發(fā)布時(shí)間：2017-12-18 03:21

  本文關(guān)鍵詞：基于VaR模型的國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)管理研究

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【摘要】：國(guó)債收益率反映了市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,在微觀領(lǐng)域,它是各類(lèi)金融資產(chǎn)定價(jià)、設(shè)計(jì)、套期保值的基準(zhǔn)；在宏觀領(lǐng)域里,國(guó)債發(fā)行也是央行調(diào)控市場(chǎng)利率、干預(yù)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。國(guó)債的利率期限結(jié)構(gòu)是指在某一時(shí)點(diǎn)上,不同到期時(shí)間國(guó)債與相應(yīng)的到期收益率之間的關(guān)系,用圖形表示就是到期收益率曲線。在中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程逐步加快的背景下,研究固定利率國(guó)債的到期收益率曲線,并將其中蘊(yùn)含的信息運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)管理中具有現(xiàn)實(shí)意義。 利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)引起的金融工具價(jià)格的變化。利率風(fēng)險(xiǎn)主要分為重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)含選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的利率風(fēng)險(xiǎn)衡量方法分為缺口分析法、久期缺口法和模擬法。2004年以來(lái)我國(guó)利率波動(dòng)頻繁,傳統(tǒng)的用利率敏感性缺口分析只能應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)幅度和頻率不大的國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)情況,這就客觀上要求利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)值這一概念由JP摩根在1995年首先提出,從此之后,VaR在不同類(lèi)別的金融機(jī)構(gòu)中得到了廣泛應(yīng)用,目前已成為風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)主要工具。本文試圖引入VaR方法衡量利率風(fēng)險(xiǎn),實(shí)證數(shù)據(jù)選取銀行間債券市場(chǎng)固定利率國(guó)債的到期收益率。由于固定收益證券投資組合的市場(chǎng)變量為利率期限結(jié)構(gòu),在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)值分析之前首先對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)利率期限結(jié)構(gòu)存在3個(gè)協(xié)整關(guān)系。主成分分析的實(shí)證結(jié)果表明前三個(gè)主成分即可解釋88%的累積方差,可見(jiàn)前三個(gè)主成分便可以解釋絕大部分的利率期限結(jié)構(gòu)變化。通常依次稱(chēng)前三個(gè)主成分為水平因素,傾斜因素和曲度因素。水平因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)變化的解釋能力達(dá)到了70%,傾斜因素和曲度因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)變化的解釋能力分別為13.24%,6.33%。 本文分別采用歷史模擬法、方差—協(xié)方差方法、蒙特卡羅模擬法和情景模擬法估計(jì)剩余期限為1年的固定利率國(guó)債的VaR值,應(yīng)用Kupiec檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)99%置信水平下只有蒙特卡羅模擬法估計(jì)的VaR值通過(guò)檢驗(yàn)。因此選擇蒙特卡羅模擬法估計(jì)到期收益率曲線上其他關(guān)鍵期限95%置信水平的VaR值。實(shí)證結(jié)果表明剩余期限為3-5年的固定利率國(guó)債的利率風(fēng)險(xiǎn)最大,主要原因是中短期債券的投資者大部分為證券公司,基金公司等,持有的目的側(cè)重投機(jī)。剩余期限大于5年的固定利率國(guó)債的利率風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大,剩余期限大于20年的長(zhǎng)期國(guó)債的VaR值與剩余期限為3-5年的固定利率國(guó)債VaR值持平,這是因?yàn)殚L(zhǎng)期債券的持有者主要為商業(yè)銀行,其持有長(zhǎng)期國(guó)債的目的是進(jìn)行資產(chǎn)配置,著眼于長(zhǎng)線操作,更看重國(guó)債的安全性,而不是流動(dòng)性。通常銀行將長(zhǎng)期國(guó)債持有至到期,使這些國(guó)債不再進(jìn)入市場(chǎng)流通成為不流通的國(guó)債,缺乏市場(chǎng)化的定價(jià)造成中長(zhǎng)期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)水平偏低。 本文的創(chuàng)新表現(xiàn)在兩方面： 首先,應(yīng)用VaR模型進(jìn)行國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)管理。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用VaR模型對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理還是處于剛起步的階段。本文同時(shí)采用歷史模擬法、方差一協(xié)方差法、蒙特卡羅模擬法和情景模擬法估計(jì)固定利率國(guó)債的VaR值,并對(duì)比四種方法的結(jié)果以期找到適合的估計(jì)方法。在檢測(cè)方法上,采用樣本外檢測(cè),區(qū)別于以往的樣本內(nèi)檢測(cè)。 其次,詳細(xì)介紹了由Jamshidian和Zhu(1997)提出的情景模擬法估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值,該方法首先用主成分分析方法降低風(fēng)險(xiǎn)因子數(shù)量,在此基礎(chǔ)上采用多項(xiàng)式分布將市場(chǎng)因子服從的多元正態(tài)分布離散化,生成有限數(shù)目的具有不同概率的情景,從而極大地簡(jiǎn)化了計(jì)算。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F812.5;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1302610