本文關(guān)鍵詞：股指期貨日內(nèi)反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2012年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：股指期貨作為一種在發(fā)達(dá)國(guó)家較為常見的投資和避險(xiǎn)工具,在多年來(lái)受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注,因其特殊的性質(zhì)和杠桿交易等手段,研究股指期貨的種種特性有利于將金融期貨市場(chǎng)朝著健康發(fā)展的方向推進(jìn)。在2010年4月16日,中國(guó)大陸正式推出了大陸第一種金融期貨--滬深300股指期貨。從國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的股指期貨發(fā)展歷程來(lái)看,股指期貨早已成為這些國(guó)家的期貨市場(chǎng)中交易最為活躍的金融期貨品種,因其覆蓋面大,交易標(biāo)的涉及到整個(gè)國(guó)家乃至全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,故作為一種靈活的投資避險(xiǎn)途徑和流動(dòng)性較高的投資途徑是非常合適的。那么反觀中國(guó)大陸,對(duì)其來(lái)講,滬深300股指期貨的發(fā)展基礎(chǔ)必須承認(rèn)是比較薄弱的,其一,滬深兩市的現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展并不完善,交易的手段并不發(fā)達(dá),交易者的結(jié)構(gòu)也參差不齊。其二,期貨投資基金的發(fā)展也較弱,這對(duì)于擴(kuò)大期貨市場(chǎng)交易規(guī)模并真正做到成為一種新的投資途徑且增加市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)難度較大。其三,經(jīng)紀(jì)商的整體發(fā)展水平不高,雖然期貨市場(chǎng)在中國(guó)推出較早,但是,期貨經(jīng)紀(jì)商的水平未能達(dá)到一個(gè)較高的層次,之間的競(jìng)爭(zhēng)方向沒有向提高服務(wù)質(zhì)量和研發(fā)水平的方向上發(fā)展。但是我們同時(shí)也應(yīng)該看到,在2008年的金融危機(jī)爆發(fā)時(shí),亞洲,尤其是東亞股指期貨的交易量不跌反升,而且上升的幅度較大,而且對(duì)于韓國(guó),日本等亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)講,本國(guó)股指期貨的推出大大推動(dòng)了該國(guó)的利率和外匯等金融期貨品種的發(fā)展,從這些事實(shí)來(lái)看,中國(guó)大陸市場(chǎng)的滬深300股指期貨發(fā)展前景應(yīng)是良好健康且對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有巨大推進(jìn)作用的。而正因?yàn)槿绱?對(duì)于股指期貨的認(rèn)識(shí)以及對(duì)其性質(zhì)的了解更應(yīng)該大力推廣,對(duì)滬深300股指期貨的研究也應(yīng)具備更深遠(yuǎn)的理論意義和更大的實(shí)踐意義。國(guó)外學(xué)者在研究SP500期貨市場(chǎng)和香港恒生指數(shù)HIS期貨市場(chǎng)時(shí),發(fā)現(xiàn)價(jià)格反轉(zhuǎn)出現(xiàn)在期貨市場(chǎng)開盤之后的一段時(shí)間內(nèi)。并且注意到潛在的價(jià)格反轉(zhuǎn)很大程度上是由于初始價(jià)格(開盤價(jià))的變動(dòng),而并非由于買賣報(bào)價(jià)差(bid-ask spread),或者交易者的恐慌。同時(shí)還觀察到,這個(gè)價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象可以被加以挖掘并用于交易策略(除去交易費(fèi)用),即使看起來(lái)這些現(xiàn)象并不是那么非常顯著和明顯。但是通過(guò)近20年的研究,學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為過(guò)度反應(yīng)在證券市場(chǎng)中期和長(zhǎng)期來(lái)將,是一個(gè)較為常見的現(xiàn)象,即使是老練的交易者和實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)出現(xiàn)非理性交易行為。本論文的研究對(duì)象是滬深300股指期貨的日內(nèi)數(shù)據(jù),與絕大多數(shù)研究日度以上數(shù)據(jù)的研究文獻(xiàn)有所不同,但在研究過(guò)程中,為了保持與這些文獻(xiàn)的聯(lián)動(dòng)性,故而利用國(guó)外那些較為成熟的理論和已被證明實(shí)用性較高的實(shí)證手段(如前述對(duì)SP500和恒生股指期貨的研究方法)來(lái)對(duì)滬深300股指期貨日內(nèi)數(shù)據(jù)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)進(jìn)行研究和解釋。將日內(nèi)數(shù)據(jù)做橫截面回歸分析來(lái)看是否具有對(duì)開盤定價(jià)產(chǎn)生過(guò)度反應(yīng),且在過(guò)度反應(yīng)之后的反轉(zhuǎn)效應(yīng)的存在性是否顯著,并在此基礎(chǔ)上為了保證本文研究的嚴(yán)謹(jǐn)性,對(duì)這些反轉(zhuǎn)現(xiàn)象到底是不是由于過(guò)度反應(yīng)造成的做了對(duì)應(yīng)的分析,排除了因ask-bid買賣報(bào)價(jià)差,開盤一部分交易者恐慌交易者等影響因素,證明了在滬深300股指期貨出現(xiàn)開盤定價(jià)偏差之后的確存在價(jià)格在之后的一段時(shí)間內(nèi)有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。在之后的章節(jié)中,本文對(duì)整個(gè)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象進(jìn)行拆解,觀察慣性效應(yīng)是否存在于滬深300股指期貨的價(jià)格趨勢(shì)中。前者已經(jīng)在國(guó)外的股票市場(chǎng)中和期貨市場(chǎng)中被證實(shí)存在,但這些研究跟主要著眼于日度以上數(shù)據(jù)的考察,且對(duì)股票組合等投資方式的研究較多,而對(duì)期貨日內(nèi)數(shù)據(jù)的考察也非常少。而后者主要是在日度以上數(shù)據(jù)考察,同樣鮮見日內(nèi)數(shù)據(jù)的研究。因而本文對(duì)滬深300股指期貨的日內(nèi)數(shù)據(jù)做慣性考察也是具有較大的創(chuàng)新意義和實(shí)踐意義的。如果緊緊從數(shù)據(jù)上來(lái)對(duì)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象進(jìn)行說(shuō)明,我們認(rèn)為這未免有些武斷,研究的成果應(yīng)具有邏輯性和可操作性,且對(duì)于中國(guó)大陸這個(gè)股指期貨的新興市場(chǎng)來(lái)將,研究的成果更應(yīng)該為廣大的投資群體服務(wù),所以,本文在做了以上的研究之后,還將從行為學(xué)的角度來(lái)講述這個(gè)現(xiàn)象,因?yàn)楸疚难芯康臏?00日內(nèi)反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)恰恰是指市場(chǎng)中的交易者利用證券價(jià)格的歷史表現(xiàn)作為依據(jù)進(jìn)行投資造成的價(jià)格趨勢(shì)的變化特點(diǎn),所以,還將結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)交易者行為的特征,利用BSV,DHS以及HS模型來(lái)對(duì)上述的實(shí)證結(jié)果做分析,說(shuō)明這些結(jié)果在行為學(xué)上的合理性和邏輯性。在這里,我們回頭來(lái)看,利用行為學(xué)來(lái)解釋以上兩個(gè)效應(yīng)時(shí),這些交易者往往能夠獲取一定的超額回報(bào),而需要注意的是,“超額回報(bào)”其本身就與有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖,所以,在文章的開頭階段,將從市場(chǎng)的有效性入手來(lái)對(duì)滬深300股指期貨的日內(nèi)反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)做一個(gè)分析,我們認(rèn)為以這樣的方式來(lái)作為文章的開頭是比較合適的。這可以使得本文的研究更為系統(tǒng)。 總體上來(lái)將,本論文較為系統(tǒng)地研究了中國(guó)大陸滬深300股指期貨的日內(nèi)開盤偏差形成的價(jià)格反轉(zhuǎn)的特征。說(shuō)明在基于以上特征的情況下運(yùn)用慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的操作手段是否有效。并用行為金融學(xué)的知識(shí)對(duì)該現(xiàn)象產(chǎn)生的機(jī)理進(jìn)行了進(jìn)一步的說(shuō)明。在經(jīng)過(guò)以上幾個(gè)階段的研究之后,我們認(rèn)為本論文進(jìn)行的研究對(duì)滬深300股指期貨的日內(nèi)交易參與者的構(gòu)成和其行為分析取得了一些成果。但同時(shí)需要看到的是,本次研究也存在著一些問(wèn)題。一.在本文所進(jìn)行的研究中,采用的是滬深300在近一年時(shí)間的0.5秒級(jí)別的數(shù)據(jù),將其做樣本內(nèi)分析,但是由于滬深300股指期貨從上市至今時(shí)間不長(zhǎng),因而這些現(xiàn)象在其后較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)是否能經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)仍有待觀察。二.因數(shù)據(jù)獲取能力的有限,我們暫時(shí)難以獲取滬深300ETF的日內(nèi)數(shù)據(jù),眾所周知的是滬深300股指期貨與滬深300ETF之間存在較為緊密的關(guān)系,對(duì)交易者來(lái)將,兩者之間的互相關(guān)系常被用來(lái)用作套利操作,所以如果能夠收集到滬深300ETF的相關(guān)數(shù)據(jù)并借此進(jìn)行交易者的行為分析,則將為本文填色不少,但因種種原因,在本次研究中,只能對(duì)滬深300股指期貨的IF主力合約進(jìn)行單向分析,由于滬深300股指期貨的開盤時(shí)間為北京時(shí)間的上午9：15分,而滬深兩市A股開盤時(shí)間為北京時(shí)間的上午9：30分,所以在進(jìn)行反轉(zhuǎn)現(xiàn)象分析的時(shí)候,未能將滬深300股指現(xiàn)貨對(duì)滬深300股指期貨的影響納入研究范圍內(nèi),不得不說(shuō)是本文留下的一大遺憾。如有可能,可將由于滬深兩市開盤之后的資金流向做一個(gè)考察,研究成期現(xiàn)兩市之間的成交量對(duì)比是否對(duì)價(jià)格的反轉(zhuǎn)有一定的影響。三.本文主要研究滬深300股指期貨日內(nèi)的價(jià)格反轉(zhuǎn)效應(yīng),相比國(guó)外在日度數(shù)據(jù)以上的研究略顯不足。且由于滬深300股指期貨本身的交易標(biāo)的為滬深300現(xiàn)貨,故而結(jié)合現(xiàn)貨股票的成長(zhǎng)性來(lái)研究滬深300股指期貨是否會(huì)因證券分析師的對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)測(cè)而引起日度以上的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象將非常有意義,但現(xiàn)實(shí)情況是目前中國(guó)的證券業(yè)發(fā)展不成熟,期貨以及證券經(jīng)紀(jì)商主要以提供經(jīng)濟(jì)服務(wù)為競(jìng)爭(zhēng)手段,完善的盈利預(yù)測(cè)體系以及數(shù)據(jù)庫(kù)的建立沒有能夠得到較好的落實(shí),從而為進(jìn)行上述研究帶來(lái)諸多不便。不過(guò)近年隨著資本市場(chǎng)的容量擴(kuò)大,期貨品種的日益增多,這類數(shù)據(jù)的豐富以及證券界的研究水平的提高指日可待,到時(shí)可對(duì)上述所描述的現(xiàn)象進(jìn)行進(jìn)一步研究,來(lái)看證券分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面以及公司基本面的分析預(yù)測(cè)是否會(huì)導(dǎo)致滬深300股指期貨在日度以上的時(shí)間框架內(nèi)是否也會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。第四,在第三點(diǎn)中講到了滬深300股指期貨和現(xiàn)貨之間的開盤時(shí)間的差異,因?yàn)闇?00現(xiàn)貨數(shù)據(jù)的缺失,所以未能對(duì)滬深300現(xiàn)貨日內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行反轉(zhuǎn)存在性驗(yàn)證,因滬深300股指期貨是在2010年4月16日推出的,所以在該日之前的滬深300現(xiàn)貨的反轉(zhuǎn)效應(yīng)與股指期貨推出之后的反轉(zhuǎn)效應(yīng)必然存在比較大的差異,但是這種比較大的差異也只是一種猜測(cè),因?yàn)槲茨軝z索到相關(guān)的研究報(bào)告或者以往國(guó)外的研究文獻(xiàn),所以,對(duì)這方面的研究也未能展開,當(dāng)然了,這也為將來(lái)的研究提供了可操作的研究素材,希望在今后研究滬深300股指期貨日內(nèi)數(shù)據(jù)的文獻(xiàn)能夠越來(lái)越深入,以幫助廣大的投資者真正認(rèn)識(shí)這個(gè)新興的事物。
[Abstract]:As a kind of investment and hedging instrument which is more common in developed countries , stock index futures has been widely paid attention to by the academic community over the years . This paper studies and explains the reversal effect and inertia effect of the data in Shanghai - Shenzhen - 300 index futures . On the whole , this thesis systematically studies the characteristics of the price reversal formed by the opening deviation of Shanghai - Shenzhen - 300 index futures on the basis of the above - mentioned characteristics . The research in this area has not been expanded , of course , which also provides an operational study material for future research , and it is hoped that the literature on the future study of the Shanghai - Shenzhen 300 Index Futures Day will be more and more in depth to help the vast majority of investors truly understand this emerging thing .

【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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9 袁穎;水霧靜電格柵除塵過(guò)程的計(jì)算機(jī)模擬研究[D];北京化工大學(xué);2005年

10 劉馳;中國(guó)股票市場(chǎng)贏者輸者效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)[D];大連理工大學(xué);2006年

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本文編號(hào)：1358813