本文關(guān)鍵詞：注意與股票價格行為　出處：《吉林大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

  更多相關(guān)文章： 注意 股票價格行為 事件研究法 信息披露規(guī)制

【摘要】：金融學(xué)以研究資源的跨期最優(yōu)配置為目標(biāo)，傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為理性選擇是金融經(jīng)濟(jì)中行為主體的重要特征。以理性人的最優(yōu)決策和對未來的無偏估計為出發(fā)點我們可以得到現(xiàn)代金融學(xué)中一系列經(jīng)典洞察。理性的投資者將一切可得的信息和對未來的不確定性融入到了股票價格之中，股票價格的短期變化反應(yīng)了信息的波動，而長期的變化反應(yīng)了對于風(fēng)險的補(bǔ)償。此外，資本資產(chǎn)定價模型和期權(quán)定價模型能夠幫助人們估計資產(chǎn)的收益與風(fēng)險。然而，金融市場發(fā)現(xiàn)的越來越多的“異象”使有效市場假說受到了挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)的興起使人們開始反思金融市場理性行為的合理性，以代表性偏誤、過度自信等心理偏誤為基礎(chǔ)的競爭性假說開始被用來解釋市場價格行為�！白⒁狻彪m然不是行為偏誤，但是作為認(rèn)知過程的重要組成部分，近年來成為理解金融市場行為的重要工具。以對信息的注意為基礎(chǔ)的金融領(lǐng)域的研究目前已涉及到金融市場微觀金融結(jié)構(gòu)、股票價格可預(yù)測性、財務(wù)報告信息披露形式等領(lǐng)域并嘗試與認(rèn)知偏誤相結(jié)合解釋股票價格行為。 在現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)中，“注意”是將心理能量聚焦于感覺或心理事件。注意研究涉及多個方面，加工容量與選擇性注意、喚醒水平、注意的控制、意識和注意的認(rèn)知神經(jīng)科學(xué)是注意理論研究的重要內(nèi)容，此外又與意識研究相聯(lián)系。在金融決策中，注意的本質(zhì)是人們根據(jù)部分信息作出決策。當(dāng)資本市場投資者的注意受到約束時，其投資決策只依賴于部分信息，那些被忽視的信息在隨后變得與對股票估值更為重要時才被融入到了股票價格之中。 本文以認(rèn)知過程中的“注意”以及注意理論作為貫穿全文的主線，并分析注意對價格的行為的影響。信息連接了認(rèn)知過程與行為的結(jié)果，注意與其他行為偏誤也往往相互作用，投資者對信息的認(rèn)知與處理則帶來了股票價格的行為模式。這樣全文的分析由注意與認(rèn)知偏誤對價格行為的影響和注意對價格行為的影響兩個主體部分組成。注意與認(rèn)知偏誤主要分析二者相互作用下投資者對歷史信息也就是價格信息的理解如何影響股票價格行為；注意與股票價格行為部分主要從投資者對公開發(fā)布的信息的處理為出發(fā)點進(jìn)行研究，具體地又分為投資者對財務(wù)報告信息的處理和對分析師報告有關(guān)信息的處理。如果注意確實能夠影響投資者對信息的處理范圍和效率，那么資本市場信息規(guī)制需要考慮心理因素的影響。 關(guān)于有限注意與動量效應(yīng)的研究本文主要解決的兩個問題是中國股票市場動量交易策略有效性的識別與對其形成機(jī)制的解釋。在對動量效應(yīng)的識別上，以往研究由于抽樣方法和數(shù)據(jù)頻率的差別對于中國股票市場動量交易策略的有效性并未達(dá)成共識。本文首先使用周數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)了在中國股票市形成期和持有期較短時動量交易策略是有效的。其次，我們構(gòu)造了不同注意組的動量投資組合。有限注意反應(yīng)了投資者有限的信息處理能力，當(dāng)有限注意與其他行為偏誤相互作用就會產(chǎn)生不同的行為模式，如投資者注意與趨勢推斷和過度自信相互作用就可以產(chǎn)生動量效應(yīng)，這是因為有限注意使投資者只注意部分股票信息，常常根據(jù)股票價格在過去的趨勢推測自我歸因使投資者在發(fā)布的公共信息確認(rèn)了其私有信息后使其置信區(qū)間變大，但是，當(dāng)公共信息否認(rèn)了其私有信息時卻保持不變。這種非對稱的反應(yīng)意味著平均來說，初始價格形成后會伴有相同的趨勢形成動量效應(yīng)。這導(dǎo)致了投資者注意程度越高的股票，動量效應(yīng)越強(qiáng)。本文以2003年到2009年中國A股上市公司為樣本識別了中國股票市場的動量效應(yīng)后，選取了動量效應(yīng)較為明顯的期間，即形成期為1周持有期分別為1周和2周時的情況下作為檢驗區(qū)間，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)形成期和持有期為1周時注意程度對動量效應(yīng)具有一定的解釋力。 投資者有限注意與消息泄露會帶來股票價格的異常波動。中國證券法對上市公司的信息披露有著明確的規(guī)定，但是，由于受監(jiān)管手段等因素制約仍然存在著利用內(nèi)幕消息進(jìn)行交易和重大信息提前泄露等問題，這導(dǎo)致了股票價格在相關(guān)信息發(fā)布前就發(fā)生了異常變動。股票價格由聰明投資者和噪音交易者共同決定。在信息發(fā)布前和發(fā)布后的短期內(nèi)，噪音交易者為價格追隨者，聰明投資者根據(jù)預(yù)期或者泄露的消息進(jìn)行交易引起股票價格波動，價格波動越大其顯著性越強(qiáng)（注意程度越高）并引起噪音交易者的追隨。市場總體對注意程度較高股票的提前反應(yīng)導(dǎo)致了信息發(fā)布時注意程度較高的股票其市場反應(yīng)反而較低。當(dāng)信息發(fā)布后，噪音交易者不再為價格追隨者，而是主導(dǎo)了市場價格的形成。其對私有信息的錯誤信念導(dǎo)致了股票價格對基礎(chǔ)價值的偏離，注意程度越高的股票在過度自信的心理下其偏離越高。 本文以中國股票市場為背景檢驗了投資者注意分配假說。投資者的注意容量是有限的，當(dāng)人們同時處理多重信息或者多重任務(wù)時，注意資源要在不同信號或者任務(wù)進(jìn)行分配，而處理的效果往往受到影響。在某種信息或者某項任務(wù)分配的注意資源較多時，在其他信息或者資源的分配就會變少。因此，投資者的注意資源被分散的越多，其對盈余信息的理解越差，這反應(yīng)在股票價格上表現(xiàn)為市場對盈余信息的反應(yīng)較弱。結(jié)合中國資本市場的實際情況來看，在盈余信息發(fā)布后的短窗口內(nèi)投資者反應(yīng)較弱；在盈余信息發(fā)布后的長窗口內(nèi)往往發(fā)生市場反應(yīng)的反轉(zhuǎn)，這種現(xiàn)象是投資者未充分理解盈余信息內(nèi)容和噪音交易者共同作用的結(jié)果。 投資者注意程度能夠影響分析師推薦評級變動的信息含量。選擇性注意使人們在某一時點只能對單一信息進(jìn)行處理，注意分配使人們在不同信息或者任務(wù)之間分配注意容量。當(dāng)市場上存在著海量的與公司基本面有關(guān)的信息，投資者需要篩選以進(jìn)一步的分析。除了公司定期發(fā)布的財務(wù)報告，分析師報告為投資者提供了可選擇的信息來源。中國股票市場在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)散戶居多，人均持有股票種類較少，在某一時點或者是集中分析某家公司評級信息的準(zhǔn)確性或者同時處理若干家關(guān)心的公司的相關(guān)信息，另一方面，在重新選股時分析師所提供的推薦評級信息也成為其重要的決策基礎(chǔ)。研究發(fā)現(xiàn)中國股票市場對于正面推薦評級變動信息和負(fù)面推薦評級變動信息存在非對稱的反應(yīng)。 資本市場信息披露規(guī)制應(yīng)考慮理性因素與有限注意等非理性因素。注意是認(rèn)知過程的重要組成部分，，其本質(zhì)是人們對于信息的部分選擇并做出判斷，這種行為模式往往導(dǎo)致了投資者做出次優(yōu)的決策，更為嚴(yán)重的是這也引發(fā)了公司利用投資者有限注意的機(jī)會主義行為，如在股票價格被高估時發(fā)行股權(quán)，發(fā)行新股前進(jìn)行盈余管理等。規(guī)制的理念體系理論是對公共利益理論和俘獲理論的綜合，這意味著資本市場信息規(guī)制的主要目標(biāo)致力于對于市場失靈的治愈，這體現(xiàn)在對于外部性和信息不對稱帶來的代理問題的緩解等方面，主要考慮的因素包括金融外部性、實際外部性、代理成本等。如果考慮有限理性因素，出于對于投資者決策的“助推”，信息披露規(guī)制有必要在建立、完善信息披露制度的過程中考慮投資者的有限注意。本文使用期權(quán)披露形式模型和分部報告信息披露形式模型對相關(guān)問題進(jìn)行了探討。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 張琳;;有間隔期的動量策略收益分析——來自中國A股周收益率數(shù)據(jù)的證據(jù)[J];東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報;2013年05期

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 廖微;基于百度指數(shù)的投資者關(guān)注與股票市場量價研究[D];廣東商學(xué)院;2013年

本文編號：1386220