就這些可能的邏輯和機制進行論述,而缺乏對這些邏輯和機制成立環(huán)境進行仔細的研究。就這一點而言,合約理論又最能夠完整地刻畫(或保留)問題所面臨的具體環(huán)境,因為這些環(huán)境將通過各類約束條件和參數(shù)設定進入模型,從而決定一個模型是否可解以及解的基本性質(zhì)。給定這一分析方法,本文的框架將主要圍繞“地方政府的過度負債”的問題搭建。具體而言,第三、四章討論了單個地方政府過度負債的原因,第五章討論了多個地方政府一致負債行為的邏輯,第六章指出了限制過度負債水平對于融資平臺轉(zhuǎn)型的理論和現(xiàn)實意義,第七章則考慮了地方政府過度負債傾向?qū)φ謾?quán)的影響。接下來我們依次介紹各章的主要內(nèi)容。第一章為全文的引言部分,在這里我們綜合引用了國務院關于地方債務和融資平臺的相關文件、財政部的預決算文件、國家審計署的審計結(jié)果以及國家統(tǒng)計局和其它部門和機構(gòu)提供的數(shù)據(jù)。首先,我們詳細介紹了地方政府性債務的基本現(xiàn)狀,包括債務的規(guī)模,按償還責任、債權(quán)人屬性、資金來源以及資金投向等多種角度的情況。其次,我們從多個角度介紹了當前地方政府債務危機形成的背景,包括了地方政府財權(quán)和事權(quán)的矛盾、地方政府的土地財政模式、當前中國的城市化(城鎮(zhèn)化)任務、國際金融危機的沖擊以及其他一些政策背景。最后,我們還從債務風險的區(qū)域性不平衡,經(jīng)濟、公共財政收入和政府性基金收入下滑等方面闡述了債務危機所面臨的挑戰(zhàn)。另外,本章還介紹了全文的主要內(nèi)容和行文次序。本文的第二章為文獻綜述部分,我們按照研究對象的不同將現(xiàn)有文獻分為了三類。第一類是對地方政府債務危機形成原因的探討。其中公認的直接原因是國際金融危機后中國政府的經(jīng)濟刺激計劃,以及與其配套的寬松貨幣政策的出臺;而間接的制度原因則包括行政和財政分權(quán)下的地方政府競爭、官員的晉升激勵以及預算軟約束的存在等。第二類是對地方政府債務潛在風險的研究,其中主要包括各類風險預警模型評價方法的建立。第三類為對地方政府管理現(xiàn)有債務和控制債務風險提出的解決措施。這一類文獻的數(shù)量最為龐大且論點大同小異,我們將其總結(jié)為如下幾個方面:融資平臺市場化、政府舉債法制化、資金來源民間化、財稅制度合理化和財政預算紀律要強化。第三章首先討論了融資平臺借貸的基本模型和影響因素。然后在holmstrom和tirole(1998,2011)的基礎上討論了我國當前地方政府融資平臺的融資行為和風險控制問題。我們區(qū)分融資平臺與普通公司的依據(jù)是前者的資本結(jié)構(gòu)中有大量政府資產(chǎn)。通過在模型中引入不完美的信息披露,我們發(fā)現(xiàn):融資平臺的最優(yōu)外部融資方式為債務融資;政府資產(chǎn)在增強了平臺融資能力的同時也增加了其過度舉債的動機,并增大了流動性風險的暴露程度。這里所說的過度舉債指的是政府資產(chǎn)不僅能夠用于抵押貸款進行杠桿融資,而且能夠增加融資杠桿。據(jù)本文作者所知,這是國內(nèi)學術(shù)界第一次從公司金融的角度來解釋地方政府的過度舉債現(xiàn)象。第四章在第三章理論的基礎上檢驗了政府資產(chǎn)對于地方政府負債行為的影響。我們選取了發(fā)行過城投債的1230個融資平臺作為實證檢驗的對象,通過使用這些融資平臺2009-2013年合并年報中披露的相關數(shù)據(jù)驗證了這一結(jié)果。我們接著將融資平臺按政府層級分為省市縣三級,按所在經(jīng)濟地理區(qū)域分為東中西三個地區(qū)。通過對分樣本的固定效應模型的估計,我們還發(fā)現(xiàn)政府資產(chǎn)導致過度負債這一現(xiàn)象在所有省市縣三級的融資平臺中都存在,并且政府層級越低,導致的過度負債現(xiàn)象越強;而除了中部地區(qū)的回歸結(jié)果不顯著外,東部和西部地區(qū)的結(jié)果仍然顯著。第五章在farhi和tirole(2012)的研究基礎上,從中央與地方政府博弈的角度說明了后者過度負債是一種集體行為的結(jié)果。通過假定中央對于各個地方政府事前沒有偏愛且地方政府的目標在于最大化治下的gdp,我們發(fā)現(xiàn),在中央政府承諾不可置信的情形下,地方政府會選擇集體的“道德風險”行為:所有地方政府會選擇同一個過高的投資水平和同一個過低的流動性儲備水平;如果允許,它們還會最大化彼此之間的風險相關性,選擇同時遭遇沖擊。這使得中央政府在事后不得不花費巨大成本采取補救措施。我們建議中央政府制定債務規(guī)模上限,增強政策一致性,并謹慎使用大規(guī)模救助計劃。第六章在一個不完全金融契約理論的框架下討論了當前我國地方政府融資平臺轉(zhuǎn)型的最優(yōu)激勵機制設計。我們按照2011年6月審計署發(fā)布的《全國地方政府性債務審計結(jié)果》中的分類方法將融資平臺分為了3類:第一類需要破產(chǎn)清算、第二類需要轉(zhuǎn)型經(jīng)營、第三類可以繼續(xù)經(jīng)營。我們設計了基于資本充足率約束的最優(yōu)控制權(quán)分配的激勵機制,從而使得各類融資平臺以最大的概率主動選擇中央所要求的經(jīng)營策略(清算、轉(zhuǎn)型或繼續(xù)經(jīng)營),同時完成對經(jīng)理人的激勵。此外這些激勵機制還可以針對宏觀沖擊的實現(xiàn)制定出多種簡單易行的風險調(diào)整方案。這種調(diào)整的簡易性的根源在于融資平臺的兩個基本特征:資本結(jié)構(gòu)中有大量變現(xiàn)能力差的政府資產(chǎn)以及與地方政府利益一致的債權(quán)人的存在。我們認為這套激勵機制可以給我國當前轉(zhuǎn)型中的融資平臺的公司治理提供參考。最后我們還給出了宏觀風險下中央政府直接救助的條件和規(guī)模。第七章在Aghion和Tirole(1997)研究的基礎上討論了地方政府債務擴張傾向條件下的政府分權(quán)問題。與通常討論的財政分權(quán)話題不同,這里研究的是正式和實際決策權(quán)在中央和地方之間的分配問題。正式的決策權(quán)是法律或規(guī)章所規(guī)定的決策權(quán),實際決策權(quán)則是在實際操作中項目的具體決策權(quán)。因此政府分權(quán)包括了正式和實際決策權(quán)的分配。將地方政府債務擴張傾向考慮進模型后,我們發(fā)現(xiàn):債務相關性越大使得中央越愿意下放實際和正式的決策權(quán);地方政府債務擴張傾向越明顯,中央則越傾向于保留正式?jīng)Q策權(quán)。另外,正式?jīng)Q策權(quán)的下放進一步提高了地方政府的實際決策權(quán),中央在下放決策權(quán)的同時增強了對地方債務的監(jiān)督。最后,第八章針對當前學術(shù)研究中濫用預算軟約束理論討論中國改革以及地方政府債務問題的現(xiàn)狀,我們指出該理論中存在一些邏輯矛盾并且缺乏有效的解釋力。通過將該理論框架下討論的問題分為四類——動態(tài)承諾問題、信息費用與執(zhí)行成本問題、家長式統(tǒng)治問題和競爭性尋租問題,并對每一類問題按照其原本歸屬的框架進行分析,我們發(fā)現(xiàn)這樣做能夠為中國改革以及地方政府負債問題提供更好的解釋和政策建議。
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【學位授予單位】：中央財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F812.5
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本文編號：1415168