本文關鍵詞：中國上市公司信息披露效應研究　出處：《遼寧大學》2016年博士論文　論文類型：學位論文

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【摘要】：上市公司信息披露是建立公平、公正、公開股票市場秩序的重要手段之一,是實現資源優(yōu)化配置的重要途徑,也是保護投資者權益的重要前提。上市公司信息披露效應可以涉及資產定價、市場流動性、引導投資者決策、資源配置、產品競爭、上市公司價值、上市公司社會責任等諸多方面。本文根據信息經濟學有關信息傳播的相關理論,從信息披露的主體、接收者及其最終影響的角度選取了上市公司信息披露的股票價格效應、投資者投資行為效應及股票市場資源配置效應三方面進行了全面、系統(tǒng)的研究。本文選取的股票價格效應、投資者投資行為效應及股票市場資源配置效應三方面效應,雖然選取的角度不同,但是它們之間并非完全孤立,而是有一個共同的內在聯(lián)系,即都會對股票市場資源配置效率產生影響。從信息披露的主體來看,上市公司信息披露質量越高,股票價格就越能夠體現出其真實價值及公司的特質信息,有助于投資者更好地了解公司經營狀況,便于投資者對股票進行選擇,從而實現資源的有效配置。從信息接收的主體來看,投資者通過上市公司披露的信息能夠對其加深了解,能動態(tài)地對其內在價值進行評價,便于投資者做出投資決策,并在形成市場均衡價格及其調整過程中得以反映,實現了資源的有效配置。從信息披露直接影響股票市場資源配置來看,通過信息披露質量的提高,融資資本產出效率及宏觀資源配置效率均得以隨之提高,實現了促進股票市場資源配置效率提高的效應。本文研究的上市公司信息披露效應對于股票市場的健康發(fā)展、發(fā)揮股票市場促進經濟發(fā)展的作用等方面都具有重要的理論及現實意義。股票市場通過籌資聚集社會資本,使得社會資本得到合理配置,優(yōu)質企業(yè)和項目更易得到直接融資,從而促進社會整體產出水平和效率的提高,促進了國民經濟的快速發(fā)展。根據信息經濟學理論的觀點,隨著信息披露質量的提高,信息不對稱狀態(tài)得以有效地降低,便于投資者區(qū)分優(yōu)質及劣質資產,從而更加準確的預測股票的預期收益,提高股票市場的價格效率及資源配置效率。上市公司信息披露產生的效應對于股票市場的有序建立,對于投資者權益的保護,特別是對于中國尚未成熟的股票市場都極為重要。但是從中國目前的具體情況來看,一方面,中國股票市場雖然經過了二十多年的發(fā)展,可以說已初具規(guī)模,但是由于發(fā)展歷史較短,經驗相對缺乏,相關管理制度的建立仍不完善。另一方面,上市公司作為股票市場的主力軍,雖然已成為我國經濟體系中最具發(fā)展前景的群體,以其為核心的信息披露制度體系也建立起來并逐步得到完善,但上市公司所披露的信息質量參差不齊,存在的信息不對稱情況較為普遍,容易對廣大投資者、尤其是中小投資者的利益造成損害,股票市場的有效性由此降低,市場的應有功能也難以充分發(fā)揮,不利于股票市場的建設與健康發(fā)展。因此,對上市公司信息披露效應進行研究具有非常重要的理論及現實意義。本文研究的基本結構如下：第一章,緒論。介紹了選題背景、研究對象和研究意義,提出了研究思路、結構安排和研究方法,分析了相關理論基礎和文獻綜述,最后是本文的創(chuàng)新點和不足；第二章,信息披露理論概述。主要對上市公司信息披露理論依據、信息披露傳播過程模型、信息披露的決策選擇及影響因素、信息披露的質量標準及衡量方法、信息披露的效應幾方面進行了全面的描述；第三章,上市公司信息披露的股票價格效應分析。理論部分首先對信息模型進行了概述分析,并在O'Hara的理性預期模型基礎上對信息不對稱如何影響資產價格進行了理論模型分析。實證部分,首先對信息披露的首次公開發(fā)行股票定價效應進行了研究,將中國股票一級市場成立之初至今劃分為六個階段,選取IPO折價率為衡量資產定價效率的指標,實證分析了信息披露制度的發(fā)展與IPO折價率之間的關系；其次對股票二級市場中價格的波動效應進行了研究,將中國股票二級市場成立之初至今劃分為四個階段,選取股價波動同步性為衡量股價波動的指標,實證分析了信息披露制度的發(fā)展與股價波動同步性之間的關系；第四章,上市公司信息披露的投資者投資行為效應分析。從投資者角度研究了上市公司信息披露對投資者投資行為產生的效應,理論研究部分以行為金融學為研究視角,并分析了DHS模型、HS模型及博弈模型,對信息披露與投資者行為之間的關系進行了系統(tǒng)的理論分析；實證研究部分通過選取了股票市場中較有代表性的交易指標來對投資者的投資行為進行考察,實證分析了上市公司信息披露對投資者投資行為產生的效應；第五章,上市公司信息披露的股票市場資源配置效應分析。理論部分首先分析了股票市場資源配置效率的理論基礎,并通過模型分別分析了信息披露產生逆向選擇及道德風險情況下對資源配置效率的影響機制；實證分析部分,分別從微觀及宏觀兩個層面,選取了較有代表性的公司指標及宏觀經濟指標來對資源配置效率進行考察,實證分析了上市公司信息披露對股票市場資源配置所產生的效應；第六章,剖析了中國上市公司信息披露現狀及存在的問題。對于中國上市公司信息披露現狀,主要分析了中國上市公司信息披露制度體系、中國上市公司信息披露的內容及中國上市公司信息披露產生的效應三方面；對于中國上市公司信息披露存在的問題,主要分析了信息的虛假記載及盈余管理問題、信息的延遲披露及未完整披露問題、信息披露效應不高的問題三個方面；最后從內部治理因素、外部監(jiān)管因素、中介機構因素及投資者因素四個方面分析了信息披露問題產生的原因；第七章,有針對性地提出進一步完善上市公司信息披露的對策。根據上一章總結的信息披露問題產生的原因,有針對性的從內部治理、外部監(jiān)管、中介機構及投資者四個方面提出了進一步完善上市公司信息披露的對策。本文的研究結論主要為以下五點：一是上市公司信息披露制度的發(fā)展降低了IPO折價率。在股票發(fā)行市場上,隨著信息披露制度的不斷發(fā)展,上市公司信息披露質量隨之提高,股票的發(fā)行價格與其真實價值越來越接近,使得IPO折價率逐漸降低,定價效率得到了提高；二是上市公司信息披露制度的發(fā)展降低了股價波動同步性。在股票交易市場上,隨著信息披露制度的不斷發(fā)展,上市公司信息披露質量隨之提高,因此股價波動更能夠反映出上市公司特質信息,股票價格波動同步性程度降低,股票價格的信息含量得到了提高；三是上市公司通過信息的充分披露,使得投資者能夠對其加深了解,能動態(tài)地對其內在價值進行評價,便于投資者做出投資決策,并在形成市場均衡價格及其調整過程中得以反映。本文通過股票換手率及股票收益波動程度兩個指標來考量投資者投資行為：一方面,上市公司信息披露質量越高,投資者投資股票的意愿越強烈,股票的流動性越強,從而體現為換手率較高。另一方面,上市公司信息披露的質量越高,投資者能夠獲得的上市公司相關信息的數量及質量水平越高,因而收益率的波動程度就越低；四是上市公司信息披露質量的提高有利于降低投資者的逆向選擇及道德風險,微觀層面上提高了上市公司的融資資本產出效率,宏觀層面提高了以宏觀經濟指標衡量的資源配置效率,最終實現促進股票市場資源配置效率提高的效應。但是無論是微觀層面還是宏觀層面,中國上市公司信息披露質量均較低,導致了所在股票市場的資源配置效率也處于較低的狀態(tài)；五是通過對中國上市公司信息披露的現狀及問題進行研究,發(fā)現中國上市公司信息披露質量整體不高,信息披露幾個主要效應沒有得到充分的實現。研究表明內部治理效率低下、外部監(jiān)管不到位、中介結構不健全及投資者整體素質較低是導致中國上市公司信息披露問題產生的主要原因。本文的創(chuàng)新點主要有體現在以下三點：第一,系統(tǒng)地梳理了國內外的研究文獻,并綜合運用理論分析、模型分析、博弈分析等方法對信息披露影響資產定價、股價波動、投資者行為及資源配置效率的內在機制展開了深入的理論探討,為研究奠定了深厚的理論基礎；第二,本文對上市公司的信息披露質量與股票發(fā)行市場的定價效率、股票交易市場的股價同步波動性、投資者投資行為及股票市場資源配置效率進行了大量的實證研究。目前,國內還沒有學者將它們放在一個框架內進行實證研究,本文彌補了這方面的缺憾,以期在本研究領域能夠形成基于上市公司信息披露的系統(tǒng)性實證結論；第三,本文的研究較為系統(tǒng)和全面。研究對象涵蓋了信息傳播過程的三個主要方面,即從信息披露的主體、接收者及其最終影響的角度選取了上市公司信息披露的股票價格效應、投資者投資行為效應及股票市場資源配置效應三方面效應進行研究,試圖研究并總結出信息披露過程三個主要階段所產生效應的系統(tǒng)性結論。其中,由于股票價格在不同層級的股票市場中表現有所不同,因此本文不僅從股票一級市場研究了信息披露對股票發(fā)行定價產生的效應,還從股票二級市場研究了信息披露對股票價格波動同步性產生的效應,這樣就得出了較全面的結論。并且,本文在研究股票市場資源配置效率時,從微觀和宏觀層面分別進行了檢驗,為的就是能夠全面反映信息披露對股票市場資源配置效率產生的效應。論文的不足之處：本文致力于研究上市公司信息披露的股票價格效應、投資者投資行為效應、股票市場資源配置效應三方面效應,由于選取了股票發(fā)行市場、股票交易市場、投資者投資行為及股票市場資源配置效率四方面進行研究,數據量需求較大。但受制于數據的可得性及有限性,有些研究變量選擇受到了限制,例如第四章研究的上市公司信息披露對投資者投資行為的影響中,實證研究部分的控制變量只選取了公司規(guī)模、資產負債率及風險因子三個,雖然有力的推出了結論,但是如果能充實變量將會更有說服力。在以后的研究中會通過數據的不斷搜集,希望能增加變量強化研究結果的說服力。
[Abstract]:On the basis of information disclosure , the higher the information disclosure quality of listed companies , the higher the information disclosure quality of the listed companies , the more effective allocation of resources can be realized . In view of the information disclosure , the higher the information disclosure quality , the higher the efficiency of the capital output and the efficiency of the allocation of the stock market . On the other hand , the paper gives an overview of the information disclosure effect of listed companies , and analyzes the relationship between the development of information disclosure system and IPO discount . On the basis of information disclosure in China ' s listed companies , the paper analyzes the causes of information disclosure of listed companies , analyzes the effect of information disclosure on listed companies and the effect of information disclosure in China . On the one hand , the higher the information disclosure quality of the listed companies , the stronger the willingness of the investors to invest in the stock market , the stronger the liquidity of the stock , the higher the level of the information disclosure of the listed companies . This paper tries to study the effect of information disclosure on the efficiency of resource allocation in stock market . In this paper , the author tries to study the effect of information disclosure on the efficiency of stock market resource allocation .

【學位授予單位】：遼寧大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
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本文編號：1360012